进击的免税龙头——参加中国中免2020年年度股东大会纪要

前言

在A股形形色色的大白马中，中国中免无疑是最拉风的明星之一。去年年初，公司股价最低65.78元，到今年年初，一度突破400元大关，5倍涨幅，嗨翻全场。

中国中免自2009年上市以来，通过内生增长和外延并购，营收规模从60亿增长到500亿以上，扣非后净利润从3亿出头增长到近60亿规模。

这样的业绩，确实很牛逼。

特别是近年来，它的牛逼之处，更是展现得淋漓尽致。2020年，在疫情严重的背景下，它的营收虽然只同比增长8.2%，但是扣非后净利润同比大增55.83%，2021年一季度更是劲爆，营收同比增长127.48%，扣非后净利润同比增速高达2460.32%！

这里面有去年收购海免公司51%股权带来的影响，但更多来源于国内疫情防控较好背景下的报复性消费。

股东大会

2021年5月18日，我司董事长肖帅先生专程赶赴北京，参加中国中免2020年年度股东大会。作为免税板块的绝对龙头——市场占有率超过90%，公司的优秀投资价值得到了广大投资者的认可，公司在资本市场的关注度从股东参会情况也可见一斑，现场参会股东及机构代表超百人，在上市公司本身做了较为充分的准备与安排的情况下，依然出现人员爆满——部分投资者不得不站在过道上。

下午2点，股东大会准时召开，会议由中国中免董事长彭辉先生主持，彭董事长首先对远道而来的各位股东表示热烈的欢迎和衷心的感谢！接着按流程审议了相关议案，在投资者交流环节，对于远道而来的参会股东者，公司相关负责人给股东进行了详尽的解答，管理层的坦诚务实、开放进取精神不时赢得股东的阵阵掌声。

会议现场 

会后，肖总与董秘常筑军先生进行了短暂沟通交流并合影留念。肖总表示我司对标的的选择慎之又慎，原则上每个研究员每年给公司推荐一支股票即可，作为2019年调研了几十家公司后公司唯一建仓并重仓的股票，持有中国中免至今，浮盈超四倍，收益巨大，在此代表公司感谢管理层的辛勤付出，并表示继续坚定看好中国中免的长期优秀投资价值。

肖总与董秘常筑军先生合影

公司发展历程

2009年，公司在A股上市，以商品销售（免税）和旅游服务为公司主要业务。

2011年，财政部发布《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》，公司抓住政策利好，在三亚开设市内免税店和建设三亚海棠湾国际免税城，优先占领海南免税发展高地。

2014年，公司在柬埔寨开设首个海外市内免税店，布局海外免税市场。2017 年开始，公司加强免税行业内的收购整合业务，先后收购了日上中国和日上上海 51%的股权，巩固了公司在首都机场、上海机场的免税业务。

2019年，公司将主营旅行社业务的 全资子公司国旅总社 100%股权转让给控股股东中国旅游集团有限公司，中国旅游集团也将 所持海免公司 51%股权注入中国中免。

2020年5月，公司收购控股股东持有的海南省免 税品有限公司 51%股权。2020年6月12日，公司名称由中国国旅股份有限公司变更为中国旅游集团中免股份有限公司，公司证券简称由“中国国旅”变更为“中国中免”，进一步突出公司免税主业特征，提高公司品牌辨识度。

护城河

1、背靠国资委并拥有免税经营牌照。

2、拥有cdf品牌，并拥有30多年的免税品经营历史在国人旅游购物市场具有较高的知名度。

3、市占率高，渠道广，在全国范围内，公司是市占率超过 90%的免税霸主，也是国内唯一具备完整免税供应链的供应商。

4、制度全，拥有较强的议价能力。已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商，拥有目前全球最大的免税商业综合体，并建立起全国唯一的免税物流配送体系。已建立了一整套符合中国免税业实际情况和国际规范的人才专项培训体制、免税店工作交流机制和人才引进制度

行业发展趋势和空间

全球免税行业主要呈现以下发展趋势：一是行业集中度日益提升；二是中国消费者成为影响全球免税及旅游零售业的核心驱动力；三是香化等品类比重持续提升；四是线上业务和电商重要性日益凸显；五是市内免税店高速增长。

目前海南离岛免税政策宽松程度已经超越境外离岛免税的程度，成为亚洲最宽松的政策。2011-2020年间，海南离岛免税政策历经 7 次调整，不断放宽对购物年龄、离岛方式、购物次数、购物限额、商品品种的限制。离岛旅客免税购物额度从每年每人3万元增加至10万元，不限次数，取消单件商品8000元消费限额。2021 年元旦假期客单价再上新高，达 7105 元。新政调整后，每人每年的免税购物额度增至10万元，由于新政策是在20年放开，疫情会影响客单价的提升，未来几年随着疫情好转，旅游人数增加，客单价仍有较大上升空间。

近几年公司通过内生+外延的方式，财务稳定增长，在加上线上渠道的开放和新建的免税店，未来几年成长路径清晰。

公司20年营业收入及归母净利润分别为525.97亿和61.4亿元，目前购买东西可以选择邮寄到家，而且没去过海南的人也可以在网上直接买，今年需求会明显提升，21年上半年低基数高增长，下半年精品有望发力，22年海口国际免税店开业，业绩确定性高增长。

结语

对于优秀公司的股权，最大的遗憾是错过，其次是过早卖出。须知财富的积累是一个渐进的量变过程，任何试图一夜暴富的做法都是不切实际的幻想。真理往往都是朴素的，慢就是快，少即是多。长期持有优质投资品种，通过复利不断增值持续地积累财富，不计较短时间内得失的人，往往才能笑到最后。作为进击中的免税巨头——中国中免，我们坚信万亿市值可期！