【家电-张立聪】敏华控股:内销收入实现高增,提价&渠道开拓成效渐显 【家电-张立聪】敏华控股:内销收入实现高增,提价&渠道开拓成效渐显

■2021财年年报: 公司FY2021实现营业收入164.3亿港元,YoY+35%;归母净利润19.2亿港元,YoY+17%;扣非后归母净利润20.1亿港元,YoY+28%。FY2021H2公司实现营业收入98.0亿港元,YoY+50%;归母净利润11.8亿港元,YoY+26%;扣非后归母净利润12.0亿港元,YoY+38%。公司业绩表现超市场预期。

■国内市场销售强势反弹,线下开&扩店成效已显,产品提价已逐步落地: FY2021实现营业收入99.8亿元,YoY+62%;下半财年营业收入57.8亿港元,YoY+77%,占公司营业收入的60%。1)分品类来看,受益于国内功能沙发渗透率(2020年末为5.5%,同比提升1.1pct)的逐年提升,公司核心产品沙发量价齐增,FY2021国内沙发销售收入达到68.5亿港元,YoY+67%,销售量YoY+56%,测算可得单价YoY+7%,印证公司产品涨价逐步落地,在产业链中具有较强的议价能力。床垫业务全年实现收入22.5亿元,YoY+73%,保持高速增长。2)分渠道来看,FY2021H2线下门店收入19.8亿港元,YoY+103%,主要得益于渠道的快速铺设及单店收入的持续增长。后疫情时代,公司加快线下渠道布局抢占市场份额,报告期末国内市场门店共计4122家,下半财年净增加590间。电商渠道下半财年收入9.5亿港元,YoY+34%,其中直播带货有望成为后续电商业务增长的重要驱动力。

■下半财年北美市场收入恢复正增长: FY2021H2北美市场实现营业收入29.8亿元,YoY+59%(上半财年收入Yoy-2%),实现逆袭。2020年美国成屋销售高增,带动相关家具销售走热。目前公司出口订单收入确认受到货运运力限制,高增订单后续有望逐步转化为收入。

■毛利率相对稳定,销售费用率提升明显:F Y2021H2公司毛利率达到36.9%,基本持平。由于公司加大广告、市场推广及品牌建设力度&境内外运输费用提升,销售费用率提升较为明显,下半财年达到20.0%,同比提升4.0pct。净利率方面,公司FY2021H2净利率达到12.0%,小幅下滑2.2pct。

■持续推进内生外延,并购格调、乐德飞翼、雄石等公司,与原有业务形成协同&互补效应: 报告期内公司收购格调家私,填补布艺休闲沙发领域的短缺,获取优秀渠道资源。通过收购雄石,公司完成智能铁架全面布局,在美式、意式的基础上新增欧式风格功能沙发,通过新品牌“欧勒德”进军高端创意沙发市场。公司并购欧洲顶级床垫品牌“乐德飞翼”,推动智能支撑系统的国产化,有望带动公司床垫产品性价比提升。随着收购业务矩阵布局日益完善,公司生产、销售能力持续完善。

投资建议: 公司国内渠道开拓稳步推进中,海外订单逐步转化,智能制造能力不断增强,不断通过内生外延补足短板。我们预计公司FY2022年~FY2024年的EPS分别为0.61/0.74/0.82港元,维持买入-A的投资评级。

风险提示: 外销货运运力持续不足,内销渠道开拓进程不及预期。

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