腾讯很牛！有人很痛苦！

在开始今天的话题之前，先跟朋友们聊聊腾讯控股（００７００）。

昨天腾讯公布了今年一季报，跟京东似的，业绩好到爆——

营收单季１３５３亿，同比增长25%；归母净利润477.67亿，同比增长65%。

好的业绩来源于好的经营。

互联网公司，拼的是流量——

微信月活12.42亿户，同比增长3.3%——全国也才就１４亿人口啊。

“人人都用微信”的评价，真不是瞎盖的。

移动终端的ＱＱ月活6.06亿，同比减少了12.6%，但比去年四季度末的5.95亿，还增长了1.9%——ＱＱ用户减少不奇怪，只要减少的速度别那么快，就是胜利。

收费增值服务的注册账户2.26亿，同比上升了１４.３%——游戏业务，还是稳得一逼。

腾讯单季１３００余亿的营收中，整体收入构成是这样的——

增值服务业务对总占比54%，与去年同期相比，对总收入占比降低了４个百分点；网络广告对总占比16%，对总收入的贡献，与去年同期相比持平；金融科技及企业服务业务，对总占比29%，与去年同期相比，对总收入贡献提升了４个百分点。

增值服务（主要是指游戏业务），还是贡献了总收入的半数以上，金融科技及企业服务这块，在迅速增长，对总收入的贡献接近三分之一。

希望以后网络广告和金融科技这两块，对总营收及经营利润的贡献，能超过７０%。

若此，则会大大降低游戏经营的法律风险。

３０倍的估值，对应目前６５%的业绩增长，ＰＥＧ不到0.5倍。

大象起舞，真是让人叹为观止。

去年给腾腾爸带来投资收益最大的三只股票是贵州茅台、美的集团、腾讯控股——前两只，今年中，茅台被我减持了４０%的仓位，美的被我减持了５０%的仓位，唯独最后一只的腾讯，不仅没有减仓，还在不断地加仓。

５００元、７００元、６００元港币上下，都得到了我的增持。

上周看它跌破６００元港币，我还小增持了一把。

为什么茅台和美的都被我减仓，而独独加仓腾讯？

原因就在于它的估值与它的成长性，是非常非常匹配的。

前番有朋友问我：腾腾爸，你既然这么喜欢低估值，比如不断加仓平安和万科，为什么还会加仓高估值的腾讯控股呢？

当时我就回答：这说明我买股票，并不是只看估值啊。

我说的估值高低，本身就包含着对成长的思考。

我经常念叨的“估值与成长的匹配度”，说的不就是这回事吗？

择股，我有两个大的原则性思考：

第一，营收有利润，利润有现金——这一块，看过我财报科普文章的朋友，都知道讲的是什么意思；

第二，现金流，尤其是自由现金流一定得好——我喜欢资本开支少的商业模式。

以腾讯控股为例：２０２１年一季度，腾讯经营性现金流５１０亿，资本开支仅９１亿——哪怕是再减掉７６亿的内容付款、１１亿的租赁负债付款，自由现金流也高达３３２亿。

这样的企业，就是轻资产运营和现金奶牛的典范啊。

尤其是让人感到欣慰和恐怖的是——

这些年，腾讯基本上是赚来多少钱，就再往外投资多少钱。

不仅是一台赚钱的机器，还活脱脱的一架投资的机器。

发展狂魔！

谁说的“腾讯没有梦想”呢？

聊到这，说句题外话：我大举投资茅台的时候，是市场普遍认为茅台增长失速的时候；我大举投资腾讯的时候，是市场高喊“腾讯没有梦想”的时候；这一切，内在逻辑和基本道理，跟我最近不断增加平安的投资、是市场认为“平安的改革不一定成功”的时候一样。

优秀的企业，在市场对它发生大规模、普遍性误解的时候，通常是机会，而不是风险。

当然，我一贯的观点：财报，最有分量的，是年报，其次是半年报，半年报之下，季度数据、月度数据，基本上没有太多观察和分析的价值。

所以，今天关于腾讯的话题，到此为止。

至于短期的股价涨跌，我们还是别抱太大希望、顺其自然吧。

一次又一次的市场事实证明：市场的短期走势，只与大众的情绪有关。

理性的投资者，只坚持做正确的事。

何谓正确的事？

找到特别能赚钱的企业，在合适的价格中买入，然后隔离噪音、漠视波动，死死地拿住。

好了，聊完腾讯，再聊今天我最想聊的话题。

市场反复地论证了一个基本的事实：股市在估值不高基础上的下跌，是机会而不是风险。

碰到这样的情形，投资者理性的做法，就是寻找到好的股票，越跌越买——如果手无余钱，那就坚持住自己手中已有的廉价筹码。

但是，市场的现实，又一次又一次地告诉我们：真正能在市场下跌中坚持住投资原则的人，少之又少。

可能正是因为如此吧，格雷厄姆才感叹：熊市，才是投资者的试金石。

最近这一次的市场回调，又是一次发生在估值不高基础上的下跌。

很多低估值的优质好股，随着市场的下跌而进一步的下跌。

略懂投资常识的人都能判断得出来：这是一次很好的加仓良机。

但是，大家看看，市场中的人们，是如何时表现的呢？

舆论场上的人们，又是如何表现的呢？

随波逐流追趋势，这才是大众的表现。

难怪巴菲特也感叹：价值投资从来没有在华尔街流行过。

２０１７年白龙马行情风起云涌时，腾腾爸曾写文章分析过：今天言必称价投的人，大多都是跟风投机者。

再回看我当初的这番言论，真是精准至极。

从２０２０年到现在为止，市场跟２０１７年是反过来的，所以我再做个判断：今天言必称赛道的人，大多也都是跟风投机者。

一两年、两三年，回头再看，一定还会感慨良多。

（深沪Ａ股ＰＥ估值走势图）

股市明明不高，股票明明不贵，为什么一到市场下跌，鬼哭狼嚎之声就会四起呢？

我认为，主要还是理念和认知方面出了问题。

每到这个时候，我喜欢观察那些刚入市或入市不久的人的反应，因为他们在股市下跌中，往往是最蒙圈的一帮人；也喜欢观察那些入市两三年、懂得一点股市知识但还不全通的人，因为他们在股市下跌中，往往是叫声最惨的一帮人。

比如最近，我就做了很多这方面的工作。

很多老友看到我受杠精质疑、嘲笑，甚至追骂、围剿，忿忿不平——其实，杠精们的反应，是我们最好的观察和分析对象。

市场下跌，他们为什么会这么痛苦？

因为他们对股市投资的很多基础性问题还没搞懂——他们不知道什么是好，什么是坏。

因为不知道什么是好什么是坏，所以就衍生出了很多的问题。

比如，他们不知道什么是风险，什么是机会。

他们认为股市上涨是机会，股市下跌是风险，但是就没有想到，同样一家企业，价值是相对恒定的，股价越涨越贵，而不是越便宜。

风险和机会，完全搞反了。

所以，风险是涨出来的，机会是跌出来的。

就这么一个简单的道理，他们没搞懂。

比如，他们不知道什么是赚钱，什么是亏钱。

他们认为账户市值下跌就是亏钱，账户市值上涨就是赚钱，但是没想此时借机增加廉价的筹码，也是一种赚钱，甚至是一种更大程度的赚钱，更没想到此时丢掉廉价的筹码，也是一种亏钱，并且是一种更大程度的亏钱。

赚钱和亏钱，也完全搞反了。

这种颠反，实际上是把长远利益和眼前利益置错了位。

这也是一个很简单的道理，他们还是没搞懂。

再比如，他们不知道什么是对，什么是错。

股价已经很高了，越涨风险越大，泡沫化了之后，卖出就是最好的选择——在股价上涨过程中，任何一次卖出，看起来都是错的，但只要把时间稍放长一点，实际上泡沫膨胀的过程中，任何一次卖出，都是对的。

反过来，股价已经很低了，越跌机会越大，价值区内，耐心持有与积极买进就是最好的选择——在股价下跌中，任何一次买入，看起来都是错的，但只要把时间稍放长一点，我们就会发现，价值区内的所有买入，都是对的。

对和错，完全搞反。

这种颠反，用老百姓的一句话说就是：不分香臭！　

经常有人说：腾腾爸，你为什么总是活在过去的回忆里？

其实，我想说的是：你搞错了，我回忆过去，珍惜现在，都是在积极地面对未来。

（学会看懂和分析这张图，很重要）

写到这里，回应朋友们的一个热点关切——最近我写市场的文章多了，聊投资理念的文章多了，而写财报分析的文章少了，普及财报知识的文章少了，于是有朋友不耐烦，问：腾腾爸，为什么拿出那么大精力，老跟质疑者杠，为什么不多写写财报呢？

对这个问题，我是这样想的：

１、市场下跌，群情惶恐，对大多数人来说，这是一个关键时期——对腾腾爸而言，也是现身说法我的投资理念的大好时机。

今天所有的质疑和争论，所有的辩解和分析，都是非常有意义的。

它可以让清者更清、浊者更浊。

换一种高大上的说法：这是投资修炼的大好时机。

我们不应该缺席，更不应该错过。

２、市场极端的二元失衡，让低的更低高的更高，正统的财报分析已经远水解不了近渴。

这时候写财报分析，普及财报知识，宣传效果会大打折扣——不客气地说，市场剧烈调整期，能静下心好好看财报、基本面分析的人，非常非常少。

３、为了做好１，我已无精力做好２，所以只能拣当前阶段最紧要的事情做。

投资是道与技的结合，但我认为“道在技先”，所以什么阶段，做什么事儿，也是我的一种选择。

现在最好玩的事情，也是最重要最有意义的事情，就是反嘲讽，反质疑，反吐槽，反杠精。

趁着我们心仪的好企业价格大跌，使劲地赚钱，使劲地买股票。

谬误的对面，就是真理。

现在就是拥抱真理、修炼自我、提升财富的时候——为下一次大规模吹牛逼做足准备！

全文完。

作者简介：

我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。

擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。

擅长做市场判断、估值判断和企业分析。

擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。

并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。

认可他，喜欢他—— 就请长按或扫描下方二维码关注他 ——

点亮右下方“ 在看 ”，为腾爸点个赞！