金融市场周报 — 通胀谜题

美国通胀数据飙升，震动了本周的资本市场，因为投资者担心美联储可能被迫提早紧缩货币政策。我们相信通胀飙升可能会是暂时的，并细数了其中缘由，即就业市场短期内扭曲，以及供应瓶颈。由于基本面持续改善，不妨趁市场混乱之机，建仓我们看好的中期投资主题。

股票： 技术图形指标预示科技股重仓的纳斯达克指数可能会继续下跌。我们仍看好周期性的价值股。

债券： 新兴市场美元债收益率近5%，虽然其对美债收益率上行高度敏感，但此类债券对多元化投资者别具吸引力。

外汇： 预计加元会因为加拿大央行收紧货币政策和商品价格上涨而继续受益。

• 英镑走强对英国股票影响几何？

• 标普500指数的上行压力是否正在消散？

• 本周公布的宏观数据利弊如何？

本周图表

本周图表：短期因素对决中期因素

主笔评论

通胀谜题

“到处都是工作，却没有灵魂可以雇佣”—这句谚语改编而来的话，多少反映了美国过去一周公布的经济数据 的状况。虽然美国的岗位空缺数达到了过去20年的最高水平，但4月份的就业状况却大幅落后预期。上述数据令人担心，日益突出的劳动力短缺问题，将令疫情导致的供应瓶颈雪上加霜，从而使得通胀持续抬升，后者可能迫使美联储收紧货币政策，并且时间早于市场当前的预期。上述忧虑部分解释了为何对利率敏感的科技和其他“成长股”板块会进一步回撤。我们认为，对劳动力短缺和供应瓶颈的忧虑过度了。

我们先来评估劳动力市场。虽然对于美国就业情况不及预期，目前有几种解释，但我们认为其中比较合理的一个是，拜登的失业补助计划。我们认为，失业补助挫伤了潜在求职者找工作的热情，较低收入人群中这个因素的影响尤为明显，低薪岗位的平均周薪增幅最大（如：麦当劳决定增加时薪）。这些补助10月份将到期，届时薪资上涨压力将缓解。从美国就业人口占总人口比率来看，就业市场目前极其萎靡不振，因为数百万人在接种疫苗或失业补助到期之前，都呆在家里。

与此同时，供给瓶颈，就比如半导体和汽车行业的供给瓶颈，叠加商品涨价的因素，使得价格上涨压力更加突出，对照一年前的情况来看尤为明显—4月份美国核心消费者通胀同比跳涨3.0%恰恰反映了这点。虽然半导体行业的问题可能会持续超过一年，但我们认为大多数疫情引发的供应短缺都可能只是持续几个月而已，而不会持续几年，因为全球产能依然充裕。中国和德国出口继续飙升，就说明全球化的世界经济依然拥有冗余产能。过去一年，美国资本投资稳步增长，表明企业也纷纷采取行动填补供给缺口。

虽然上述因素可能令美国通胀数据超预期，但我们的看法同美联储一致，即随着人们接种完疫苗后最终重返岗位，企业纷纷增加供给，以及4季度前基数效应导致的数据扭曲逐步消除，通胀飙升的情况将只是暂时的。因此，我们预计美联储仍将在未来至少6-12个月内维持宽松的货币政策，而不对短期内通胀数据的起伏做任何回应。

上述情形确实预示，由于投资者面对就业和通胀数据未来可能的起伏，以及由此导致的美联储反应作出猜测，并基于上述猜测作出反应，未来数月市场行情可能时不时出现反复。尽管如此，更长期来看全球通货再膨胀的逻辑依然没有改变，从基本面驱动因素便可见一斑，比如：疫苗接种速度在加快，全球经济和企业信心在改善。这些积极进展也反映在令人振奋的企业盈利数字上。因此，市场行情短时的混乱，恰是用来建仓我们所看好的中期投资主题的机会，我们看好周期性复苏驱动的价值股，以及较长期结构性趋势推动下的基建开发相关个股等。外汇方面，我们青睐商品价格相关的周期性货币（澳元和加元）。

—  Rajat Bhattacharya

本周宏观因素平衡表

新冠疫情

宏观数据

政策进展

其他进展

本周净评估：总体而言，过去一周数据和政策面对于风险资产都是中性的。

(+) 利好因素：美国和欧洲防疫取得进展、欧洲经济数据

(-) 利空因素：美国就业数据不及预期，通胀超预期，印度疫情严重

客户最关心的问题

纳斯达克100指数会不会继续下跌？

上期周报中，我们曾提及，预计纳指短期内会走弱，因为市场当前的关键词是向价值股轮动，并且投资者担心拜登对资本利得征税的计划将促使投资者获利了结。

从那时起，纳指就遭遇了更大下行压力。最近一期就业报告显示，新增岗位数不及预期，薪资和通胀数据飙升，令通胀失控的猜测甚嚣尘上。虽然美联储发言人反复强调美联储仍将维持宽松的货币政策，但市场参与者猜测美联储面对通胀可能会被迫紧缩货币政策。 

上述情形对纳指形成了强大的阻力。纳斯达克综合指数的成分企业中，只有27%高于其50天移动均线，预示短期弱势。相比之下，超过75%的道琼斯工业平均指数的成分企业位于其50天移动均线之上。其他技术指标—诸如看跌交叉线和异同移动平均线(MACD)的负背离—预示纳指有继续下行的空间。技术上来看，如果纳指跌破关键位置12397点，则可能会遭遇更深的下跌。

—   Daniel Lam, CFA , 高级跨资产策略师

英镑走强对富时100和富时250指数影响几何？

我们认为强势英镑有望支持富时250指数继续跑赢富时100指数。富时250指数受英镑走强的影响不如富时100指数大，因为前者成分企业50%的营收来自于英国国内（而该比例于富时100成分企业只有20%）。随着苏格兰公投的风险消退，预计英镑将保持强势，英镑/美元在1.4000附近以及1.3600-1.3800区间有强劲支撑。 

话虽如此，富时250相对于富时100指数的比率目前处于历史高位。如果全球能源和商品价格持续回升，那么富时100成分企业可能因此受到提振，因为该指数中周期股和商品相关的价值股板块的权重较大。因此，短期内富时250可能会跑输富时100。

总体而言，我们预计富时100和富时250指数都会带来绝对正回报。英国是我们看好的两个股市之一（另一个为美国）。英国和美国的新冠疫苗接种速度领先其他重要市场，并且英国股票比其他地区股票要便宜。此外，明晟英国股票中超过50%的成分企业属于我们看好的价值股板块，这个比率要高于其他地区股市。

— Daniel Lam, CFA , 高级跨资产策略师

对于新兴市场美元政府债而言，美国通胀走高是不是一个风险？

新兴市场美元政府债对美债收益率高度敏感，即美国政府债收益率上升时，新兴市场美元政府债价格会下跌。举例而言，若美国政府债收益率上行25个基点，假定其他条件不变，则新兴市场美元政府债价格通常下跌约2%。 

如果美国通胀预期持续飙升，那将成为重大风险，但正如我们在本文中提到的那样，美国通胀预期飙升并不是我们认定的核心情景，因为我们认为供应链中断和就业市场吃紧只是暂时的。因此，我们预计未来6-12个月，美国政府债收益率将保持相对平坦。

我们认为，上述判断，加之新兴市场美元政府债估值水平相对健康，商品价格上涨，以及美元走弱这些因素，使得收益率近5%的新兴市场美元债对于多元化投资者而言别具吸引力。 

—  Cedric Lam , 投资策略师

诸如澳元和加元之类的商品货币的短期前景如何？

正如本周所见，股市短期内的下跌可能会拖累风险较高的商品货币（如澳元、新西兰元、加元）的走势。通胀回升之际，市场上对于通胀如何演变众说纷纭，我们认为，短期内的价格上行压力，以及关于部分发达市场将逐步撤出货币刺激的传言，从侧面证实了基本面在不断改善。因此，不妨趁市场回调之机加仓诸如澳元和加元之类的商品货币。 

有很多原因支持我们继续看好澳元。随着全球经济持续复苏，坚韧的商品价格（尤其是铁矿石价格），仍将支持澳元汇率。近来澳大利亚公布的预算案应可为澳元汇率提供额外支持，这意味着未来澳大利亚央行可能不再会像以往那样鸽派。我们认为，上述因素支持逢低加仓澳元的做法。澳元/美元最近的支撑位预计在0.7700附近，之后则在0.7500-0.7530附近。

基本面仍支持加元继续走强。加拿大央行已经开始逐步缩减债券购买规模，并且暗示可能会在2022年下半年开始加息，这要比美联储早得多。虽然投资者目前的加元持仓可能会阻碍加元短期内继续上涨，但中期来看，基本面因素将占主导。预计美元/加元最近的支撑位在1.2250-1.2350附近。

—  DJ Cheong, CFA , 投资策略师

本周技术图形

— Manish Jaradi 高级投资策略师

指数跌破最近的支撑位4118点，并不足以代表其上行压力正在消散—该指数仍位于稳固的上升通道中。

关键支撑位在12397点。虽然我们无意于提前行动，但一旦纳指跌破该关键支撑位，则将触发小双顶形态，从而可能打开迈向10620的跌势。

若英镑/美元突破近期复杂的反转头肩形态，则可能会上探1.4330。 

美元/日元需要突破去年高点112.20，才能确认近来的涨势不仅限于区间内。下一个需要观察的位置在114.50。

**市场表现概览 *******

大类资产观点一览

经济和市场日历

标普500指数最近的支撑位在当前位置下方1.8%处

披露

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