上海机电：高瓴一季度继续加仓

作者：《股市动态分析研究部》

来源：股市动态分析

上海机电（600835） 的主业为电梯制造与服务，旗下上海三菱电梯是国内电梯头部品牌。2020年年报数据显示，公司累计销售电梯9.36万台，同比增长5.49%，实现营收223亿元，同比增长4.96%，扣非后净利润10.65亿元，同比增长6.21%，业绩增长稳定。

公司未来的成长逻辑清晰：一方面是旧房改造、老房加装电梯需求的快速增长，2020年国内在用电梯保有量接近800万台，运行15年以上的老旧电梯数量逐年增多，将为公司提供广阔的发展空间。2020年公司旧梯改造数量超过6000台，预计今年增幅将达到30%以上；另一方面是维保业务占比提升带来估值回归。电梯属于制造业，制造业给的估值普遍较低，公司的估值常年在20倍以下，而国外通力等电梯巨头，估值则在25倍以上，主因是国外的电梯企业维保业务超过50%，给的是服务业的估值。2020年公司安装、改造及维保等服务业务收入规模超过70亿元，占比三分之一，旗下多个分公司被列入电梯维保试点名单，未来维保业务逐渐提升是大概率事件，服务业务收入占比如果能超过50%，估值或有明显提升。

高瓴资本在海外买入奥的斯电梯，在国内，从去年下半年开始买入上海机电，并且一季度加仓，持仓成本大概在18元附近，与目前股价相近。

高瓴重仓上海机电，除了上述逻辑外，可能还看中一点，就是公司的精密减速器业务。精密减速器是个高科技行业，是高端数控机床，工业机器人等下游行业的关键零部件。它主要分为RV减速器和谐波减速器，目前全球精密减速器被两大日系企业纳博特斯克和哈默纳科垄断，其中纳博特斯克占据RV减速器90%的市场份额。

上海机电与纳博特斯克在国内成立两家公司，分别是上海纳博特斯克传动设备公司和纳博特斯克（中国）精密机器有限公司，二者2020年合计实现净利润超过7100万元。公司在年报提及，今年除了要提升维保业务收入外，还将充分利用与纳博的合作平台，积极开拓国内精密减速器在机床、自动化等新领域的应用。精密减速器这块业务未来要引起重视。A股目前有少部分中小企业在做精密减速器的进口替代，其中绿的谐波才几个亿的营收数千万元的利润规模，市值被顶到150亿，股东中更有多家明星外资机构入驻，凸显出这一赛道的稀缺性。

（编辑：小股）
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