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输入型通胀压力上升暂不会影响货币政策走向
图片来源：摄图网
5月12日，央行公布4月份和一季度金融数据。高基数影响扩大，信贷余额、社融规模和广义货币（M2）增速均较前值明显回落。
居民和企业部门信贷需求季节性回落。4月新增信贷数量为1.47万亿元，较上月减少1.26万亿元。新增信贷数量大幅回落属于季节性正常现象，符合预期。信贷余额增速较前值下降0.3个百分点，至12.3%。企业部门和居民部门信贷结构良好，中长期贷款均占多数。居民部门新增信贷数量较前值下降超过五成，短期信贷贡献大部分降幅，中长期信贷数量依然保持较高水平。企业部门新增信贷数量降幅同样超过五成，短期和中长期信贷需求分别较前值下降0.59和0.67万亿元。但票据融资需求大幅回正，较上月增加0.42万亿元。总体上看，季节性因素和高基数分别对新增信贷数量和信贷余额增速产生了一定的负面影响，但信贷规模和结构均保持良好态势，数据反应的经济信息也较为积极，金融支持实体经济力度没有出现显著下降。随着经济增长重回常态，以及年初信贷需求高峰结束，企业融资需求也将顺势有所下降。我们预测5月新增信贷数量约为1.0万亿元，对应信贷余额增速为11.9%。
新增社融规模不及预期，政府债券到期数量大幅抵消新增发行额对社融的贡献。4月新增社融规模为1.85万亿元，社融规模增速为11.7%，较前值下降0.6个百分点，二者均低于市场预期。前期基数走高和政府债券增量不及预期是社融规模增速下降的主因。从结构上看，新增信贷（社融口径）季节性回落至1.27万亿元；表外融资继续回流表内，规模接近0.37万亿元；企业直接融资规模保持平稳；政府债券新发行规模继续扩大，4月达到1.27万亿元，但同期到期数量接近0.9万亿元，导致政府债券对社融的贡献度被削弱。4月社融规模增速继续保持下降趋势与市场主流观点一致，但降幅略超预期。5月实体部门融资需求或将保持平稳增长，但高基数效应依然存在，政府债券发行数量明显下降，预计净增量为-0.16万亿元。我们判断，社融规模增速可能继续下移至10.7%附近。同时，价格上涨由原材料端向下游传导迹象初显，对产业链中下游企业的生产经营释放出相对积极的信号，可能对非金融企业信贷和直接融资需求产生正面影响。
M2增速降幅超预期。4月M2同比增长8.1%，较前值下降1.3个百分点，基数陡升和融资需求下降的影响明显；M1同比增长6.2%，较前值下降0.9个百分点；M0增速上升1.1个百分点至5.3%。在货币政策保持稳健中性的基调下，M2后续大概率将跟随经济增速稳步回落至7.5%附近。
近期，原材料价格呈现出加速上升的趋势，但向下游产品传导的迹象尚不明显。本轮价格上升主要是由于大宗商品涨价导致的输入型通胀，虽然价格上涨速度较快，但难以维持较长时间，其影响范围也暂时较为有限。因此，《货币政策执行报告》（2021Q1）判断“中国不存在长期通胀和通缩的基础”是恰当的，通胀短期内大概率不会改变当前货币政策的走向，但不排除货币当局进行小幅灵活调整以适应基本面变化。短期内，物价变化情况、市场预期调整和货币当局态度依然值得密切关注。
作者简介
王好 植信投资研究院高级研究员
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