作者 | 木盒

流程编辑 | 小白

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如何稳住基本盘，开拓新增长点，这是振华重工未来要解决的重点问题。

”某天，风云君突然刷到一个关于振华重工(600320.SH)的视频，当时就被震惊到了。

（微信视频号为“船员带你看世界”）

视频里面如此介绍振华重工：

世界上有港口的地方就有振华重工，港口机械设备连续19年稳居世界第一，订单数量占全球80%，一台设备要1500W……

比如桥梁界的“珠穆朗玛峰”港珠澳大桥，就是振华重工参建的。

（振华重工起重船从驳船上吊起重约6000吨的最后接头）

此外，中央电视台大型纪录片《大国重器》有一集专门讲振华重工的，腾讯视频上有三分钟左右的震撼宣传片。

是不是这么牛X？财务表现如何？

风云君带你一探究竟！

一、老骥伏枥，59岁创业，6年做到世界第一

上海滩有两大教父——管彤贤和葛文耀。

虽然不是福布斯富豪榜上榜者，没有大量的股权激励，但都视事业如生命，为中华民族工业争得一席之地。

管彤贤，1933年出生，18岁考入北京工业学院，成为建国后第二批大学生，毕业后分配到交通局，一直做到交通部水运司工厂处副处长。

（管彤贤）

1992年南巡讲话后，很多在政府机构、科研院所的知识分子受到激励和鼓舞，前瞻性嗅到市场经济的潮流商机，纷纷下海创业，诞生了一批后称为“92派”企业家。

这其中就有59岁的管彤贤。

仅仅只差一年，就可以安枕无忧过好晚年退休生活，管彤贤却偏偏选择了下海，重新白手起家创业，勇气和精神令人敬畏。

管彤贤敏锐地看到了中国港口机械领域亟待发展和全球海运产业迅速崛起的状况，毅然下海，带着十几名员工在上海浦东的三间办公室开始了创业。

创立的这家公司，名为振华港机，这是振华重工的雏形。所谓振华，就是要振兴中华。

振华创立初期，国内港口的集装箱机械买的都是国外产品，还是二手货，甚至还经常坐地起价。

“你没见到外国人那种傲慢，根本看不起我们”，管彤贤的目的正是打破国外产品的垄断，打造属于自己国产品牌的大国重器！

最开始的第一台起重机，为了打开市场销路，管彤贤以低于报价30%的价格和免费运送的条件，成功拿下加拿大温哥华的项目，顺利开了一个好头。

凭借物廉价美的优势，1998年，振华重工只用了6年，就超越列强，以世界1/4的市场占用率成为集装箱行业领袖。

2000年，振华重工全自动化港机（含集装箱起重机和散货机件），打开世界起重机发源地德国的大门。

港机行业发展的特点是“技术密集+资金密集+劳动力密集”，振华重工背靠中国完整的工业体系和内陆大一统的市场，就这样，所向披靡地走出国门占领全球市场。

截至2021年4月，振华重工的集装箱起重机岸桥产品，连续22年全球市场份额第一，如今占有率超过70%，其中美国市场占有率为90%，欧洲市场占有率超过85%。

（振华重工岸边集装箱起重机产品）

集装箱起重机主要分为岸边集装箱起重机（岸桥）和轮胎式集装箱门式起重机（场桥）两种。

（轮胎式集装箱门式起重机）

1997年7月，上海港机、香港振华及原中港集团联合澳门振华和融金投资作为发起人，以募集设立方式设立上海振华港口机械股份有限公司（即振华重工），在A股上市，当时也发行了1亿B股。

2001年11月-2002年7月，原中港集团通过收购上海港机和融金投资的股权，成为第一大股东，持有35.17%。

之后原中港集团经过一系列的合并重组，转让过户，最终于2017年12月，中国交通建设集团有限公司（简称“中交集团”）成为控股股东，目前持有29.99%的股权。

（2020年年报）

（中交集团控股振华重工）

中交集团，牛逼闪闪的央企之一，注册资本45亿元人民币，拥有35家全资子公司、20家控股公司和2家上市公司，资产总额近700亿元，2019年《财富》世界500强排名93位！

话说回管彤贤。

在担任总裁17年后，2009年作为上市公司年龄最大的总裁正式退位。

然而，退位并不代表退休，管彤贤退位后，依然每天早上6点半到办公室，晚上6点之后才走，但不再从事企业管理，而是把精力放在了带学生和技术攻关上。

（退休后，管彤贤和同济大学成立了产学研结合的工作室）

二、设备商转服务商，业务探索多元化

振华重工集装箱起重机岸桥产品市场占用率如此之高的情况下，这也意味着振华重工收入增长有天花板；再加上港机产品生命周期高达二三十年，港机市场空间是有限的。

因此，振华重工发展的思路无非：

（1）增量市场：除起岸边集装箱起重机优势产品之外，也要扩大轮胎式集装箱门式起重机其他港机市场，还进一步做升级业务，即自动化码头；

（振华重工在青岛港打造的亚洲第一个集装箱全自动码头）

（2）存量市场：拿下港机的后市场服务，比如备件销售、维修保养、咨询等，从设备商扩展到服务商；

（3）衍生市场：解决港口机械整机发运的特种运输船、电焊衍生的钢结构业务……

（振华重工船队运输起重机）

2020年，振华重工收入有226亿，传统业务为港口机械和重型装备，其中：

（1）港口机械收入为144.6亿，占比63.8%，依然是振华重工的支柱业务；

（2）海上重型装备收入为10.6亿，占比4.7%，为第四大业务。

（3）钢结构及相关收入为32.8亿，占比14.5%，为第二大业务；

（4）船舶运输及相关收入为12.3亿，占比5.4%，为第三大业务；

（2020年振华重工收入结构）

“建设-移交”项目及工程建设施工，即为BT/PPP合同项目，振华重工背靠控股股东中国交建，发挥公司在资金、资源整合方面的优势，签订了很多PPP项目：

（2017年之前的合同情况，资料来源：华金证券）

因此，振华重工与中国交建发生了很多关联交易，2020年振华重工与中国交建及其下属机构的关联交易总额为59.72亿。

（部分关联交易列示）

三、全球金融危机席卷而来

2009年之前，振华重工的收入一直稳步增长，2009年营业收入为275.64亿，略比2018年营业收入274.43亿多。

不过2009年归母净利润仅有8.40亿，同比下滑三分之二，十分惨烈。主要原因有两点：

（1）毛利率下降：受产品销售单价下降、固定资产折旧增大、库存钢材成本较高、人工成本上升及管理费用增长等原因的影响，毛利率下降2.3个百分比；

（2）投资收益少：外汇远期合约结算产生的交易性金融资产收益下降11亿元。

振华重工在年报中披露的原因是：

2009年全球金融危机的影响已由受重创的金融业进入实体经济，特别是对外贸易行业。

公司由于传统业务（集装箱起重机和散货机械）受全球市场容量萎缩的影响，收入分别下降23.7亿和9.4亿，占营业收入比例从2008年的83%下降到2009年的72%。

幸好新兴业务海工及钢结构业务收入再2019年分别增长了16.5亿和19.2亿，才使得2009年收入略比2008年多。

2009年12月，管彤贤辞职了。

接任的是康学增，此前是中交第一航务工程局有限公司副局长、党委委员、董事、总经理、党委副书记。

没曾想到，这一年成了振华重工业绩的顶峰之年，管彤贤的离开似乎宣示振华重工最好时代的逝去。

2009年后，振华重工营业收入规模一直没超过2009年的275.64亿。

净利润亦如此，2020年归母净利润仅为2009年时的一半，2010年和2012年还出现大亏，其中2010年亏损6.95亿，2012年亏损10.44亿。

2010年的亏损是2009年金融危机持续滞后的影响，港机市场依然需求不振，传统产品订单数量和单价大幅下滑，2009年在手订单远不足。

接下来三年财报、董事会报告中一直提到国内外市场需求不足，2012年甚至出现巨亏10.44亿。

（2012年年报）

从振华重工毛利率即可看出，整个2010年-2012年之间毛利率是极低的，2012年仅为4.89%。

虽然2013年后毛利率有所提高，但净利率一直一蹶不振。

原因是期间费用一直降不下来，主要是管理费用和财务费用，财务费用明显吞噬挤占利润。

四、如今怎么样？

2020年振华重工营业收入为226.55亿，同比降低7.89%；归母净利润4.22亿，同比降低18%。

虽然是负增长，但新冠疫情、全球经济休克之下，这成绩也算可以了。

从2020年收入结构上看，也是传统业务（港口机械和重型装备）收入下滑明显。

（2020年收入结构）

2020年整个收入，除中国大陆略微增长4.85%以外，其余国外全部负增长。

原因显而易见：2020年的新冠疫情，国内控制的比较好，而国外经济受疫情影响很大。

中远海控2020年以来股价，从最低3.14元/股，已翻6倍。

2020年中远海控营业收入为1712亿，同比增长13.37%，扣非归母净利润约为96亿，同比增长505%！

振华重工业绩会不会也崛起呢？

不太可能。因为逻辑不一样：

中远海控是做海运物流服务（集装箱航运）的，而振华重工是卖设备的，从产业链角度，中远海控是振华重工的客户，但振华重工的集装箱折旧周期高达二三十年。

疫情期间物流需求反而增多，但振华重工的收入与前者关联性很小，而与港口机械设备投资直接相关，后者又与各国经济相关，疫情影响经济，反而大家都不愿意投资，可能会延长设备的使用周期。

2021年4月30日振华重工发布了2021年1季报的业绩：

（1）收入为42.55亿，同比减少3.61%；

（2）扣非归母净利润约为负1亿，同比减少198%。

（2021年1季度业绩）

从订单数量来看，今年收入是以前订单确认的，核心看今年新签订单金额：

（1）港口机械业务海外订单数量减少，加上国内整个新签合同为29.33亿美元，基本与2019年持平；

（2）海工和钢结构相关业务虽然2020年是增长的，但新签合同10.41亿美元，较2019年同期下降28.84%。

所以2020年新签订单金额暂不足以支撑2021年收入高速增长。

拿了订单就要尽快完成订单，我们接下来看与合同履约的两个财务数据：合同负债与合同资产。

首先是合同负债。

2020年合同负债有111.95亿，比2019年97.4亿有所增加，主要是预收产品款增加，这是振华重工先收到的钱。

（2020年合同负债）

接下来是合同资产。

2020年振华重工合同资产有20.63亿，这是准备确认收入的项目，比2019年翻了一倍。

（2020年合同资产）

离交付产品更远一点的是存货，2020年存货账面价值有223亿，和2019年差不多，其中最多的项目是在产品。

（2020年存货明细）

从货币现金角度，振华重工资金是相对比较紧张的，2020年底货币现金只有29.48亿，加上交易性金融资产（主要是上市公司股票）16.02亿，也才46亿左右。

而2020年短期借款有178亿，长期借款还有168亿。

目前振华重工存在84.86亿的受限资产，其中固定资产和长期应收款都用来抵押借款了。

（受限资产）

不过相对793亿总资产而言，只占10%，并不算高。

五、小结

事实上，振华重工2020年归母净利润为4.22亿，但扣非归母净利润为负5846万。

因此，加上疫情这种特殊情况，2020年振华重工暂停了分红，此前已经连续4年分红，分红率均为50%以上。

从历年的分红率也可以看出，振华重工自全球金融危机后的2009年-2015年，业绩并不太好，并没有分红，一直到2016年才开始分红。

2000年以来，虽然有两年亏损，但累计的归母净利润居然也有101.32亿，现金分红30.11亿，分红率为30%。

总体而言，振华重工创始人管彤贤从零开始，白手起家短短六年做到起重机岸桥产品世界第一，打造出了民族品牌，做到了占据70%以上的市场份额，有港口的地方就有振华重工的设备，可谓“大国重器”。

如今管彤贤依然在企业背后默默工作奋斗，企业家精神实在令人敬佩。

不过由于港口机械使用周期长，市场存天花板，振华重工自2009年全球金融危机影响后，传统业务（港口机械+海上重型装备）收入下滑明显，如今依然没有恢复，2020年新冠疫情这块收入也是下滑。

振华重工也在寻找新的业务收入，弥补传统业务的缺口，从设备商向服务商转型、扩展钢结构和船舶运输等新型业务……

如何稳住基本盘，开拓新增长点，这是振华重工未来要解决的重点问题。

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