摊大饼策略赚谁的钱？

摊大饼的定义：

本文所定义的摊大饼，指的是一种以接近同等权重，分散买入多个同一类型品种，中长期持有，并按照一定的逻辑进行轮动的投资策略。

如果未作特别说明，本文所指的大饼一般指的是符合以上定义的同类品种等权大薄饼，比如转债多策略等权大饼，精选层等权大饼，垃圾债等权大饼，摘帽股等权大饼等。由于转债多策略等权大饼是目前集思录最为主流的投资策略之一，同时也是我的第一大投资策略，所以本文可能会涉及得相对较多一些；当然，其他的等权大薄饼也是会根据需要而被提及的。

集思录的天书老大曾写过一篇好文《投资盈/亏的几个来源：利息、折价、波动和未来》：

https://www.jisilu.cn/question/60563

指出了投资盈亏的四个来源：利息、折价、波动和未来，并提出是不是一个好的投资标的/策略，可以从上述四个方面去分析。

那我先来分析一下一些常见的投资策略吧：

固收分红策略：主要赚取的是利息股息等，风险和收益相对较小。
传统套利策略：主要赚的是各种折价的钱，风险和收益相对较小。
短线趋势策略：主要赚的是市场波动的钱，风险和收益都比较大。
长线成长策略：主要赚企业未来发展的钱，风险和收益都不算小。

那么，有没有什么投资策略，可以同时兼顾多种类型的盈利来源，同时将风险控制在相对较低的水平呢？我觉得摊大饼策略可以算其中之一。

以目前集思录主流的可转债多策略等权大饼为例：

不管转债的市场价格如何波动，只要持有到期且不发生违约，你就可以拿回本金并按照约定赚到利息的钱。大饼中的高收益率转债从利息中受益最为明显。

如果转债相对面值或到期赎回价出现明显的折价，只要越跌越买并一直持有到折价收敛，你就可以赚到折价的钱。而且在不违约的前提下，折价最终必然会收敛。大饼中的高折价率转债从折价中受益最为明显。

如果市场出现短期剧烈波动，摊大饼者只要坚持高抛低吸就可以赚到波动的钱。比如妖债行情时我们经常见到的无故脉冲式上涨和之后的回落。大饼中的小盘转债从波动中受益最为明显。

如果因企业发展或发展预期使股价走牛，中低溢价转债的价格一般会同步上升，摊大饼者就可以赚到未来的钱。比如债王英科转债就曾随着股价的上涨达到过3000多元的高位，曾上涨到150或200元以上的品种就更多了。大饼中的好赛道转债从成长中受益最为明显。

当然，如果你所选择的大饼品种没有利息（如大部分垃圾股）、折价（如大部分普通股票）、波动和成长（如大部分纯固收品种），那自然是没法获取到对应类型盈利的。但这是由品种本身的性质决定的，与摊大饼策略无关。

看来可转债多策略等权大饼能成为众多集思录朋友的首选，在盈利模式上确实有其独到之处，那么它所承受的风险又如何呢？

首先，摊大饼策略本质上是组合分散投资策略中的一种，比起同类品种的集中投资策略，其风险肯定是要小很多的。正如马柯维茨的资产组合管理理论所说的，只要多种资产收益率的相关系数不为1（即完全正相关），分散投资于多种资产就具有降低风险的作用。买一个鸡蛋可能是坏的，但买一篮子鸡蛋，一般不会都是坏蛋吧。

其次，摊大饼策略由于购买的都是同一类型的品种，多数情况下品种间的相关系数仍然比较高，对风险的分散程度是不如很多大类资产配置组合的。买一篮子鸡蛋遇到大批坏蛋的可能性，肯定是比分散买鱼肉禽蛋且都买到坏的可能性要大上一些的。比如今年一月份，就出现过让转债大饼投资者很受伤的可转债普跌行情，而同期成长股和港股的涨势却非常不错；但过年之后，行情却又反过来了。要想应对这种情况，你可以在资产组合中多摊上几个不同大类品种的大饼，以更加有效的降低风险。

第三，作为一种接近等权的投资策略（每个品种买入金额大致相等），与同类品种的加权投资策略（如ETF、行业基金，或其他个人设计的不等权策略）相比，在风险上各有千秋。但由于摊大饼更灵活且更适合轮动，因此也具备一些独特的优势，就像蛇比乌龟更为灵活一样。这一点，我在后面会详细展开。

此外，根据大饼所投资品种的不同特性，还存在一些特殊的风险。例如可转债多策略等权大饼中的转债，作为一种下有保底的品种，其最大的风险其实不是价格的波动，而是未来很有可能会出现的违约。

如果转债发生了违约，那你就有可能赚不到利息的钱并损失本金。但短期看来，转债出现大面积违约的可能性应该是极低的。而且即使违约也未必会损失全部本金，小额刚兑或延期兑付的可能仍然不小。因此如果你的大饼足够分散，即使出现少量违约，风险仍然是比较小的。当然，提前作好应对违约的准备也是有必要的，这也是我将最低价格转债大饼分散在家人的多个账户中的主要原因。

还有一些品种，如垃圾债、三板股票和退市股，存在长期停牌甚至摘牌失去流动性的风险。这时重仓持有者特别是杠杆投资者会感觉力气没有地方使，非常煎熬。但如果只是大饼中的一小块，你就可以扔它在一旁不去管它，也许它过上一年半载被放出来的时候，会给你一个大大的惊喜呢。

此外，对较大资金而言，集中投资还有一些风险，比如因流动性不足导致冲击成本过高甚至无法卖出，因持仓过多导致主力洗盘甚至出货，因单品种交易量过大导致被监管怀疑操纵市场甚至限制交易等，而这些风险对摊大饼投资者来说基本都是不存在的。

其实，所有这些能分析到的风险都还不是真正的最大风险，真正的最大风险其实是心态的崩溃。翻开绝大部分股票的历史K线，即使估值不高成长性不错，回调30%甚至一半以上的情形仍然都是比比皆是的，而相当一部分的投资者显然对此并没有准备。特别是在经历了近两年的成长股牛市之后，我感觉急功近利心态浮躁的人是越来越多了，这是非常危险的。

每个人都有一定的心理承受能力，一旦遇到超出自己承受能力的打击，有的人可能会选择忽视一切风险拼死一搏，有的人会自暴自弃，甚至可能会直接走上绝路。如果你现有的投资组合波动过大，时常影响你的情绪，那转型波动相对较小的摊大饼策略，也许不失为一个明智的选择呢。

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