【投资理财】交银杨浩：5年3倍的成长股猎手

最后修改: 2021-05-16 20:45:30

格上财富

来源： 格上研究

本期我们介绍“交银三剑客”之一杨浩。从2015年8月管理基金以来，已经跨越了5个年头，杨浩总回报超过3倍，年化收益接近30%，管理规模从最初的9000万走到现在的350亿，随着规模的扩散，操作手法和管理方法也发生了非常大的变化，但超额收益仍然稳定，回撤控制也可圈可点。

杨浩目前管理了4只基金，有两只是去年新发的。2015年8月管理至今的双息平衡，共获取256.17%的总回报，年化回报26.15%，另一只2016年11月管理的新生活力至今也有257.1%总回报，年化回报35.19%，同类排名非常靠前，这两只基金多次获得金牛以及明星基金奖。

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数据来源：wind 截止时间：2021/01/30

那么，杨浩到底如何进行投资？有什么特性？随着投资规模的增加，投资理念又发生了哪些变化？

我们先来看看杨浩的个人经历， 北京邮电大学通信与信息系统专业硕士，2010年加入交银施罗德基金管理有限公司，任TMT行业分析师，并于2014年担任TMT研究组长，负责整个交银施罗德在科技领域的个股挖掘工作；2015年，在有了5年的研究工作积累后，他开始管理基金。

因为有TMT的研究背景，杨浩进行投资的时候，也更多的将精力聚焦在能力圈内，从交银新生活力的历史行业配置可以发现，传媒、电子、计算机是其主要的持仓行业，一般占比会达到40%-50%。近两年随着管理规模的扩散，杨浩也在扩展自己的能力圈，加大了对消费领域的研究，食品饮料、家用电器、农林牧渔等也会涉猎。

数据来源：wind 截止时间：2020/09/30

接下来，我们看一下杨浩是如何进行选股？

从前十大重仓股的变化，可以观察到 杨浩的持股特征：以TMT行业为主线、偏好成长股、选股精准、止损果断、持股周期较长，尤其是随着管理规模的逐渐增加，换手率越来越低。

数据来源：wind 截止时间：2020/12/31

我们可以看到，芒果超媒一直稳居重仓持股前列，证明了杨浩对于消费服务业的深刻理解；绝味食品这样在休闲食品赛道以管理能力和供应链取胜的公司，也进入了他的视线，从2019年12月开始配置以来，已经有了翻了4倍多的涨幅；视觉中国曾一度作为该基金的第一大重仓股，但在2019年4月版权事件爆发后，杨浩没有任何犹豫，迅速卖出止损，减少了不必要的损失。

接下来我们讲讲杨浩到底是怎么选成长股?

杨浩的投资理念 “至简思维，弱者心态”。至简思维 是指他喜欢去抓事物之间的主要矛盾，找主要逻辑，他喜欢找到行业以及个股的核心矛盾，然后进行分析； 弱者心态 强调市场是有效的，而且非常强大，并不认为自己可以去判断点位，押注方向，发现自己错了就及时认错。

杨浩的选股模型涵盖了短、中、长期三个时间维度，随着管理资金规模越来越多，中长期的判断显得愈发重要。

第一个维度：长期看企业的价值观和商业模型。 选股过程中，杨浩最关注的是企业如何为客户创造价值，又如何落实到财务表象上来的，因为一个企业的价值观和商业模型是不太容易发生变化的，这是能否长期持有的根基。

第二个维度：中期看产品和公司的周期。 重视企业正在周期的什么位置上，产品周期的核心就是供求关系的变化，比如科技行业，从供求关系的角度切入，就好理解得多，随着某个领域进入者越来越多，科技行业也会产能过剩，产能过剩的时候大家杀起价来，才不管你是不是高科技的，每个企业都有自己起起伏伏的周期位置，所处的周期不同，投资方法也会不一样。

第三个维度：短期角度则涵盖景气度与估值的匹配、个股之间的比较收益率等。 在短期维度上做一些判断和调整，不过相对来说，不如前两者那么重视。用他自己的话来讲，“如果你老盯着短期的话，长期大概做不好；若你盯着长期的话，短期业绩不见得不好。因此，在短期排名上‘佛系’一点也无妨”。

从历史波动以及回撤来看，杨浩的回撤控制得很好，真正做到了进攻和防守的完美结合，那么，他是如何做组合管理以及控制风险的呢？

从下图，我们可以看到，交银新生活力基本上每年的回撤都小于沪深300指数，但每年的超额收益都远远超过沪深300指数，收益风险性价比很高。每年的排名基本排在同类前列，年化收益排名更是远超单一年份排名，这说明，风险控制是长期稳定业绩的重要一环。

数据来源：wind 截止时间：2020/12/31

数据来源：wind 截止时间：2021/01/30

注：由于杨浩2016年底才管理该基金，因此2016年的业绩以及回撤是用交银定期支付双息平衡进行展示。

很多人会说，杨浩的回撤小是不是因为做择时的效果，但我们分析了其仓位变动情况，杨浩大多是时候仓位在80%甚至90%以上，很少做择时，只有2018年三季度小幅下调到了65%左右。

数据来源：wind 截止时间：2020/12/31

其实，杨浩的波动以及回撤控制更多源于组合管理。

在组合管理方面，杨浩比较注重均衡配置，分散风险。 用他本人的话说，“其实我在成长股选手中，组合的回撤属于比较小的。这一点可能和我天秤座性格有关，我比较均衡一些，不会在某一个方面做得太极致”。

杨浩表示， 组合管理遵循顺大逆小和风格分散， 顺逆更多是行业景气度的角度配合市场情绪的一个区分，除了估值体系的保护外，保持一定程度的逆向投资有助于大资金管理和回撤控制。

投资方向上，杨浩将成长股分为：To B/ToC/轻资产／重资产， 处于同一象限的公司，赚钱的逻辑是类似的。比如ToC+轻资产的消费服务业（传媒、娱乐等）， ToC+重资产的消费制造业（食品饮料制造等）， To B+轻资产的软件服务业（环保服务、物流等）， ToB+重资产的制造业。通过上述分类，投资标的就被分为四个方向：消费型服务业、品牌消费品、政企服务、先进制造，通过配置这四个完全不同的商业模式，力求形成“东边不亮西边亮”的格局。

构建组合也分三个层次，第一层次为核心阿尔法， 质量型发展模式的范本股票，目标是作为组合底仓长期持有。 第二层次的持仓是选择具备自周期、对宏观经济敏感低的行业， 但由于这部分企业的商业模型具备数量型发展模式的瑕疵，所以暂定为阶段性投资。 第三层次的持仓是针对宏观经济中风险因素的对冲标的， 作为组合中的平衡，这部分仅作短期投资。

因此，风险控制层面，杨浩的策略是通过系统的方法，分散的、对冲的去配置批量成长股。行业分散度、商业模型分散度、所处阶段分散度形成对冲。

最后总结一下杨浩的特点：TMT、成长股投资、回撤把控出色、长期业绩优异。

另外，在刚刚出炉的四季报中，杨浩对2021年的市场以及操作方向， 发表了自己的看法，在目前市场呈现出极强的行业偏好和估值溢价背景下，基于估值考虑， 对热门板块配置相对较少，维持个股选择策略， 在制造业，服务业以及消费品中都有较为均衡的个股投资，组合的持股集中度有所上升， 整体估值水平有所下降，尽可能集中投资某个门类最有代表性或性价比的公司。

将继续围绕数字经济和制造升级投资。 2021年随着国内外经济先后复苏，新兴行业的融资大幅增加，行业内部竞争应当加剧，各项成本上涨或许是明年的主要关注点。数字经济和制造升级，是承接经济复苏，且对抗竞争成本负面因素的重要办法，增持的IT技术和制造业的代表公司，不仅是产业周期的因素，这些智能化、一体化的优秀公司创造的新模式新产品也打开了全新的市场空间和估值空间。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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