军工行业景气度延续，有望筑底企稳？

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以下是直播实录：

通胀预期抬升，对市场有何影响？
牛志冬：

最近，投资者对通胀关注度比较高，这是近期甚至未来一段时间影响市场的重要因素。我们可以看到大宗商品像钢铁、有色的价格，创下近几年的历史高点，并且不断突破新高。

这种现象对A股市场的影响比较明显，尤其是前段时间，当大宗商品市场上涨的时候，A股市场是比较低迷的，几乎各个板块都在跌，不过从上周五开始，市场也在企稳。

今天我们先来分析一下大宗商品上涨的原因，再来看这些因素未来是否都可以持续。

我认为背后有这么几个原因：

1.大宗商品的背后有商品属性，今年以来，欧美国家疫苗接种率上升、经济超预期的复苏，导致对大宗商品需求的增加，形成供需的错配。

2.大宗商品具备金融属性，企业主动补库存，这一行为导致需求的进一步提升。

3.大宗商品也有期货市场，以前不怎么关注期货市场的很多资金，如今齐齐涌入，也导致价格上涨。

4.我国的铁矿石原材料之前主要来自澳洲，自我国和澳洲关系降温以后，上游原材料价格的上升导致铁矿石价格上升。

总体来说，大宗商品是处于这么一个不断上涨的状态。

通胀抬升本质上来自于货币流通性的宽松，使得通胀预期抬升。未来走势可以说是高位震荡的态势，通胀会持续一段时间，不会短时间大幅的回撤。

未来对A股市场的边际影响是减弱的，一季度的调整已经释放了大宗商品上涨带来的风险，接下去投资者应该更多关注其对上市公司盈利能力的影响，主要看企业对上游原材料价格上涨的转嫁能力，这又取决于企业的竞争格局和议价能力。像家电行业，在通胀上升的过程中，是很难避免受到影响的，因为它成本端占比比较高。

投资者如果选择一些投资方向，其实市场也给了我们一些方向， 白酒、消费、医药，以及我们的军工、新能源行业最近出现了一定程度的反弹，成本端也不易受到上游原材料价格的影响，投资者可以多多关注，适当参与 。

一季度业绩披露后，军工行业景气度有何变化？

牛志冬：

当前这波军工行业大周期的上涨是从去年年中开始的。

十四五规划中明确提出，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。国家高层不断指出加强国防建设的重要性，对军工发展的重视程度也在提升。

从需求端看，不管是军费支出还是军费占GDP的比重，我们和美国差距都比较大。要在2050年建设世界一流军队，十四五规划期间，军队重点型号的武器装备可能会有大幅放量。

从供给端看，军工企业过去几年有很多军工装备型号的完善。在这样的背景下，军工企业的利润大概率是有保证的，未来我们只要跟踪好这些企业的利润就可以了。

从一季报披露的业绩情况看，也是基本上超乎投资者预期的。

是否适合定投，主要看未来军工行业有哪些看点。

1.  企业利润不断兑现 ，可能以后每一次披露定期报告的时候，关注度会比较高，个股估值短期会有提升。

2.国企改革，行业特性决定很多军工企业以央企为主，过去投资者对这些军工股央企，有刻板印象，对其盈利能力有担忧。军工企业长期投入比较大，当前处于补偿式发展的阶段，因此很长一段时间微利经营，随着重点型号武器装备的大规模放量，值得投资者关注。 去年，十九大提出国企改革的3年行动。 根据我们对很多企业自上而下的调研，发现这些央企也开始关注和资本市场、投资者的沟通交流，重视投资者对公司的认可。很多国企也在逐渐把上市公司股价作为企业管理层业绩考核的指标，这在以前还是比较难见到的。

3. 今年是建党100周年的特殊时点 ，会有一定的事件催化效应。

综合以上看点，我认为军工行业还是值得投资者定投的。

过去，军工行业一度被称为只能短炒，不能长期做投资，您怎么看？
牛志冬：

去年以前，军工行业确实有点这样的特质。投资军工行业更多的是赚取beta的钱。回溯过去市场上涨的时候，军工的弹性还是比较大的。总体看，军工行业的上涨更多是事件催化。2014、2015全市场上涨的时候，军工行业有2、3倍的上涨，随后受未来预期的影响，2016-2018年，连续下跌了3年，所有行业中排名倒数。（Wind，2021-5-18）

之所以波动比较大，我认为和参与的资金结构相关，主动的机构投资者，以前也不大愿意投资军工行业。不像消费、医药这些行业，有大量的数据可以跟踪。一旦市场发生变化，军工行业是很难紧密跟踪的。投资集中的一些个股，背后基本面也不一定有很好的业绩支撑。

但是看近年的定期报告， 机构投资者配置军工行业的比例在提升，市场已经把军工行业作为一个必备配置板块。说明主流的机构资金认可程度在提升 。

具体股票方面，他们越来越聚焦于行业核心资产。跟踪基金季报的变化，现在越来越集中在行业最好的几十只股票。

未来，随着行业业绩不断兑现，投资的行业比例还会不断改善，参与的资金结构也会有更好的变化。暴涨暴跌的情况应该会比较少见了。我们认为，未来军工行业可以是具备阿尔法的投资行业，值得长期投资。

最看好哪个军工细分行业？
牛志冬：

按照下游的武器装备划分，战机属于航空板块，导弹、卫星就是航天板块，此外还有船舶、陆军装备这样的方向。航空和船舶可能是未来国防建设的重点方向，资产证券化率的水平更高一些。

按照产业链的关系划分，一架战机，上游涉及到军工电子元器件、新材料，中游分系统比如雷达系统、导弹系统、航电系统等，下游主要是组装类的企业。

之前投资者对于上游企业认可度比较高，在于其利润增速、应收增速比较高，这里也有景气度前置的效果。因为下游有确定性的订单，要先向上游企业采购备货，导致下游企业保持30%稳定增速的情况下，上游企业可能呈现出更高的50-100%增长区间。

另外，很多上游企业属于军民两用，含民营属性，公司治理好，完成了股权所有权改革、股权激励改革，投资者对于其风险的担忧没有那么大。

下游利润增速虽然没有上游企业高，但未来订单的直接受益程度是更高的，未来增长是逐步释放的，是更长期的增长。一旦大规模订单来了，还有规模效应的释放。

站在当前时点，我认为各细分行业可以均衡配置，上中下游都可以关注。从一季报的结论看，上游景气度正逐步地向下游扩散，下游的景气度正逐渐地体现出来。

中证军工指数和富国基金军工龙头ETF（512710）跟踪的军工龙头指数有什么区别？
牛志冬：

中证军工指数，和很多行业编制方法比较类似，从沪深市场中选取十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司证券，以及其他主营业务为军工行业的代表性上市公司证券作为指数样本，反映的是军工行业公司的整体表现。

军工龙头ETF指数，是用量化的方法筛选出行业最核心的、优质的企业作为样本。它考虑到了未来的风险收益特征，与中证军工指数相比，是有比较优势的。35只样本股，30只是纯粹的军工股，5只是军民融合的代表，这样的结构可以提升风险收益特征的。上市以来表现也不错，去年中证军工指数上涨68%，军工龙头指数上涨80%。今年的调整中，回撤幅度也小于中证军工指数。（Wind，2021-5-18）

投资者如果想要分享十四五期间军工行业的成长红利，投资 富国基金军工龙头ETF（512710） 是个不错的途径。

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