纽交所的“无可奈何花落去”

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 5月17日晚间，中国移动发布公告称确定回归A股，拟发行不超过9.65亿股（行使超额配售选择权之前），以每股55.4元净资产来计算，预计募资额在540亿元人民币左右。 两个月前的3月初，在港股上市的运营商中国电信也确定回归A股，募资额约为544亿元人民币。两家合计募资千亿元人民币。加上此前已在A股上市的中国联通，中国三大通信运营商终于有望在A股齐聚。 就在5月7日，在纽约证券交易所宣布维持对这三家中国运营商的摘牌决定后，三家公司相继发布声明，证实将从美股退市。其中两家相继回归A股，当然不是时间上的巧合。这是中美在资本市场扳手腕，或者说是变相脱钩，而始作俑者是美国前任总统特朗普。 去年11月12日，特朗普突然签署行政命令，禁止美国投资者投资于中国军方拥有或控制的企业，其中就包括中国移动、中国电信、海康威视等31家企业，禁令自2021年1月11日起生效。 不止如此，今年1月14日，特朗普政府再度以“危害国家安全”为由，将包括小米公司、中国商飞在内的9家中国企业，拉入美国国防部所谓“涉军黑名单”。 特朗普显然是想在卸任之前，以莫须有的“国家安全”为由，给即将入主白宫的拜登政府埋雷。而就任后的拜登政府基于现实利益的考量，也顺坡下驴，将此作为未来中美谈判的筹码。 特朗普政府一纸行政命令，迫使纽约证券交易所决定将中国三大运营商退市，其间管理层虽有挣扎，一度收回退市令，但架不住来自时任美国商务部高层的压力，最后依然执行了这道颇有些“无厘头”的行政指令。 可以说，纽交所成了那个里外不是人的“中间商”。 把时间拉长到29年前的1992年，彼时上海证券交易所才刚刚建立，纽交所已经开始在中国大陆淘金。最初一批登陆纽交所的中国公司包括青岛啤酒、上海石化、马鞍山钢铁等，它们的主牌挂在香港股市，再以出售美国存股证（ADR）的方式在美国上市。 中国移动、中国联通、中国电信也分别于1997年、2000年、2002年以发行ADR的方式在纽交所挂牌上市。考虑到当时中国电信业改革的背景，中国移动首登纽交所，在很大程度被视作中国国企改革交出的一份成绩单。而随着中国通信市场的爆发式增长，这家公司也让美国投资人赚得盆满钵满。 三大运营商是不是“涉军”企业，纽交所不可能不知道，至于特朗普口中的“国家安全”就更像是一个箩筐，想怎么装就怎么装。一个值得注意的最新进展是：5月11日，美国国防部和小米达成“和解”，已将小米公司移出投资禁令。 从小米的案例可以看出，纽交所假如真想纠偏，应该不难做到。而且纽交所和这几家中国电信商的美国投资者，想必也不会不希望继续分享中国通信市场的增长果实。即使这样，在民粹氛围和“政治正确”的裹挟下，它最终还是维持了让三家公司退市的决定，只能说特朗普虽然下台了，“特朗普主义”的影响还会持续相当长时间。 对A股市场来说，作为一家优质上市公司，中国移动的回归无疑是重大利好。仅看分红一项，中移动对股东向来颇为慷慨，近年来股息率维持在5%左右。虽然在利润率上，传统运营商难以企及互联网企业如腾讯、阿里，但是相比一般的传统企业，日子还是好过很多。 A股市场从2018年开始，就出现了很明显的港股化、机构化趋势，去年的“茅台抱团”更是凸显了这种风格。简单说，就是好公司上天，垃圾股落地，优质公司会被机构“抱团”，然后产生市场溢价。 从估值的角度来看，中国移动的市盈率（P/E）约为8倍，市净率为0.76倍，估值仅略高于中国几家在港上市的国有银行股。如果对比美国同行，中国移动市盈率则还有很大想象空间，如美国电信运营Verizon市盈率达到13倍。今年2月，媒体披露巴菲特还在继续加仓Verizon，显示出他对电信等传统行业长期投资的信心，也凸显了科技股被抛售、传统企业价值重现的市场氛围大转换。 从企业发展的角度来看，因为AH股之间的高溢价，回归A股的企业除了能够享受到更高的企业估值，在融资等方面也有更大的腾挪空间，有助于中长期发展。 相比港股市场，当下A股市场的优质公司占比还是太小。中国移动的回归、可以预期的如中海油这类红筹股的回归，再加上未来科创板打开中概股回归的大门，相信会让A股机构化的趋势进一步提速。至于中国移动本身是不是能被二次价值发现，最终要看它是否经得起市场的检验。 在三大运营商之外，随着美国《外国公司问责法案》的落地，在纽交所和纳斯达克上市的中国互联网公司，正为了避险纷纷在香港寻求二次上市。除了已经完成二次上市的阿里巴巴、京东、汽车之家、携程、B站等公司之外，预计还有近百家公司正在途中，包括网易、拼多多、新浪等。 过去一种常见说法是，中国最好的公司都在美国上市，少数像腾讯这样的优质企业在香港市场发芽，而A股投资人花高价买的是一堆垃圾股。但可以预见的是，未来一两年里，最好的中国公司将会汇聚在香港市场和上海市场。 上海科创板大概率也会修改上市规则，允许在香港上市的中概股回归A股市场。现在中概股的“H股+美股ADR”（H+A）格局，很可能转换成“A股+H股”（A+H）新格局。 而特朗普在仓促间关上了这道门后，未来再想将它重启恐怕就没有那么容易。中美彼此的互信基础已经不可能回到20年前。可以确定的是，随着中国移动这样的优质企业回归A股，A股普通投资者至少不会像纽交所那样“没得选”，而是会越来越能够“有得选”。 至于纽交所，只能说“无可奈何花落去”，2014年从纳斯达克手上“虎口夺食”阿里巴巴的案例，恐怕很难再上演了。考虑到中国三大运营商的特殊身份，纽交所在事实上已经放弃了中国内地企业。 上海和香港将取代纽约，成为中国大型企业IPO的主要通道。  作者系清波科技创始人、人文摄影师。
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