每个季度都在超预期的CXO，接下来怎么样？分析师：业绩确定性非常高

回顾CXO板块，自去年二季度开始，其业绩开始持续超预期，每个季度均给市场一份满意的业绩“答卷”，多数公司超额收益明显（2020及2021年均有不错的涨幅）。虽然当前板块的估值仍处于历史中上水平，但基于其优秀的业绩变现（2021Q1医药板块中极为靓眼的子领域之一），其景气度和关注度仍维持在高位水平。

（1） 收入端

相较于利润端会受到较多因素的扰动，收入端是更能反映CXO公司经营情况的指标。20Q1低基数，21Q1实现恢复性高速增长，大部分公司收入增速达到40%以上，部分公司增速超过100%。以19Q1复合增速来看，也能看出CXO板块的业绩确定性和较高的景气度。

（2）扣非净利润端

扣非净利润21Q1加速趋势和收入端基本相仿，在增速上普遍高于收入端。

一方面，部分中小型市值标的相对较大的业绩弹性驱动其较好的股价表现。

另一方面，考虑利润端较多的影响因素，例如在剔除非经营性影响因素的经调整口径上，药明康德和泰格医药的利润增速表现更为突出；在不考虑汇兑损益影响下，凯莱英利润增速也有更好的表现；药石科技也存在股权激励费用等因素影响。

（3） 员工数

员工数量作为CRO/CDMO产能的间接指标，其增速往往和公司收入增长呈现较强的正相关关系。从年报来看，2020年CXO板块多数公司员工数保持稳步扩增趋势，增速区间为20-30%。部分公司基于其业务拓展节奏和产能释放节奏实现加速增长，为其业绩的快速增长奠定基础，如康龙化成、美迪西和凯莱英等。

（4） 在建工程

在建工程在一定程度上均反映出CRO/CDMO公司对于产能的投入。近两年，基于行业景气度不断提升，订单需求持续加大，各家头部公司在建工程规模保持快速增长的状态。2020年和21Q1，大部分公司的在建工程投入维持较快增长趋势，例如药明康德、康龙化成、药石科技、美迪西、凯莱英、博腾股份等公司呈现高速增长。这体现出一方面订单需求仍较为旺盛，在产能较为饱和的情况下需要建设新产能，另一方面体现出各家公司对于行业未来发展前景的信心。

在订单方面，各家头部企业新签订单增速亦基本延续过去正常水平，部分公司订单增长呈现加速趋势。此外，2020年和2021Q1医药行业投融资数据亮眼，其将驱动CXO行业维持当下的高景气度。

内容仅供参考，不构成投资建议。