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社融增速的“否极”

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海外： 美国4月通胀数据虽然超预期，但综合美国就业数据以及美联储表态等方面因素来看，美联储短期收紧政策的可能性仍然较低。 5月12日和13日，美国公布的4月CPI\PPI通胀数据双双大超预期，一度引发市场对流动性收紧的担忧，但我们认为美联储短期仍然难以收紧货币政策，主要原因有以下三点：
1）本轮CPI超预期主要是短期财政政策刺激所致，可持续性仍然有待观察。3月中旬，美国1.9万亿财政刺激计划落地，对居民消费起到了较大的提振作用，进而抬升美国的物价水平。
2）从上几次美联储退出宽松政策时间点来看，基本都是在美国经济出现明显好转，尤其是就业状况明显改善之时，但4月美国非农就业人数仅增加26.6万，远不及预期的99.8万。
3）近期美联储官员多次表态不会调整政策。5月13日，美联储理事沃勒表示，通胀率高于2%不会长期存在，推动物价压力上行的因素是暂时的，宽松货币政策继续在支持经济复苏方面发挥重要作用。

下一次观察窗口要等到6月17日的美联储议息会议，届时美联储将对最新的经济状况进行评估，并定调下一阶段的货币政策。 国内方面，近两月社融增速大幅下行，但综合市场主流观点来看，后续社融下行空间有限，下行速度大概率将放缓。
前天（5月12日）最新公布的我国4月社融增速再度大幅下行，从2020年10月社融增速最高点13.7%计算，截至2021年4月，社融增速已经下行2个百分点至11.7%，其中3月和4月两个月合计下行1.6%，社融增速出现加速下行。

二季度以来社融加速下行，主要与监管部门结构性紧信用、大力压降表外融资、打击经营贷消费贷违约流入楼市有关。

不过综合此前会议表述，以及目前主流机构的预期来看，今年全年社融增速均值在11%左右，而4月的社融增速已经下行至11.7%。也就是说，下半年社融增速下行的空间已经有限。

同时，结合430会议提出的“不急转弯”、“促进制造业投资和民间投资尽快恢复”的基调来看，预计后续去杠杆、紧信用手段会比上半年更为温和，因此下半年社融回落的节奏大概率将放缓。

如果仅从社融数据本身来看，当前阶段很可能类似2018年下半年。

一方面，在2018年年中左右，监管层也是主动压降杠杆、大量压降表外融资，2018年5-7月，表外融资月缩减规模均在4000亿元以上，到了2018年8月份开始，政策收紧力度放缓。

而目前也正处于监管层大力压降表外融资的阶段，3月、4月分别压降表外融资4129亿元、3693亿元，后期压降规模有望放缓。

另一方面，从社融增速来看，当时社融增速从2017年初的16.4%下行至2018年6月的11.8%（那一轮最低10.3%左右），下行空间已经相对有限。

而今年4月社融增速已经降至11.7%，距离市场预期的全年增速11%已经没有太大的下行空间。

然后我们回顾了2018年5月-2018年11月，也就是社融数据触底之前半年，市场的整体表现：

从上一轮市场表现数据来看，在社融触底前半年内，表现相对较好的、并取得超额收益的主要是券商、军工、通信、计算机等板块，这些板块都是对流动性敏感、受益于流动性宽松的方向。我们认为主要原因是随着社融持续下行，逐渐接近政策底部时，市场对社融触底、流动性改善的预期会逐渐提升，从而推动这些板块筑底。

下图是2018年下半年军工和券商板块走势与社融数据的对比图，可以发现：

关于券商板块的补充

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券商：除流动性因素之外，还有公募基金销售保有规模首次披露的原因。

5月13日，中国基金业协会首次公开披露了公募基金销售保有规模的排位表，行业数据透明度提升。
此前，公募基金保有规模不会公开披露，基金销售行业的数据透明度较低，普通投资者对于基金规模的大小、基金销售机构的市场份额难以追踪，大多需要依靠券商不定期的研报才能一窥究竟。
如今，公募基金保有规模数据公开披露，券商的基金销售数据透明度提升，有助于市场及时跟踪公募基金整体规模的变化，并更好测算布局财富管理业务（本质是代客理财，含基金代销业务、托管理财业务等）的机构的收入规模。
本次中国基金业协会披露的保有规模数据显示，证券机构基金保有规模东方财富和中信证券分别占据第一和第二，且差距较大。东方财富权益类基金保有规模3750亿元，非货币市场公募基金保有规模4324亿元，整体超出市场预期，这也是东财今天领涨的原因之一。（此处所涉及个股均为案例分享，并非当前买卖推荐）

最新机构密集调研个股名单

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