分享一条内部策略

股市有风险，投资需谨慎；

专注大趋势，不负好时代。

金庸先生说，侠之大者，为国为民。

我们这代人，没有遭遇过真正的饥饿威胁，但我们上一代遭遇过。在我小的时候，家乡普遍开始种杂交水稻，虽然口味差一点，但是产量高。从那时起，大家就知道以后再也饿不着了。我们国家几千年，真正解决吃饭问题，也就是短短几十年。

周五市场下跌。今年以来，本来每月定投放在18-20日的，这个月不小心晚了一天，结果又赶上市场下跌。看来“奶爸定投日市场必跌”这口黑锅，我还要继续背下去。

周末在外地有事，刚刚才赶回上海来不及写文章，就不聊其他的内容，把我们研究员在内部投研会上的一些观点分享给大家。是关于对后市看法的，摘要如下：

今年一季度，有不少热议的话题，比如白马股抱团、疫情复苏、美国大放水、全球通胀、信贷货币紧缩、成长股杀估值、大宗商品上涨、低估值行情、疫情反复等。那么，宏观层面到底怎么样？

第一，要了解清楚这轮通胀是如何产生的。去年疫情爆发后，全球除中国外的各个地区都迎来社会生产力的重创，美国在无法短期控制疫情并恢复生产的情况下，开始实行货币宽松政策，整个经济复苏沿“消费-库存-生产”链条传导，说白了就是“给居民发钱-居民产生大量消费需求-低价值产品供给不足-只能从其他国家大量进口”，高需求叠加低供给，从而带来了涨价。

第二，要聊通胀，不能光说这一轮量化宽松，还要结合2008年那次全球大放水。当时全球金融危机爆发后，各国家地区央行都开启“印钞机”模式，放水力度完全不亚于此次。但有意思的是，2008年放水并未带来高通胀，背后主要原因是放出来的流动性都滞留在了金融体系中，没有产生实际需求，反而让美债和美股开启了十年长牛。

第三，为什么两次宽松带来的结果完全不同？我们认为有两方面原因：一是美债收益率已经从当年5%降至现在2%，收益率低了，自然大家投资意愿就会下降；二是2008年金融危机直接摧毁了消费者信心，很多人都觉得社会体系要完了，所以拿到钱都选择存款理财而不敢消费，但这次疫情对消费欲望并没有产生太大影响，反而因为疫情抑制了不少消费意愿，因此一旦拿到钱就赶紧报复性买买买，从而产生大量消费需求。

第四，弄清楚来龙去脉和历史差异后，就要大概判断这轮通胀的持续性。从数据看，目前居民还有不少收入没有产生实际消费，因此预计供需缺口仍将持续，通胀不会在短期内结束，但考虑到政策出台及经济修复放缓等因素，通胀预期再上行概率也会比较小。

再看市场层面：根据历史经验，一方面市场大跌往往出现在公募发行见顶后1-2个月，而今年公募规模见顶出现在1月中旬，大跌也确实出现在了2月下旬；另一方面大跌后企稳反弹，往往会出现净赎回，而今年4月份以来大盘企稳，公募基金确实已经开始出现了净赎回现象。

那么，再往后看，说明最悲观时候已经过去，后面大概率不太再会出现大跌现象。

再看产业链层面：我们会发现，在信用和货币政策面临紧缩预期下，市场没有一股脑杀估值，而是迎来了估值进一步分化。分化核心逻辑是盈利能力，增速越快则估值越高。

今年上半年，上游大宗商品及周期股都迎来了大涨，很多金属品种甚至创下近10年新高，这背后逻辑就是我们刚才提到的通胀+复苏主导了资产价格上涨，而资源品价格上行+后疫情时代经济复苏带来了周期股领涨全市场。

在这过程中，虽然制造业利润从下游到上游转移，但部分中游却有非常强的抗压能力，尤其各环节龙头甚至穿越了涨价周期，控制住自身毛利率不变。同时，我们通过调研，能看到不少中下游环节的产能利用率、ROE及投资都在恢复。因此，到了下半年，或许可以更多关注中下游环节，尤其是涨价周期没受到影响的电子、电新、汽车零部件、家电等。

一句话总结，即：上半年是上游资源一枝独秀，下半年我们希望看到中下游制造业百花齐放。

最后看行业层面：我们依然非常看好中国消费业和制造业发展，以及“双碳”投资主线。

中国最大优势就是拥有14亿人口。一个国家拥有这么多人口，就意味着有14亿人群体是统一了货币和标准的，这对于消费来说是非常好的先天优势。同时，我国已经有超过4亿中等收入群体（家庭年收入10-50万之间），所能提供的购买力是无法想象的。

因此，我们认为中国可选消费（如白酒、家电、免税、医美等）将是未来投资的重点方向。

中国最大潜力是制造能力不断提升。从全球来看，中国制造业在很多环节都处于重要地位，疫情更是加速了优质产品出口进程；从国内来看，上面不断提出，要保持制造业比重基本稳定。同时，我国去年高等教育入学率接近55%，“十四五”期间很有可能达到60%，如此每年能给社会提供超800万大学生，这也是其他国家和地区不可能实现的，所以未来一定会从人口红利转向工程师红利。

因此，我们认为中国高端制造（如电新、机械、计算机、医药）也将是未来投资的重点方向。

另外，我们也比较认可“双碳”投资主线。当然，短期可能国际政治筹码意义会更多一些，但长期看肯定会对社会发展有巨大影响，尤其是发电和电动车两条赛道。

综合以上总结来看：目前通胀大概率还不会结束，市场最悲观时刻也可能已经过去，全产业链正在从上游逻辑往中下游传导，盈利能力是最关键要素，而落实到投资层面，可选消费、高端制造及“双碳”投资主线是最有机会产生超额收益的赛道。

市场总体趋势评分：8.2分（多头区间）；阶段性最强指数：创业板指、中证500。从趋势角度，可以继续适当看多做多。