川普“阴魂不散”，中概股杀跌要到什么时候？

最后修改: 2021-05-18 23:18:36

金融行业网

来源：复利研究院

作者：复利研究院院长老陈

美国时间5月13日，在多重利好之下，美股三大指数反弹。
然而，美股的整体回暖，中概股却集体缺席。
当天， 多家热门中概股均跌超5% 。
阿里巴巴下跌6.28%；拼多多下跌7.11%；京东下跌5.92%；哔哩哔哩下跌6.83%；蔚来汽车下跌7.3%。
此前已然处于震荡之中的 中概教育股 更是下跌惨重。

如果把时间周期拉长，截至 5 月 11 日，中概互联指数从最高点 最大回撤33% 。
年初至今的累计跌幅为11.7%，同期沪深300跌3.6%，美股纳斯达克涨3.9%。

很多人开始恐慌，这轮杀跌背后，是否意味着中概股就此失去了投资价值了？
这么认为，只能说，你不了解中概股，更不了解中国国情。
中概股们经过一顿猛锤之后，短期股价会受影响，但只要能“重新做人”，依然有着长远的投资价值。

01
一个国家，如果国力蒸蒸日下，只有两个原因：
内忧&外患
作为一个小型经济体（其实也不小，阿里、腾讯都是富可敌国）的实力体现，股价是一样的道理。

先说说外患
《外国公司问责法案》（外号中概股问责法案），这个川普时代的遗留产物，有了新的进展。
5月13日， PCAOB在官网中发布公告称，正在就法案中如何确定“不能有效实施会计监管”的认定细则征求意见。
该法案的主要内容就是，不符合监管政策的外国公司最早将于 2024年3月美股摘牌 。
据统计目前不符合监管的公司共计 262家， 其中 中资公司236家 （极强的ZZ指向）。
这样一份“目的”十分明确的法案，3月24日落地当天就成功地搞垮了中概股。

而随后的这次下跌，其实只不过是“例行公事”而已。
不过，这种“黑天鹅”并不足以支撑中概股长期下跌的态势，这就得说到内忧了。
内忧就是，不管从现在还是未来看，中概股估值偏高。
看一下中概互联50指数的估值：

我们看到，当下中概股的PE值为53， 比过去63.96%的时候都要高 。
我们假设低于30%进入低估阶段，那 至少还有33.96%的下跌空间 。
但是，有种投资理念是，新兴互联网公司前期都烧钱，前两年亏损正常，等规模大了再挣钱不迟。
所以， 市盈率（PE）并不是当下能否买入的标尺，看市销率(PS)更有价值 。
当下，中概股的滚动 市销率为5.14 ，处于 历史20%百分位 ，可认为是低估。
这种逻辑道理是有的。
但中概互联指数里的成份股， 尤其是前10大重仓股多是发展多年的行业巨头。
投资者对其它大多数的盈利能力还是有所要求的。
中国互联50指数的持仓配置数据如下：
以上数据时间：2021-5-14日
该支基金共有成份股43支，其中前10大重仓股合计占比87.03%。前10等权PE为 45.42 ，等权PS为 5.03 。
撇开指数整体，单看重仓股的PE、PS估值，目前还是贵。
因此得出结论：
中概股尽管经历一波下跌，目前的估值还是不便宜。
说完了现在，再说说未来，不仅目前中概股的估值相对较高，从更长远的内在逻辑来看，这个估值亦无法维持。

02
当市 场认为某只股票未来的增长逻辑发生了根本性改变，就会对估值推到重来 ，进而引发暴跌或暴涨。

比如曾经的大白马——上海机场。
近期股价走势
疫情的持续，导致了上海机场2020年的严重亏损。
疫情的反复，则使上海机场的盈利模式出现根本问题。
从“下有保底，上不封顶”，变成了“下无保底，上有封顶” 。
市场对这只股票的中长期估值逻辑发生根本性改变，所以连续暴跌。
中概股未来业绩增长的逻辑，发生改变了吗？
是的，变了，因为反垄断来了
接下来的中概股的前行方向， 是勇于创新，乐于奉献，赚钱只能排在最后 。
5月13日晚间，阿里巴巴集团披露了2021财年第四财季季报（即今年一季报）及2021财年年报。
阿里巴巴首季亏损，净亏损为人民币76.54亿元（约合11.68亿美元），主要受182亿反垄断罚款的影响
亏损这点钱不算什么，重要的是这背后传出的信号： 生意不能那么做了 。
之前的烧钱大战中，巨头们通过垄断，是赚到钱了，但是广大消费者，真的受益了吗？

互联网巨头 其资本的本质，必然导致垄断、互相打压的发生。
这种恶性竞争是纯粹的社会内耗，没有给中国带来一丝一毫的价值。
看下华为2008年到2018年11年间的研发费用。
再来看下阿里和腾讯：
阿里巴巴2019年，净利润达到 1462.13亿元 ，研发费用投入 374.35亿元 。
腾讯2019年，净利润达到 975.89亿元， 研发费用投入 303亿元 。
2019年，两家互联网巨头的研发投入。加起来还不到华为2016年的水平。
两家公司钱赚的不少，但是对于科技和创新的投入，却和自己的体量不相匹配。

这与社会主义核心价值观和国家的发展战略严重背道而驰。
我们只需要一家阿里或者一家腾讯就够了。
但是，我们需要100家华为。
182亿的反垄断罚款只是一个警告，而且只是第一次警告。
如果再不加大创新，将更多的资金投入基础研究，第二次警告相信不久以后就会到来。
可以预见的是，以阿里为代表的巨头肯定会加大对于 云计算 、大数据、芯片、 工业互联网 ，这些短期无法盈利但却投入巨大的“硬骨头”。
“收租”不行了，躺赚也没了，未来的估值自然要重塑。

03
除了要勇于创新，更多的承担责任，也会影响各大巨头的盈利。
自从去年的外滩金融事件后，直到今天，一向多话的马老师只 发表过一次公开讲话 ，就是在 符合社会主义核心价值观的与乡村教师见面会 。
在见面会中，马云说道：

支持好、服务好乡村老师，做好教育部门的补充，更好地发展乡村教育， 为乡村振兴、共同富裕而努力， 我想这是我们这一代企业经营者的责任和担当 。

我相信，他说的这些话都是真心的。
阿里和马老师本人，接下来肯定愿意为乡村振兴、共同富裕做出最大的努力。
在此之前，另一位曾经 登上天安门城楼的民营企业家 更早地明白了这个道理：

像过去那样仅仅 贡献赋税和解决就业 是不够的。
巨头们，要增加对于社会的贡献度。
这一点可以学学同是民营企业家的许老板。

原来是不赚钱，甚至少赚钱的活都不做，现在要学会 ， 亏钱的活也要做 。
从这个角度来看，巨头们未来的盈利能力，是会受到影响的。
干的都是短期支出和收入不成正比的苦差事。
所以，这一轮杀跌是有道理，也是必须的。