小鹏汽车2021年Q1财报分析

在2020年财报会上，小鹏汽车给出的2021年一季度交付指引为12,500台，实际交付超出预期，创历史新高。

来源丨建约车评

美东时间5月13日盘前，小鹏汽车发布了2021年Q1财报，数据显示，一季度小鹏汽车交付量创历史最高，达到13340辆，总收入为29.51亿元，并首次确认自动驾驶软件收入8000万元，整体毛利率达到11.2%。 如果说2021年之前一直是小鹏汽车播种、浇灌的日子，那么进入2021年，便是小鹏汽车边播种边收获的季节。 从2020年10月24日开始，小鹏汽车正在一步一步兑现他们的智能化蓝图，从NGP、全场景语音，再到全球首款量产激光雷达和首款具备城市NGP功能的智能汽车P5的面世…… 饱受质疑也备受瞩目。 2021年Q1首次确认自动驾驶软件收入，标志着小鹏的商业模式已形成完整闭环，而毛利率的进一步提高，标志着其规模化效应的进一步扩大。 何小鹏曾经说过，在往前跑的时候，尤其在领先的时候，不要去看别人在做什么……关键是要做好自己的节奏。 
一、历史最佳交付季  小鹏汽车一季度销量达到13,340辆，同比增长487.4%，环比增长约3%。其中，包括5,366辆G3和7,974辆P7。根据中国汽车技术研究中心数据，一季度，G3在中国A级纯电SUV上险数排名第一；P7在中国B级纯电轿车上险数排名第三。

在2020年财报会上，小鹏汽车给出的2021年一季度交付指引为12,500台，实际交付超出预期，创历史新高。 何小鹏在财报中谈到，尽管受到行业性芯片短缺的挑战，小鹏汽车仍取得了一个良好的开局，一方面得益于小鹏汽车全栈自研的自动驾驶技术与差异化鲜明的产品策略： 技术层面，2021年1月开始推送的NGP功能及NGP远征的成功，在品牌、口碑上的扩散，为小鹏汽车在硬件及软件销量上带来大幅增长。 产品策略层面，去年11月在广州亮相的P7鹏翼版在3月正式开始交付；3月3日，小鹏正式推出了磷酸铁锂版的G3和P7。 另一方面从全产业发展看，小鹏汽车2021年的良好开局得益于电动化和智能化进程的加速，3月，中国新能源乘用车的渗透率已突破10%。 需求方面，小鹏汽车称，即使不计算P5的订单数，当前待交付订单数已经达到历史高位，磷酸铁锂版本车型的需求也已经超出预期。 而接下来影响交付的主要会是供应链上的芯片和动力电池电芯。 芯片方面，由于去年三季度预测到今年芯片的挑战，小鹏汽车已经提前下单，并积极与大部分供应商沟通，另外，因为小鹏智能化功能很多都是自研的，可以快速切换A/B供应商，以期通过不同方式缓解芯片供应问题。 小鹏预计二季度芯片将会面临最大的挑战，三季度可能会缓解，最坏预计要到明年一季度才能缓解。 另外，小鹏汽车磷酸铁锂版本的车型正在逐步交付，但目前交付量较小，主要是电池电芯产能的爬坡需要一个季度，可能要到三季度供需才会平衡。 考虑到以上两方面的因素，小鹏汽车给出的二季度交付预期为15,500-16,000辆。4月，小鹏汽车交付5,147辆。 整体产能储备布局上，小鹏已于春节期间完成肇庆工厂的升级改线，目标年内单月产能达到1万台。同时广州生产基地已开始施工建设，预计在2022年三季度投产。 另一个产能利好消息是，4月8日，小鹏汽车与武汉市签署协议建造武汉智能网联汽车制造基地，该项目将建设整车、动力总成工厂及研发设施，整车规划产能10万辆。 至此，小鹏将形成肇庆、广州、武汉三大工厂，合计年产能将达到30万辆。若经适度改造和增加班次，峰值产能可实现近50万辆。 这一规划也表达了小鹏汽车对于未来市场与销量的预期和野心。 何小鹏曾谈到，自己对于2025年整个新能源市场的预期，相较于国家规划的500万辆是更激进的，但未透露具体的数值。  二、首次确认自动驾驶软件收入  伴随着交付量的提升，小鹏一季度总收入为29.51亿元，较2020年同期增长616.1%。其中汽车销售收入为28.1亿元。预计二季度总收入在34-35亿元之间。

此次在收入中最值得关注的一点便是小鹏汽车首次确认了XPILOT自动驾驶软件收入。 财报会上，小鹏汽车详细分享了关于这部分软件收入的数据。 自去年6月至2021年Q1，小鹏汽车累计交付超过2.3万辆P7，其中XPILOT3.0累计付费率超过20%，并且在今年3月达到约25%。 2021年第一季度XPILOT3.0总收入是8000万元，其中5000万元是去年卖出的软件的收入，3000万是今年一季度的收入，软件收入占总收入约2.5%。 小鹏汽车是继特斯拉后第二家，也是国内第一家确认自动驾驶软件收入的车企。 这一方面意味着小鹏汽车以全栈自研为核心的自动驾驶已经初步实现了商业闭环，另一方面，这将在接下来持续帮助提升小鹏汽车的收入和毛利率水平。 此前特斯拉公布过其FSD财务确认规则：用户选择激活FSD套件后，特斯拉会获得相应现金收入，公司将其中一半确认为当期收入，另一半则记为递延收入，后续FSD每增加一项功能，则可将递延收入中余额部分转换为当期收入。 小鹏汽车也曾在SEC文件中标注过，车辆销售合同中确定的多重未履约义务被记录为合同负债中的递延收入，其中包括客户的预付款（软件、硬件、服务等），收入将在未来货物或服务转移时确认。 小鹏P7 XPILOT3.0目前的收费是2万元，从上述P7的销量、自动驾驶软件付费率及收入的关系大致可以推断，小鹏的递延收入应该是在1月正式推送NGP后一次性将2万元全部确认为收入。这意味着2021年开始，只要有P7交付，其自动驾驶软件收入便可在当期确认为收入。 而P5即将搭载的XPILOT3.5的付费模式暂时还未知。财报会上有分析师提到未来XPILOT3.5或4.0是否会采取订阅模式，何小鹏回答称，按月付费实际上从总费用看比一次性买断价格会更高，目前正在考虑是否在当下的付费模式下，增加其他形式的付费服务方式。 据小鹏最新披露的数据显示，截至2021年3月31日，当期（一年内）递延收入和递延收入合计达到3.3亿元人民币。

随着车辆交付及XPILOT3.0付费率的增加，小鹏在软件方面的收入将会在二季度持续攀升。
三、毛利率提升至11.2%  销量的增加和自动驾驶软件收入的确认，再加上电池价格的下降，使得小鹏汽车的毛利率持续提升，实现连续三季度为正，本季度整体毛利率达到11.2%，去年同期为-4.8%；其中汽车毛利率为10.1%，去年同期为-5.3%。

二季度可能在材料成本方面会有所上升，但总体对毛利率的影响不会超过1%。 此外，P5与P7的共线生产产线改造已完成，随着P5、P7和新G3的共线生产，将较大幅度地降低制造成本，磷酸铁锂电池的使用以及软件收入的增加，也会持续提升小鹏的毛利率水平。 去年广州车展期间，何小鹏曾表示，从长期来看，一个科技型的汽车企业应该是有很高毛利的企业。但短期有太高的毛利是错误的，他说要走自己“特别的道路”。 从走势来看，这条“特别的道路”上行稳健。  四、渠道、充电服务体系  渠道方面，截至3月底，小鹏汽车全国销售网点达178家，服务网点达61家，覆盖70座城市。在所有销售网点中，自营网点占88家。

值得注意的是，小鹏汽车正在大幅提升自营销售网点的占比。 截至2020年12月底，小鹏汽车的销售网点为160家，其中自营为72家，这表明一季度增加的18家销售网点中，有16家都是小鹏自营。 另外，4月16日，小鹏与中升集团达成战略合作，中升集团将投资并运营小鹏汽车品牌授权销售和服务店。 小鹏汽车预计今年总销售网点数量将增加到300家，覆盖超过100座城市。 在充电设施网络布局方面，截至3月底，小鹏汽车品牌的超级充电站已运营172座，覆盖城市60座。小鹏的免费超充体系截止4月底已经拥有超过1,000个超充站点，覆盖超过160座城市。

预计到2021年底，小鹏汽车品牌的超充站将超过500座，并在高速、机场等多场景提升车主充电体验。同时将免费充电计划扩充一倍，在200个城市为车主提供终身免费充电服务。 小鹏汽车充电体系策略中值得关注的点是，小鹏汽车选择大量自建充电网络，而不是由供应商提供。另外，小鹏P5发布会上曾提到“23小时第三空间”的概念，未覆盖的1小时，则由超充站来补足。上海车展期间，何小鹏表示，小鹏汽车会通过部分超充站去思考如何满足23+1的服务能力。 何小鹏曾提过，超充站是一个服务场景，是运营体系的一部分，作为一个基础的服务能力，本身肯定是不赚钱的。 上述数据显示，一季度小鹏汽车在销售和服务方面的建设较上一季度有所放缓，销售、一般和管理费用为7.2亿元，环比有所下降，主要原因是营销、促销和广告费与上季度相比有所减少，而上季度为年末销售旺季。 
五、研发及技术前瞻  2021年第一季度研发费用为5.351亿元，比2020年同期的3.108亿元增长72.2%，比2020年第四季度的4.6亿元增长16.3%。同比增长主要是由于研发人员扩大导致员工薪酬增加、与P5开发相关的支出增加，以及2021年第一季度确认的股权激励薪酬支出。季度环比增长主要是由于随着工程人员增加而增加的员工薪酬，以及与P5开发相关的费用增加。 据悉，截至一季度末，小鹏汽车研发团队约占员工总数的40%。何小鹏认为，人才是小鹏汽车保持技术创新发展的核心。

一季度的研发投入主要集中在三个方面：NGP、Xmart OS 2.5以及新车型P5。  自动驾驶  目前在具备XPILTO3.0的P7上已经可以实现高速NGP。自1月26日推送NGP至3月底，NGP已经辅助小鹏用户驾驶达230万公里，对于激活了NGP的车辆，其NGP里程渗透率超过50%。 何小鹏在上海车展期间曾表示，中国用户对于自动驾驶的需求比他想象的高，自动辅助驾驶的进步能力比他想象的快。 接下来，搭载激光雷达的P5车型上自动驾驶系统将从XPILOT3.0升级到3.5，将会新增城市NGP功能，限定范围为与高速公路连接的城市快速路、城市主干道、次干道，包括红绿灯路口通行，如红绿灯识别、直行、右转及无保护左转等功能，将会更好地应对中国场景下的Corner case。 此外，XPILOT升级版本还将进一步加强小鹏汽车的泊车能力，P5将在泊车时的会车、绕行、避让行人等场景上拥有更强的能力。 P5预计在今年第四季度开始交付，XPILOT3.5计划年底开始内部用户测试，并在明年年初通过OTA供给用户。  智能座舱  1月26日，小鹏P7发布Xmart OS 2.5.0，更新了全场景语音系统，该语音系统可实现连续对话和精准控制。 小鹏智能语音的日渗透率已连续23个月超过90%。 在智能座舱上的进一步探索也将会在P5车型上实现。 接下来小鹏将会继续坚守以语音为核心的全场景交互，进一步接入第三方应用及更丰富的场景。并将继续推进全场景数字ID，包括数字钥匙等。  六、亏损持续收窄、现金充沛  小鹏汽车2021年第一季度的经营亏损为9.039亿元人民币（1.380亿美元），而2020年同期为6.493亿元人民币，上年第四季度为11.12亿元人民币。 营业亏损同比扩大，主要原因是研发费用及营销费用同比增加；环比有所收窄。随着交付量的增长，费用会逐渐转化为营收，当然运营效率也是小鹏汽车接下来要同时兼顾的。

尽管仍然在亏损中，小鹏汽车依然保持着充沛的现金流，为后续人才招募、创新研发等提供充足的口粮。截至3月31日，现金及现金等价物为310.6亿元，包括受限资金、短期存款、短期投资和长期存款在内的现金储备达到362亿元。

七、竞争格局及战略  进入2021年，早期造车新势力公司、传统车企以及新科技造车公司三大阵营的版图逐渐成型，竞争正在变得白热化，淘汰赛才刚刚开始。 从一季度财报中可以看出，小鹏汽车作为早期造车新势力公司，相比传统车企与新科技造车公司来说，在许多方面已经形成了自己的先发竞争优势。 1、商业模式与技术实力。 小鹏汽车最开始便毫不犹豫地选择了量产车自动驾驶这一赛道，并且坚定地选择全栈自研自动驾驶和智能座舱，从量产NGP到全球首款搭载激光雷达的智能汽车P5，小鹏在智能化方面一直是业界标杆。 有分析师在财报会上提到小鹏汽车与华为、百度的差别时，何小鹏表示，在比较自动辅助驾驶的某个功能或者某些性能的组合时，还需要去关注几个问题：第一，硬件和软件的综合成本，第二可使用的范围和场景，第三是用户所使用的数据反馈，数据反馈来自于好的体验。这几个点组合，最终才会形成一个完整的自动驾驶辅助系统的评估体系。 2、供应链能力。 从财报会上小鹏的几个回答中，可以看出其对供应链的调控能力和与供应商的和谐关系。 小鹏汽车在去年三季度便预测到芯片短缺的问题，提前下单预定，并且因为大部分智能化自研的部署，使得小鹏汽车在供应商方面有灵活的A/B解决方案。 在谈到电池成本时，小鹏汽车则表示不管是磷酸铁锂还是三元电池，同比（价格）都是非常有优势的，这方面成本控制得非常好。 3、规模效应。 从销量的增加到软件收入的确认、毛利率的提升，到NGP及全场景语音的发布，以及未来P5车型的定位——“科技普惠”是小鹏汽车一直以来的目的，希望越来越多的人可以使用自动驾驶、智能座舱。 何小鹏曾说过，在长期来看，所有智能汽车厂商必须在最优成本下提供最好安全、最优能力，小鹏在这方面先走一步。 在一个体量巨大的市场中，“竞争对手之间谁能率先抓住那些有规模效应的要素，谁就更有希望因为规模效应起作用而赢得竞争。所以规模效应是决定商业竞争成败的高权重要素。” 这里的规模效应，指的是足够大的用户量带来的用户体验优势及成本优势。 此外，在小鹏汽车的发展中有两个战略性思维始终贯穿其中，一是谨慎“外包”，二是“科技是长期竞争力”。 从全栈自研到大幅提高销售网点的自营占比，再到大量自建充电体系，可以看出小鹏汽车十分警惕“外包”这件事。 “能用供应商解决的能力都不叫什么能力……这些能力没有什么太大的价值，自己的能力才叫能力。”这是何小鹏的逻辑。  尾声  对于小鹏汽车来说，Q1是一个好的开端。但对于何小鹏来说，小鹏汽车仍然是在“打基础”的阶段。如果要给“打基础”加个期限，那可能是十年。他说，这是科技公司走长期竞争路线必须要走的路。
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