油气价格的波动，影响OPEC+各国的财政盈亏

粉丝福利：投研资料包升级 （周更）30G+国际投行国内券商报告、外刊。添加助理微信（ID：puoke008） 免费领
作 者 | 陈Gaven 来 源 | 大地采集者

OPEC+各成员国的财政收入，有40%~80%来自油气销售，可见，全球油气价格的波动，对OPEC+各国的财政收支影响很大。“大地”认为，有必要研究一下，让大家了解OPEC+各国财政盈亏平衡对应的原油价格（以下简称“财政盈亏平衡点”）。

财政盈亏平衡点

财政盈亏平衡点，是某国满足国内政府财政支出需求，要销售原油对应最低的原油价格。即，某国的财政盈亏平衡点，可以这样简单理解：
财政收入=原油价格（最低）×销售数量（占比高）+其他收入（占比相对低）
当全球原油价格波动时，各国收入也会波动。由于各国财政盈亏平衡点不同，在原油波动时，反应也是不同的。研究该平衡点的意义，通过分析各国在原油波动所采取的措施或者策略以及财政盈亏平衡点的变化，来预判原油供应、价格及其他大宗商品的波动。

原油波动影响

01 OPEC+的财政盈亏平衡点
在2020年6月6日，OPEC以及其他10个国家组成的OPEC+，将在2020年7月份左右，削减原油产量约970万桶/天。在过去六个月，原油价格跌幅接近50%，多数OPEC+的外汇储备下降较快，财政压力较大，影响各国的财政盈亏平衡点。

某个公司，原油开采盈亏平衡点，是所有原油勘探、开采及其他支出，所对应的原油价格，简而言之，一个公司，卖掉原油的收入，能够支撑该公司支付原油勘探、开采及其他支出，对应一桶的原油价格。对于某个国家而言，就是卖掉原油的收入，能够支撑该国家、地区支付公用事业、医疗、教育等等政府支出，对应一桶的原油价格；某个国家、地区的财政盈亏平衡点，与原油产量高度相关。根据国际货币基金组织的数据，OPEC+各个成员之间，财政盈亏平衡点差异较大，2010年，哈萨克斯坦低至37.90美金/桶；2018年，伊朗高达389.40美金/桶。

OPEC+各成员国的财政盈亏平衡点是不同的，要采取的措施也是不同的。

02 调整措施、影响因素
尽管财政盈亏平衡点非常直观、简单，但不能反映所有石油出口国面临的经济压力。例如，石油出口国可以通过调整财政赤字、外汇储备等等措施，对冲原油价格波动的影响；采用浮动汇率的国家，直接调整汇率。简单点，OPEC+可以通过借钱、货币贬值等手段，弥补原油出口收入锐减的缺口。
其次，财政盈亏平衡点（主要是出口端），也受外部盈亏平衡点的影响（主要是进口端），例如，某个国家大宗原料进口价格和进口量，会根据财政盈亏平衡点情况，进行调整。正如财政盈亏平衡点，是某个国家实现财政支出、收入平衡，所对应的原油价格；外部盈亏平衡点，是假设多数经济体，通过调整支出（进口商品的价格或者总额），适应其收入（主要是出口原油价格）。如果原油价格下跌，进口的商品量或者价格有可能也会减少。因此，如果原油价格高于某个国家的外部盈亏平衡点，该国可以提高国内的教育支出或者其他支出；反之，就会压缩。简单点，如果某国国内油气的收入减少，该国将会调整进口商品量或者压缩进口商品的价格。
根据EIA（美国能源信息管理局）统计IMF和几个国家央行的季度数据，OPEC+的财政盈亏平衡点多数高于外部盈亏平衡点，这两个指标并不是一成不变的，动态波动的。截止2019年年底，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、墨西哥和卡塔尔，其财政盈亏平衡点已经降至2015年油价暴跌后的水平。不过，伊朗、尼日利亚、科威特还有塔吉克斯坦，其财政盈亏平衡点仍在增加，主要是外部盈亏平衡点较高（进口商品的价格上涨，或者其国内对于进口商品需求增加）：外部盈亏平衡点，一般是假设某国原油出口收入不变，非油品的净收入（出口商品的外汇收入与进口商品的外汇支出的差额）。例如，EIA统计各个国家的变化，多数国家在2019年出口量与2015年出口量持平的情况下（假设15%以内），外部盈亏平衡点都是减少的。当然，也有例外，例如伊朗和伊拉克，变化较大，因为其原油出口量分别减少55%、增加32%。
财政盈亏平衡点，可以通过调整国内财政支出、进口商品总额、调节财政赤字等手段，进行调节。如果原油出口量波动、原油价格波动，将影响财政盈亏平衡点。

03 非油品收入
非油品收入波动较大，不确定性较多，理论上，一个国家非油品的出口越多（或者进口相对较少），原油价格波动对财政、公共服务的影响越小。2019年，墨西哥、沙特、科威特，非油品收入经常账户赤字较2015年缩小。尽管卡塔尔、俄罗斯、伊拉克和阿联酋的非油品收入经常账户赤字较大，可通过增加原油出口量抵消一部分，有些国家却没有那么幸运，尼日利亚、伊朗出口量下降，其非油品收入经常账户赤字扩大。
非油品经常账户收入，一般可以分为两大块：非油品出口收入（例如食品出口）、其他商品出口收入。根据EIA的数据，截止2019年，只有沙特、墨西哥的非油品经常账户收入高于2015年，其他国家都下降，降幅区间为18%~66%。尽管可以通过增加关税、汇率等手段，增加非油品收入，但会限制流动性（例如关税增加，将影响进口量）。
非油品经常账户收入，影响财政盈亏平衡点。
04 信用违约掉期
一个经济状况较佳、石油收入较多的国家，违约的可能性较小。财政盈亏平衡点的变化，代表该国的经济状况，但不一定能代表投资者的预期变化。衡量投资者预期变化的，主要是债务市场的利率变化，或者说某国的债务违约概率，统称为主权信用违约掉期（CDS）。根据EIA的研究，2015~2019年，多数国家下调了其财政盈亏平衡点，只有俄罗斯、阿联酋、墨西哥的CDS概率下降，其他国家都是保持不变或者上升。
在过去六个月，多数国家的CDS都是上升的。截止2020年6月3日，七个主要产油国，CDS较同期水平都是上升的。其中，墨西哥从4.2%上升至5.7%、俄罗斯从2.6%上升至3.0%，卡塔尔从10.4%上升至11.7%。这些还算好的，其他产油国的情况更坏，例如，委内瑞拉5年期债务违约概率已经上升至98.3%。这个表明，由于原油价格下跌，主要原油出口国面临的经济压力越来越大。
多数OPEC+国家，CDS上升，经济压力较大。

“大地”小结

财政盈亏平衡价格，是产油国的一个关键财务、经济指标。更重要的是通过研究财政盈亏平衡点，预判产油国对于原油价格波动后的策略、对原油价格的影响。

OPEC+的财政收入，40~80%源自油气销售，全球油气价格波动对OPEC+国家财政收支影响较大。OPEC+各成员，财政盈亏平衡点是不同的，要采取的措施也是不同的。财政盈亏平衡点，可以通过调整国内财政支出、进口商品总额、调节财政赤字等手段，进行调节。非油品经常账户收入，影响财政盈亏平衡点。多数OPEC+国家，CDS上升，经济压力较大。此外，要重点研究外部盈亏平衡点和CDS，能提高对原油价格预判的精确度。
来个小问题如果某国财政盈亏平衡价格高于目前原油价格，就原油产量而言，其会增产还是减产？

手把手教你 【建立期权实战体系】训练营 月底开班！
线上 终身社群+2天线下系统 面对面实操训练
让你少走弯路，体系学期权！
 
5月29-30日 期权破晓第六季·北京班
分组小班制，仅剩 15个名额 ！
 
添加班主任 晓晓（puoke7） 咨询

来扑克一起玩耍

👇如果觉得内容不错，

分享 给你的朋友们吧

为保证即时看到我们推送
请 关注 扑克投资家并 「设为星标」