曝光！通胀预期下，这4大主线有望受益！（分析）

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导语 在通胀预期下，哪些行业受影响最大？哪些行业受影响比较小呢？

4月以来，国际大宗商品价格屡创新高，PPI、PMI原材料购进价格指数均大幅上涨，而且是连续几个月上涨，通胀来袭。

此轮通胀主因：中美欧经济复苏带来的需求改善；巴西智利印度疫情失控、澳大利亚和中国经贸关系恶化、中国碳达峰碳中和等带来的供给约束；美国继续货币宽松、拜登刺激计划、中国不急转弯等带来的流动性过剩。但是，最根本的是经济周期的力量。

通胀上行对各行业盈利能力影响分析

根据招商证券报告中，将典型行业分为4大类进行讨论。

1、价格驱动型

量价齐升是其主旋律。具有较强流动性敏感度的大宗商品如有色金属等往往会受到资金青睐，极为宽裕的流动性环境为商品价格上涨创造了有利条件，同时政府往往会采用宽松的财政政策等逆周期调节措施来对冲经济下行，投资回暖可以增强其需求，资源品板块可能采用进一步提价的方式来面对快速上行的需求。典型代表型行业集中在煤炭化工、稀有金属、贵金属、化学原料、建筑材料等，其盈利能力与PPI主导的通胀具有较强的相关度。

2、成本转嫁型

部分中下游行业能够在通胀上行期实现盈利水平的逆势上行，即面临通胀持续上行时，可以通过产品结构调整、提前锁定上游供应商供货价格、调升产品价格、费用缩减、强议价能力等多个方式来减轻通胀带来的负面影响。这些行业主要集中在工程机械、乘用车、汽车零部件、白色家电、小家电、家居、食品饮料、化学制药、生物医药。

3、成本压制型

油价提升对于交运板块成本端带来较大的压力、煤炭涨价同样会增大公用事业的成本。由于这些行业定价模式较为特殊如受到政府指导，其产品价格调整幅度受限且存在时滞；但由于高资产负债率板块的财务费用压力减轻，其净利率下行幅度有限。

4、通胀敏感度低

面对通胀居民更倾向于进行消费而不是储蓄，酒店餐饮、旅游及休闲、商贸零售等偏消费服务板块收入将会增加。即使PPI上行后期使得人工成本增加，价格粘性的存在使得工资需要较长的时间才能够调整充分。

招商证券分析称，从整体来看，在PPI上行初期，由于主要费用科目调整速度较慢，单位收入所对应的费用压力出现减轻，因此在PPI上行阶段大类行业可以享受一定的费用红利期。

一般而言上游资源品率先开始毛利率修复且改善趋势较为明显，其次是消费服务、医药生物、金融地产板块毛利率表现较为平稳，而中游制造业近年来毛利率波动率有所降低，公用事业板块毛利率则是受到明显打击。

不过，需要提醒的是，伴随着通胀进一步走高以及利率水平的上行，借贷成本增大将会使企业财务费用压力快速提升，从而打击盈利能力。

通过分析，将行业中典型板块在通胀期间的毛利率、费用占比、净利率和集中度做出总结，具体情况可见下表。

面对通胀，哪些行业相对“免疫”？

通过行业集中度（采用行业中营收前5家企业占行业比重）和历次通胀上行期间净利率变动幅度中位数两个维度来进行综合考量，发现行业集中度较高且利率改善幅度较大的行业抵御通胀上行的能力相对较强。

根据判断，明年上半年全球需求改善，由于需求释放和补库存的需求，上半年PPI将会明显上行，不排除二季度的 PPI会明显突破 3%上行甚至更高。当价格升温促进企业主动补库存，而主动补库存的行为也会带来需求的提升和改善，反过来推升通胀的进一步上行。

通胀受益行业分析：

因此， 未来一段时间内PPI仍处于持续上行期，在这样的通胀背景下，可以重点关注以下四大主线：

（1）供需格局较好的上游资源品 ，沿着涨价思路重点关注 煤炭化工、稀有金属、化学纤维、贵金属、化学原料、建筑材料（结构/装饰/专用材料） 。

（2）成本转嫁能力强、行业集中度高、议价能力强的行业 ，如 工程机械、乘用车、汽车零部件、白色家电、小家电、酒类、饮料、食品、医药 等。

（3）对通胀上行敏感度较低的行业 ，疫情期间受损严重的 服务业如酒店餐饮、旅游休闲、院线 等板块也会受益于通胀背景下居民消费意愿的提升。

（4）通胀上行引发加息预期，息差扩大将会提升银行盈利能力，预计2021年 银行 盈利能力将会提升。

（资料来源：招商证券。声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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