火速立案，零容忍、绝不姑息！证监会彻查涉操纵中源家居等账户，资本江湖将掀巨浪？叶飞狂掀A股大风暴！

这个周末，真的超多大事。首先，安徽、辽宁先后出现不少本地新冠确诊。

另外，A股的爆料门依旧在发酵，昔日私募大佬周末继续爆料，点名了包括众应互联（现*ST众应）、华钰矿业（现ST华钰）、维信诺、昊志机电、东方时尚和隆基机械多家上市公司。叶飞在爆料中还提及申万宏源证券、民生证券、天风证券等券商机构。网上消息真真假假，目前尚未给出实锤证据。

而16日晚间，证监会宣布对操纵中源家居等股票行为立案调查。

来看看周末影响A股的大事，以及券商分析师们的最新研判。

—01 —

证监会出手

对中源家居等股票操纵行为立案调查

近日，私募大佬叶飞在微博上发文称，中源家居市值管理找的盘方蒲某迪向他提供上市公司200名股东名册等资料，提出锁仓代持，并许诺股价拉升30%，让他的下家公募基金和券商资管购买公司股票。下家3月31日1500万元买入后，股价不断下跌使其出现较大损失，随后盘方赖账不付尾款。

证监会5月14日表示，对此证监会高度重视。 5月13日，上交所即启动排查相关账户，并于当日下午向公司发出《监管工作函》，要求公司进行自查，并如实披露相关情况。证监会派出机构已约谈公司及相关各方，并启动核查程序。

5月16日，证监会表示依法对相关账户涉嫌操纵中源家居等股票行为立案调查。

证监会坚决贯彻落实“零容忍”工作方针，依法从严从快从重打击包括恶性操纵市场、内幕交易等在内的各类重大违法行为，持续净化市场生态。针对近期媒体报道有相关方涉嫌合谋实施不法行为等问题，根据交易所核查情况，证监会决定对相关账户涉嫌操纵利通电子、中源家居等股票价格立案调查。

证监会表示， 操纵市场严重侵害投资者合法权益，扰乱市场秩序，必须坚决铲除这类市场“毒瘤”。近年来，一些不法分子利用持股、资金、信息、技术优势，多方合谋实施操纵的案件仍时有发生。

证监会将此类违法违规行为列为稽查执法打击的重点， 2020年以来，证监会累计对65起涉嫌操纵市场的违法行为立案调查 ，王某操纵“恺英网络”、吴某模操纵“凯瑞德”等一批严重扰乱市场秩序的恶性操纵市场行为得到严肃查处。

下一步，证监会将坚决贯彻中央关于依法从严打击证券违法活动的总体要求，对恶性操纵市场等违法违规行为持续保持“零容忍”态度，重拳打击肆意妄为、逃避监管的各类操纵市场行为，对于上市公司及实控人、私募基金、公募基金等相关机构和个人从事或参与的，证监会将会同公安机关依法彻查严处，绝不姑息。有关案件查处进展，证监会将及时予以公布。

证监会表示，欢迎市场各方特别是了解情况、掌握证据的人士，通过常规渠道举报证券期货重大违法犯罪线索，共同维护资本市场良好秩序。

—02 —

多家上市公司牵涉其中

除了中源家居，叶飞还爆料了其他多家上市公司，涉及昊志机电、隆基机械、维信诺等， 上述公司相继公告称，收到交易所关注函。 关注函均要求公司说明，是否存在与第三方合谋和单独操纵公司股价、坐庄等情形。爆料涉及的另一家上市公司东方时尚则公告称，未曾开展市值管理事宜。

不仅如此，叶飞还在持续爆料，并表示“他有几百G的料，估计40天爆完，看了一下材料，计划爆料18家上市公司，只多不少！”

5月13日，昔日私募冠军倚天投资叶飞的爆料在网上刷屏。他是通过其微博“叶飞私募冠军直说”自曝基金接盘“黑幕”的，声称上市公司中源家居“市值管理”合作盘方赖账不付尾款，而由其联系充当“接盘侠”的公募基金则因股价暴跌蒙受损失。

对此，13日晚间，中源家居就该传闻发布公告逐条澄清，称公司从未委托盘方开展“市值管理”，与叶飞及所谓盘方人士也并不相识。

目前，叶飞还在不断发微博，吸引大批投资者围观。不过， 他的爆料目前仍是一面之词，上市公司予以否认，监管层面还在调查中。

—03 —

叶飞“讨债”掀起巨浪

前阳光私募基金经理冠军叶飞依靠单枪匹马，仿佛掀起资本江湖的一场腥风血雨，使“市值管理”的利益链条从灰色地带走向明晰化。

“原本以为随着注册制的到来，‘庄股时代’越来越远，但市场仍有‘黑庄’存在，打着市值管理的旗号，甚至连券商资管、公募基金也不排除参与其中的可能。”谈及叶飞对于中源家居“市值管理”的爆料，总部位于北京的某大型投行人士王灿（化名）对证券时报记者表示。

在王灿看来，叶飞隔空喊话“讨债”的本质，表面是作为中间人与盘方之间的利益纠纷，实际上折射出部分A股公司“伪市值管理”黑洞。 穿梭其间的，既有上市公司及其股东方，盘方、中间人、基金、券商资管等多方的利益纠葛，更可能有不为人知的灰色地带。

比如，为何公募也调仓转战小盘股市值管理？期间会否穿插股票操纵和内幕交易？这一模式还会牵出多少公司主体？指向股价的市值管理操盘模式究竟又是怎样的？系列疑问有待揭开。

中国市场学会委员付立春接受证券时报记者采访时认为，从某种意义上说，在资本市场的滥用和不规范操作，正在使市值管理出现“污名化”趋势。“市值管理作为双刃剑型工具，一方面需要防止短期化、过激化和泡沫化，另一方面也有待正本清源，防止失序。”

• 拆解操盘模式

据“e公司”，王灿分析，一种可能的市值管理流程模式是， 先由中介跟股东方谈好出资金额、收益分成等安排，随后资金方买入股票锁仓。 锁仓的目的是减少流通筹码，以便减少股价拉升时的抛压盘，减小资方后期对股价运作的阻力，最终实现股东的套现和收益的分成。

另有分析指出，卷入风波的上市公司普遍质地一般，市值偏小，流动性较差，此类标的通常并不能进入公私募等机构的核心股票池中。不过 公募基金建仓这样的股票，往往会衍生出风控和违规问题。因此，不排除灰色交易的可能。 ”

有资深人士猜测，不排除部分股东参与的可能。华南地区某私募人士认为存在如下可能：

上市公司大股东运用信息优势，利用“马甲”进行隔离、低位建仓，伴随利好高位出货。不巧的是，赶上了A股大势调整，尤其是不少小盘股遭到市场抛弃，没法彻底把货卖掉。于是引入公募等资方把货接走，同时获得相应收益分成。

叶飞在流程中所扮演的更像是“掮客”角色。按照叶飞的爆料，申万宏源某营业部人士是他的上家，找到他希望能够帮忙联系资金方进场拉升股价，约定资金方1000万可以获得65万元的好处费，叶飞作为中间人的好处费是5万元。而叶飞的下家则是原恒泰证券人士。不过最终中间人只给了叶飞10万元，并没有给尾款，且这笔钱直接给了下家。

前述私募人士认为，从结果来看，在流动性掣肘下，接盘方不仅分成没能兑现，而且还出现了“马甲”继续砸盘的情况，这倒逼叶飞和公募把甲方股东拖下水。

对于这种市场猜测，王灿分析，“从以往来看，打着市值管理旗号坐庄操纵市场的情况确实存在，但随着监管越来越严格，如今已经收敛很多，互撕的情况就更为少见。即便最终资方、上市公司、股东方等出现了一定利益牵扯，也通常会私下解决，不会曝光于光天化日。大家更像利益共同体。”

王灿担心，如果叶飞掀起的“市值管理事件”再继续下去， 不排除会牵出一些“黑天鹅” 。比如，会否对基金赎回带来压力？

王灿认为，孰是孰非，还要看监管方和机关部门如何认定。“按照逻辑，倘若果真涉及到的诽谤事宜，应由公安机关处理； 而关于叶飞在网上举报的内容倘若为真，则大概率会由证监部门处理。 彼此之间既有分工，也会存在联动与合作。”

如今，最新消息显示，证监会已经出售彻查，估计真相很快会水落石出。

—04 —

十大券商最新研判

1、中信证券：周期逻辑淡化，成长估值修复

商品价格上涨趋缓，国内通胀预期阶段性回落，货币收紧预期缓解，增量资金逐步入场，存量资金调仓导致行情扩散，A股市场周期逻辑阶段性淡化，成长板块料将迎来一轮月度级别估值修复行情。

首先，今年以来商品价格过快上涨已经开始对经济预期产生负面扰动，反过来制约了涨价的持续性，政策及时应对也有效抑制了短期投机行为，能够缓解商品过快上涨趋势。

其次，5月中旬开始商品价格的修正预计将缓解国内货币政策收紧预期，驱动增量资金持续稳步入场，存量资金则从顺周期板块扩散至高弹性板块。

在此背景下，涨价的持续性和中下游需求进入了交互矛盾期，周期逻辑将阶段性淡化。

我们维持市场在5月从业绩驱动转向估值弹性的判断，建议继续布局高弹性成长品种，如军工、消费电子、半导体设备、医疗服务、储能、新能源车、智能驾驶等。

2、安信策略：国内短期无忧，把握结构机会

本周国内CPI 、PPI数据以及美国CPI、PPI数据都已显示全球通胀压力较大，但A股整体体现较强韧性，市场风险偏好持续修复，相当多机构认为未来一两个月处于A股有利做多时间窗口。我们认为短期国内市场环境不存在系统性风险，短期可以积极把握结构性机会，未来更多的风险还是来自于海外。

本期周报我们回顾2005年以来三轮PPI同比“破6”时期（2008.01-2008.10、2010.04-2010.06 & 2011.01-2011.09、2017.01-2017.10），我们发现：

1)大盘表现强弱取决于流动性是否明显收紧；

 2)从板块来看，PPI同比高企期间，价格主要受需求影响的周期股品种往往已经见顶，但表现并非最差。但价格同时受供给驱动的周期股品种，如2017年的钢铁，表现则较为坚挺。且可以看到，在历次PPI同比“破6”期间，板块已明显从上游轮动至下游消费链条。

因此从上中下游角度上，高景气度的中游和有提价能力的下游后续更值得关注。

市场整体判断：相较于美国的滞胀风险，中国通胀与流动性压力相对较低，继续维持市场整体震荡格局的判断，短期市场风险偏好可能处于偏高位置，存在一定的结构性行情操作时间窗口。配置上总体仍要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，同时自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会，大多数核心资产估值仍需要消化，但非核心资产中的新主线仍在孕育中。

重点关注：

1)受益于经济复苏，且估值存在修复空间的的部分银行与中小盘公司；

2)核心赛道中能够继续持续超预期的品种（部分次高端白酒、部分二线医药公司）；

3)前期调整较为充分的科技（半导体、军工、互联网等）以及部分服务业（航空、港口、快递等）。

3、中金 | A股：调整在尾声，风格偏成长

我们从2月初开始提示市场可能面临“中期调整”。从当前位置来看，从指数的振幅、成交量所反应的市场情绪变化、调整时间、估值等维度来对比历史上“中期调整”的特征，我们近期提示市场“中期调整”处于尾声，对市场不宜悲观。

我们认为，周期板块累计涨幅较大，且面临着政策环境的不确定性，需求可能并不算强劲，后续行情可能更多以结构性机会为主；经历了一定的调整后，近期有所表现的成长板块可能逐步重回市场主线，重申建议“轻指数、重结构、偏成长”。

行业建议：轻指数，重结构，偏成长。当前注重估值、产业链位置及催化因素，结合估值及景气程度综合判断可关注如下方向：

1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、酒店旅游、医疗）仍是自下而上的重点；

2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等；

3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的周期如基础化工、原材料如铝等）。

4、海通策略：通胀前期盈利上、股市涨

①回顾06-08年、09-11年历史，一轮完整涨价周期2-2.5年，通胀前期企业盈利扩张、后期盈利压缩。

②商品价格上涨一般有两波，分别由资金、需求驱动，这次资金驱动已反应充分，第二波需观察等待全球疫情防控情况。

③今年处于通胀前期，企业盈利仍在扩张，股市终将上涨，智能制造望成为新的主线。

5、方正策略：典型商品周期中周期行业何时见顶

2005年以来全球总共经历了三轮典型的商品周期，国内定价的商品如动力煤、螺纹钢价格见顶时间通常领先于海外定价的商品如铜、原油。

2005-2008年、2009-2011年的商品周期中，周期股均领先大宗商品价格3个月左右见顶，2016-2018年的商品周期中，周期股与大宗商品价格几乎同时见顶。

典型的商品周期中周期股均能够跑赢万得全A，经济复苏的斜率决定了周期股跑赢的幅度，本轮商品周期中自去年7月开始周期股持续跑赢。

周期股阶段性见顶的因素有两个，一是经济环比动能趋弱，二是价格指数环比动能达到高点，可以将PPI环比1%视作一个阈值。

本轮商品周期大概率没有走完，海外定价的商品要好于国内定价的商品，周期股后续将出现分化，中游偏制造类周期品已于今年2月确立阶段性顶部，有色、石油开采具备商品价格继续上涨的支撑，煤炭、钢铁性价比目前相对一般。

6、华泰策略：行情分界点出现，横盘震荡有望突破

5月13日是关键分界点，A 股有望突破横盘震荡状态 

前期市场担心全球通胀压力对内外政策、内外利率、内外增长的影响，5.12 四方面相关数据\政策表态显示出“靴子落地”效应\“定心丸”作用：美国通胀数据发布后的美债及大宗走势显示出靴子落地效应，中国企业中长期贷 款同比及占比、央行货政执行报告对大宗涨价的远观态度、国常会对大宗涨价的市场调节要求等显示出定心丸作用。5.12 靴子落地+定心丸之后，我们 认为 5.13 是 A 股行情分界点，后续大盘有望突破横盘震荡状态，开始“补课”反应一季报整体超市场预期之下的全年业绩预期上调，建议继续加配中证 500。 

7、招商策略：从白马到快马，风格无坚不破，唯快不破

今年以来风格出现多次轮换，持续性不强，投资的难度加大，通过数据分析可以看出，今年以来投资者仍然在增速和估值之间权衡，增速较高、估值相对合理的个股表现较好，PEG<1是非常重要的选股指标。由于我们此前多篇报告论述判断今年全年整体上市公司业绩都有可能会超预期，在接下来的几个季度着眼于寻找业绩高增长、可能超预期的板块和个股显得尤为关键。

根据我们此前几篇报告，未来几个季度驱动业绩高增长的关键原因有几条主线：1）全球需求的持续改善；2）地产后周期；3）电动智能驾驶。

基于以上三条主线，我们认为具有全球需求导向的中国优势制造可能是未来业绩超预期的核心方向。建议投资者关注汽车及零部件、电新、电子、基础化工、轻工等行业中高增速业绩相对合理的个股。这些行业在过去几个星期被认为是很可能会受到原材料价格上行带来对盈利的影响，但我们对此看法是对于制造业来说更重要的是总需求，产量伴随需求上行的过程当中放量，可以依靠固定成本的下行，一定程度上抵消原材料价格上行，从而最终实现业绩超预期。

8、天风策略：A股超预期强势、券商大涨7%，后市如后应对？

周五券商指数大涨超过7%，引发市场关注，回测来看，2015年以后，券商指数单日涨幅超过6%的情况大约发生过13次，而后一周、两周、一个月、一个季度的市场表现均无明显规律。

过去一周，国内外利空事件较多，恒生科技周度下跌4.9%、纳斯达克周度下跌2.3%。但A股市场表现的超预期的强，沪深300反弹2.3%、创业板指反弹4.2%，贡献反弹的板块除了券商、金融IT外，主要是医药和食品饮料，市场继续演绎通胀的逻辑。

中短期而言，在信用收缩的背景下，A股剩余流动性继续回落，压制A股整体的估值水平。

同时，客观来说，全球的核心资产都对利率和流动性的风吹草动越来越敏感。五一之后，纳斯达克、恒生科技作为全球最核心的两类资产（也是对利率最敏感的资产），对耶伦讲话、大宗商品价格、通胀数据等的反映十分剧烈。背后可能也意味着距离美联储表态变化的时间也越来越近。我们维持之前的判断，A股核心资产更好的买点应该是等全球市场都极度恐慌了之后。

因此，目前情况下，个股自下而上可能有机会并且也可能很活跃，但不宜对指数有过高的预期。在非β机会的背景下，继续建议维持相对谨慎的仓位水平。

自下而上来看，一方面关注PEG相对较低的头部公司。另一方面关注业绩具备持续高增长能力的中小公司，其中股权激励是一个好的筛选办法。因此，我们最近手动梳理了超过1000个股权激励案例，抠出了这些公司的行权条件，筛选出了未来3年（21-23）复合增速在30%以上的公司。

近期的电话会议和报告中，我们提到，周期股下半年可能还有大机会，但短期不急于一时。5月周期股和大宗商品价格大幅波动，一方面市场担心政策对价格的监管，另一方面ppi进入快速冲顶阶段，历史上周期股超额收益稍微领先或者同步于ppi见顶。但是展望下半年，ppi有较大概率维持高位或者二次探顶，延长周期股的业绩韧性，推升第二波周期股的超额收益。

9、国君策略：趋势行情仍需等待 结构切换就趁现在

震荡格局下博弈重心未变，天平向分母端倾斜正在验证之中。我们在上周提出“博弈天平暂向分母倾斜”，认为当前危机并存的分母正在带来结构切换机会。本周黑色系价格全面降温下通胀预期边际缓和，分母端再添砝码。周三国常会提出有效应对大宗商品价格过快上涨，周五多部门联合约谈唐山钢企，同日三期货交易所调整交易制度，均反映大宗价格调控政策力度加强。尽管供需暂无实质变化，但政策预期与恐高影响下黑色价格高位回落，通胀预期边际缓和，分母端约束再迎边际改善预期。此外尽管4月国内通胀如期冲高，但基于镜像影响、历史波动特征与阶段性供需错位三维度，通胀并不具备持续性，当前分母之锚仍在国内经济增长。本周主要指数普涨、周五券商领涨是分母博弈下的最好验证，未来结构性机会仍源于危机并存的分母。

分子暂无边际、分母风险仍存，趋势性行情并不具备坚实基础。当前分母端约束的边际改善并不意味着有博弈大势的必要，市场仍不具备趋势性行情的坚实基础。一方面，财报季后分子端暂时进入空窗期，同时年内盈利增速逐季下行、四季度面临零增长考验下分子端亦难提供明显边际增量。分母端来看，当前的约束改善源于国内，但未来海外通胀冲击分母的风险仍高。供需失衡、财政刺激以及储蓄率高企下，4月美国通胀数据大超预期。未来受大宗价格、供应链受限以及服务业成本上行影响下，美国通胀仍将继续冲高。尽管弱就业数据下美联储短期预计仍将按兵不动，但持续高通胀下加息预期已再升温。分子无边际、分母存风险下，震荡仍是大格局，重结构轻指数投资思路不变。

滞胀风险来袭，把握先胀后滞节奏下的结构切换机会。年内经济将逐步呈现“类滞涨”特征，越接近年底滞涨风险越高。从节奏上看滞涨的重心将由“胀”逐渐转移至“滞”。结构切换之一：在当前通胀仍为重心的环境下，交易通胀自是近期优选，但行业结构应从全球定价的原材料向国内“碳中和”周期切换。结构切换之二：随着经济重心从“胀”退出、过高的通胀预期受到修正后，成本端预期将受通胀影响的制造，尤其是汽车、家电等超跌行业将得到修复。结构切换之三：随着重心转向“滞”、经济增长重要性进一步提升，科技成长的相对优势逐渐凸显。叠加近期中美贸易战缓和迹象以及7月“百年”庆典等事件可能对风险偏好的提振，科技成长分母端持续较长时期的压制将逐步弱化。分母风险释缓叠加分子边际向上，切至性价比凸显的科技成长正当时。

续享碳中和，紧抓制造红利，布局科技成长。行业配置层面，继续关注国外定价转向国内定价的“碳中和”周期。此外当前正步入制造的中段，科技成长的起点。制造虽暂受成本影响，但在“补足海外缺口+全球份额提升+进口替代”拉动下，盈利改善仍在途。科技成长行业净利率上升，ROE优势凸显。重点推荐：1）“碳中和”主题：钢铁。2）制造：工业设备。3）科技成长：新能源、医药、电子。

10、兴证策略：大市值金融不可忽视 中盘股聚焦新兴成长

业绩为王，大市值金融不可忽视，中盘股聚焦新兴成长。从一季报业绩公布后，我们可以看到，公募基金持仓前50大占全部A股约24.9%，而利润占比仅15.6%，营收占比仅9.2%。若以沪深300为参照物，前50大的市值、利润、营收占比则分别为42.2%、20.8%、15.2%。2021Q1周期、成长板块业绩亮眼，消费科技占比较多的明星股在全A中的盈利占比出现较大下滑（若以沪深300为参照物则下滑相对较小）。因为目前来看，投资者在组合中配置，除了风格再平衡以外，以沪深300衡量的大票中，金融是过去几年“滞涨”且业绩与估值性价比不错的方向，所以大市值中一定要配金融。同时，从全A或中证500为代表，周期、成长中景气细分和阿尔法属性较强的值得重视。从这两个维度出发，较好实现风格再平衡。

配置主线，收货周期，布局成长。整体来看，沿着5月行业配置月报《收获周期，布局成长》，PPI为代表的价格则同比仍然往上，环比高位，周期进入收获期，可重点关注阿尔法品种机会。周期股让市场情绪回暖、风险偏好与赚钱效应提升，高景气成长股有望迎来机会。1）成长科技优质赛道景气细分方向。受益于政策、基本面、业绩景气、筹码结构、估值性价比等多方面因素共振。可关注一季报景气高增长和景气方向，如军工、新能源车链、半导体、被动元器件、医疗器械与服务。2）维持2021年度策略一直以来的推荐，服务业+中国优势制造。其中，服务业主要以去年因为疫情受损，今年持续受益的金融、航空航运、社服（酒店、旅游、免税）。优势制造，受益于中国优势制造业，海外经济复苏，顺周期品种系统性β的机会完成第一个阶段后，受益于下游需求持续扩张、持续景气的α机会，如化工化纤、轻工、家居等。

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