通胀风再起，三条主线布局抗通胀品种

来源：国泰君安、陈显顺策略研究

国泰君安基于大势研判观点，维持震荡格局判断不变，指数区间3300-3700。当前财报披露季后分子端进入空窗期，分母虽受流动性与通胀预期扰动，但新边际亦来自危机并存的分母端。

国泰君安指出，从近期中观看，原材料上涨负面影响显现，Q1上游周期和中游制造业毛利率一升一降。PPI上行并不必然导致制造业毛利率下滑，上行速度同样重要。PPI处于上行趋势且环比增速超过0.7%时，中游制造业毛利率下行压力最大，毛利率的下行通常持续两个季度。

成本上涨行业集中在汽车、家电、轻工、食品、建材、机械等行业。

2021Q1在原材料涨价中受损的细分行业主要有调味品、食品、小家电、厨电、家具、汽车及汽车零部件、装配式建筑、电力设备、PCB、建材，相关行业2021Q1销售毛利率（TTM）较上一季度均出现下滑。

PCB、休闲食品、防水材料已提价转嫁成本，覆铜板有望实现涨价溢价。

汽车零部件新能源领域在手订单饱满，可通过调整产品结构缓解成本压力。

参考2016~2017年，周期相对走强可能持续要半年报披露前后。

随着大宗商品价格不断上涨，市场对通胀担忧情绪加重，不过，国泰君安认为，国内对通胀的容忍正在提升，重心亦是经济增长。一方面政治局会议未提通胀，以及当前核心CPI与通胀表现仍较稳定。另一方面是4月PMI超预期下滑，以及政治局“辩证看待一季度经济数据”、“经济基础不稳固”的强调。复苏之路上，通胀与增长如影相随，市场的锚眼下更注重国内增长。

行业配置层面，国泰君安推荐受益于国内偏中长期供给侧逻辑、并续享碳中和政策红利下的部分大宗商品，紧抓更具盈利韧性和更大边际改善幅度的设备制造红利，布局具备更强议价能力的消费制造龙头。

看好修复逻辑下具备较强成本传导和议价能力的消费龙头。

▶   1、大宗商品：重点推荐受益于供需缺口持续的国内定价周期

钢铁：新繁荣起点继续进攻。推荐：华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份。

煤炭：受益碳中和，价格与盈利同步复苏。推荐：平煤股份、山西焦煤、潞安环能。

有色：铝创新高，铜具备向上弹性。推荐：云铝股份、神火股份。

化工：新一轮化工行情开启。推荐：华鲁恒升、万华化学、龙蟒佰利。

石化：原油价格的超级周期概率较低。推荐：中海油服、海油工程。

▶   2、消费制造：关注紧握议价权及下游需求快速修复赛道

家电：大宗对家电企业的影响短期不可避免，龙头向下游转嫁能力好于二三线企业。推荐：海尔智家、新宝股份、老板电器。

家居：金属包装、定制及软体家具需求快速修复。推荐：奥瑞金、欧派家居、顾家家居。

▶   3、工业设备：受益资本开支逻辑、具备更强提价空间和通胀下具盈利韧性的制造细分赛道。推荐：中集集团、郑煤机、天地科技。

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