京东方A：2021年2000亿+200亿面板巨无霸（二）

作者：肖俊清

来源：股市动态分析

利润表：会计处理谨慎 净利依旧亮眼

重资产型的制造业，核心就两个看点：1、产能；2、价格。单从产能角度看，2020年疫情对武汉B17产能的爬升有明显的影响。笔者在2020年2月的文章《LCD价格大涨：京东方、TCL业绩弹性几何？》中曾提到：预计需要明年（2021年）2月份才能达到满产状态。但实际上，今年2季度才能达到满产。产能释放和原本期望的年初就上涨的价格，都不及预期。而2020年京东方营收1355.53亿元，还同比增长16.8%，也算是相当不错了。

面板价格控制了毛利率，而京东方的费用把控一直四平八稳，期间费用率10年平均水平为14.465%，2020年的期间费用率刚好14.47%位于平均值上。利润表还有啥看点吗？或许可以从会计处理偏谨慎的角度看看。

1、研发投入。技术和资金壁垒算得上面板行业的“护城河”。 在文章《京东方A：是值得长期持有的标的吗？》中，笔者曾遗憾地表示，面板没有光伏前程似锦的市场空间，但与球友的辩论中也说过： 面板的资金壁垒和技术壁垒是远高于光伏的，面板单条产线的投资规模极大，需要独特的融资模式（和芯片有点像），地方政府领头，产业基金，二级市场融资和企业自有资金，光伏各个环节的产能投资还没有到这种大动干戈的地步（实际上，中国以后，或许再也难有能够承接如此大规模的高投资面板产能的转移，因为大概率都做不到比中国更低的成本）；技术上看，你可以在全球PCT专利排行榜前十找到华为和京东方，但大概率在未来很长时间里看不到隆基。

2020年，京东方继续保持了高强度的研发投入，总金额高达94.42亿元，同比增长7.93%。2015年以来的研发投入金额分别为33.19亿元、41.39亿元、69.72亿元、72.38亿元、87.48亿元和94.42亿元。研发人员数量增长更快，从2603人剧增到19695人。

巨大的研发投入，为京东方带来了数量庞大的专利技术沉淀。年报数据显示，公司年度新增专利申请超9,000件，柔性OLED、传感、人工智能、大数据等创新领域新增专利申请超4,500件；新增专利授权超5,500件，其中海外授权超2,300件。世界知识产权组织(WIPO)公布的2020年全球专利申请报告中，京东方PCT专利达到1892件，位列全球第7位，连续5年进入榜单前十。榜单其他成员是华为、三星、三菱电机、LG和高通等科技大咖。

如此耀眼的研发成绩，京东方在会计处理上依旧表现了会计处理的谨慎。2015年至2020年，京东方研发投入资本化比率分别为：23.7%、22.22%、27.15%、30.37%、23.41%和20.54%。同期，行业内最具可比性的TCL科技的数据分别为：14.18%、11.54%、34.33%、32.31%、37.84%和43.34%。

就如同期间费用率一样，京东方的研发费用资本化也一直平稳。而TCL科技在2017年明显加大了资本化率的比重。需要指出的是，2019年TCL科技剥离终端业务后，相关的数据才具备可比性。这反映出，京东方的业绩含金量是成色十足的。

2、资产减值准备。 各类资产都是以减资产减值准备的余额登记资产负债表。在损益表中则以“资产减值损失”呈现（以前归入营业总成本科目下面，现在归入其他经营收益下面）。如果减值实锤了，净利润就真的没啦，如果减值没实锤，未来可能会转回，转回主要在营业外收入与支出中体现，在营业利润之后。

提到这一点，是因为京东方历年来损益表上的资产减值损失都不小。2015年以来，该数据分别为13.65亿元、15.94亿元、22.3亿元、12.4亿元、25.84亿元和32.8亿元，与同期销售收入的比值分别为2.81%、2.31%、2.38%、1.28%、2.23%、2.43%。整体来看，依旧长期稳健，但绝对额对净利润的影响极大。

作为对比，TCL科技同期数据分别为4.7亿元、8.57亿元、16.63亿元、15.23亿元、7.91亿元和5.12亿元，与同期营业收入的比值分别为0.45%、0.8%、1.49%、1.34%、1.06%和0.67%。当然，需要说明的是，TCL科技具备可比数据的，还是只有2019年和2020年的数据。但显然，似乎减值对京东方的影响，远高于TCL科技。

笔者无意说TCL科技的减值不充分，而是不明白，2020年下半年面板涨价如此迅猛，且持续时间如此之长，同时叠加LCD面板领域周期属性的减弱，为何这一年京东方的减值损失不减反增6.96亿元，大增26.94%？ 这其中包含了25.09亿元的存货跌价损失，5.05亿元的固定资产减值损失，2.66亿元的长期股权投资损失，20.78万元的合同资产损失。难不成OLED业务不如人意，相关产品和材料堆积成问题？

根据年报披露的数据，在京东方表外的“资产减值准备”项目总额已经达到58.44亿元之巨。京东方对此有单独的资产减值准备明细：坏账准备0.669亿元、存货跌价准备32.85亿元、长期股权投资减值准备10.29亿元、固定资产减值准备12.61亿元、商誉减值准备2.01亿元、合同资产减值20.78万元。其中，存货跌价准备2020半年报时增加值为22.17亿元，年报时的增加值为38.27亿元。这意味着在下半年面板持续涨价的情况下，新增了16.1亿元存货跌价准备。若再详细对比三季报的话，则大量存货跌价准备是在4季度面板年度高点提取的。

什么原因呢？或许是让刚并表的熊猫产线更加轻装上阵吧。（见表一）

表一：京东方资产减值准备明细半年报和年报对比

无论怎样看，京东方在资产减值准备这个环节都是十分谨慎的，表外目前有一个高达58.44亿元的准备项目。其中，坏账、存货和固定资产的减值准备都具有转回和转销的可能，未来有一定概率给利润表带来一些增色。

利润表：会计处理谨慎净利依旧亮眼

3、政府补助。 相信面板企业每一份财报中，业绩概览下面的非经常性损益项目及金额都是投资者关注的焦点。一条面板产线的建设，带来的上下游产业链聚集效应，会给地方政府解决很多就业、税收和GDP的问题，但这一条条重资产的吞金兽，在高折旧的前提以及行业下行周期的时候，基本很难运营赚钱，政府的补贴也就成为常态。不然的话，在不好的年景，绝大多数企业都得穿开裆裤。

根据京东方财报《公司重要会计政策、会计估计》第26条政府补助的解释： 本集团将取得的、用于购建或以其他方式形成长期资产的政府补助作为与资产相关的政府补助，将与资产相关的政府补助之外的政府补助作为与收益相关的政府补助。本集团按照经济业务实质，将与企业日常活动相关的政府补助计入其他收益或冲减相关成本费用。将与企业日常活动无关的政府补助，计入营业外收支。

过于细致的说明，笔者不再列示，整体上看，京东方（所有面板企业）的政府补助分为资产相关与收益相关两部分：

一、与资产相关。有两种表现形式：1、归集在资产负债表的递延收益中，将在未来持续释放，增加未来各个报告期收益；2、直接冲减资产价值，未来每年的折旧将减少。

二、与收益相关。1、归集在资产负债表的递延收益中，将在未来定期释放，增加当期收益；2、直接计入当期损益表，增加当期收益或降低当期成本。

因此，京东方 每年度损益表中的其他收益中的政府补助，包含3个部分：1、资产相关的，在当期释放的递延收益；2、收益相关的，在当期释放的递延收益；3、当期收到的，计入当期损益的政府补助。 在实际统计中有些出入，2018年京东方其他收益中，由递延收入科目转入损益表的，与资产相关的政府补助4.46亿元，但这一数字与损益表中的其他收益不相符。笔者将差异的数据，独一档的放在了“与资产相关的政府补助（当期）”中统计。

统计可知，京东方2015年以来的合计产生108.47亿元政府补助，占184.76亿元净利润的58.71%。（见表二）

表二：京东方和TCL科技2015年以来政府补助概览。

2015年以来，TCL科技的政府补助合计108.97亿元，占合计217.01亿元净利润的比例为50.21%。其整体获得的政府补助与京东方不相上下。考虑到TCL科技2019年以前，还有其它业务能够获得的超额政府补助不会太高，即使剔除以后单算华星光电的补贴占净利润比例，也不会低。在2019年和2020年，TCL科技都获得了超过19亿元的补助，分别仅比京东方少7.4亿元和4.29亿元。

京东方为何更多的产线，获得的补助和TCL差不多呢？这里漏掉了2018年福州市人民政府、福州城投京东方投资有限公司及福州城市建设投资集团有限公司一起豁免的京东方福州8.5代线建设时的63亿贷款。仅此一项特立独行的补助，就让京东方的的补助总额拉升许多。

京东方2020年递延收益年末余额42.46亿，其中与资产相关28.47亿，与收益相关13.99亿。TCL科技的递延收益年末余额15.1亿，其中与资产相关4.84亿，与收益相关10.23亿。未来这些递延收益都将持续释放。

2020年末，京东方递延收益余额陡然攀升，同比增长高达92.65%。笔者认为，有很大一部分影响应该来源于熊猫并表。此外，B7和B11转固，也极可能大大增加了递延收益。如雪球网友南柯所言：21Q1，京东方有成都B7三期、绵阳B11二期转固——存在两个可能：1、季末转固新增折旧计提有限；2、有递延收益冲减（柔性OLED亏损的影响并没有因新增转固而陡增）。

2000亿 +200亿的面板 巨无霸

在TCL科技年报文章《TCL科技：我宣誓，2021年净利润超100亿》中，笔者对TCL科技各个板块进行了拆分，预判2021年全年业绩。但到了京东方，笔者已经无心做这样的猜测。因为从元旦以来，对京东方业绩的猜测已经连续错了3次（还包括一次应该也确定性错了的对面板涨价的猜测）。除了前文说到的两次，还包括对京东方和TCL科技一季度业绩35到40和25左右归母净利的猜测。

模糊的正确胜过精确的错误。京东方一季度业绩预告区间在50到52亿元，取中值51亿元。核心看产能，二季度B17满产，还有价格的继续攀升，营收和业绩继续增长大概率板上钉钉。三季度面临的市场环境基本相似，同样有望延续增长。最大的不确定性是四季度能否继续环比增长。不过，笔者认为，即使不这样，全年归母净利51*4=204亿元的毛估估大概率是错不了。

有熊猫两条产线+满产B17的产能加持，在叠加下半年苹果OLED出货的帮助，营收2000亿应该问题也不大。

2021年后：业绩或进入2年的缓增期

2021年的业绩其实已经大概率在预期内，只是精确度的问题。未来呢？在年报业绩交流会上，董秘刘洪峰表示：在LCD方面，公司目前没有新建计划。甚至未来国内高世代LCD产线的新增也会非常困难。笔者在前文也提到，除显示业务以外的其他业务，近年（我认为3到4年的时间）都应该看不到成为有规模，有贡献，有话语权的板块。所以，京东方未来的看点是：

1到2年：LCD在原有产线上的产能扩张。

2到3年：OLED能否从亏损转为盈利，从贡献高营收转为贡献可观利润。

3年以后：“1+4+N”航母事业群中的“4+N”能否快速成长接力，为两个1000亿（市值+营收均突破1000亿美元）添砖加瓦。

（编辑：小股）
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