白酒抄底哪家强？

此文为 SVIP专享内容 ，发布于 3月18日 ，发布至今，白酒板块有了明显的反弹。文中提到的一些标的，汾酒反弹41.65%，酒鬼反弹61.59%，老窖反弹17.97%，今世缘反弹22.75%。远好过文中不推荐的五粮液与茅台。

正文
经过将近1个月的爆捶，我们发现，市场被毒打老实了，典型体现是，成交量出现了像样的萎缩。
像今天早上，其实就是一小撮人的恐慌，按今天前面半个小时的成交额，预计今天沪深300的成交额大概只有2000亿左右（实际2600多亿）。一小撮人的恐慌，加上大多数人的观望，促成了今天早盘的大跌。
投资是逆人性的，人性的特征是顶部贪婪，而底部恐慌。
以成交额看，当前大概率会形成阶段性底部，白酒跌了一大波了，作为好赛道的典型代表，白酒此处如果要抄底，哪家最好？

1

当前白酒估值杀到了哪？

白酒来划分的话，大概可以分为三类，主流白酒：茅五汾泸古今洋鬼，小白酒，再加低端的顺鑫农业和大豪科技。
现在白酒都暴跌了一波，这个时候去捡小白酒，明显不划算，小白酒的行情一般发生在主流白酒一波大行情后，所以，要抄白酒，还是以主流最好。
主流白酒8家，从估值看，可以看到明显的梯度，以20年的净利润预计，茅五泸古是一个水平，分别是57倍、53倍、55倍、50倍。汾鬼是一个水平，分别是86倍和96倍。洋河和今世缘是一个水平，分别是38倍和43倍。
注意一下，因为酒鬼和洋河的利润里，20年的非经常性利润占比较大，所以我做了一些处理，因此可能大家在券商软件里看到的估值与我上面说的不一致。
现在已经是21年了，我们看对应21年的净利润情况，估值也是这个梯度：茅五泸，分别是46倍、42倍、43倍；汾鬼，分别是68倍和63倍；洋河、今世缘、古井分别是30倍、30倍、35倍。古井之所以降到跟洋河今世缘一个水平，主要是20年它的黄鹤楼受疫情打击大，21年预计有个不错的恢复，净利润的恢复弹性较大。
这个估值梯度，是不是一定说汾鬼贵了，洋河便宜呢？
其实是不见得的，在市场流动性都非常好的情况下，一般来讲，不存在谁低估谁高估，贵有贵的道理。
汾鬼的成长性令其享有高估值，除非这条逻辑受到质疑，才可能发生单个杀估值情况，同样洋河目前产品线依然在调整中，如果随着时间推移，其调顺了，重新恢复增长，也可能发生拔估值的可能，这个需要持续追踪。
所以，上面的估值，在现在这个时间点上，可以认为没有贵便宜之分。
因此，就也没有谁低估抄谁的说法。

2

一季报有什么

现在这个时间点，抄白酒股，还有一个必须要考虑的因素，一季报。
被捶了一波之后，如果此时出了一份不错的财报，很容易让市场意识到之前白酒的暴跌，只是杀估值，而非杀逻辑。
就比如这波白酒止跌反弹，就是汾酒的20年业绩快报，略好于之前的业绩预告。
从我们追踪到的数据，预计白酒的一季报会有不错的表现。
反映白酒景气度的代表是茅台的一批价，过去这个指标基本与茅台股价同涨同跌，2月18日至今，茅台的一批价震荡上行，股价却崩了。这也表明，白酒的景气度是在的，基本面在，这波暴跌只是杀估值。 

我们追踪了几家券商对白酒一季报的预估，如下：

这是国金证券的： 

这是浙商证券的： 

这是中信证券的： 

总结一下，券商对白酒企业一季度的预测排序是：
酒鬼酒：85%-120%；山西汾酒：45%-55%；泸州老窖：30%-36%；今世缘：30%-36%；古井贡酒：26%-30%；五粮液：15%-20%茅台：12%-15%；洋河：10%-25%。
从这个预测来看，押注一季度，最好的还是汾鬼，老窖、今世缘、古井贡也行，茅五预计不会有太多惊喜，当然，从春节间五粮液的调研反馈看，五粮液是可能超预期的，洋河给的预期是最低的（注：洋河是要剔除中银证券的收益的）。

3

安全边际有多高

还要回答一个问题，这个位置去押注一季报，抄底白酒，向下的空间可以有多少？
我们上面提到，当前这个时间点上，可以认为白酒的估值没有贵便宜之分，所以白酒的估值，我们只盯茅台好了，茅台稳了，其它也稳了。
茅台当前的估值是57倍，对应21年的净利润是46倍。
茅台现在的估值水平，老实讲，从历史角度看，依然是偏贵的。 

如果我们去看每次杀跌过程，2012年那波里，茅台被杀到了10倍以下，2015年那波，杀到15倍，2018年那波，杀到20倍。
这样去看，如果杀估值杀起来，茅台似乎还有很大的下跌空间。
但请注意，上面茅台的底部估值是在逐渐抬升的。其原因有二：
一是基本面，2014年之前，白酒的消费更偏向于政务商务消费，受经济周期波动更大，自2014年以来，白酒的消费逐渐过度到个人消费，周期性减弱，业绩的稳健性增强。2018年的贸易战，2020年的疫情，都检验了白酒业绩的稳健性。周期性减弱，有助于估值抬升。 

二是交易面，2014年以来投资者结构发生了很大的变化，外资已经是一个不可小觑的力量。众所周知，外资持股最多的就是茅台，外资的涌入，让茅台的估值与国际同步。以可口可乐为例，可口可乐基本没有什么增长了，但依然可以享有平均25倍的估值。那么类比，茅台，无论是业绩的确定性，还是成长性，都优于可口可乐，给30-40倍的估值是合适的。 

所以，从这点看，茅台杀到40倍，也就是1800左右，在没有新的大负面事件下，考虑已经有30个点的跌幅，考虑一批价与出厂价的巨大差距，考虑直营占比的上升（这些意味着茅台未来的基本面会有大幅改善的可能），继续下杀的可能性偏小。
就当下来说，在当前位置押注一季报，向下空间并不大了。
往更远点看，未来如果出现大的负面事件（目前看不到），茅台不大可能杀回20倍，可能杀到30倍差不多，对应21年的净利润，股价大概在1350左右。
这种负面事件，是否会出现，目前没有谱，只能渐近地更新。

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