【宏观-袁方】旬度经济观察——疫情后时代的经济轮廓浮现

■4月消费活动的走弱对冲了投资和出口的回升，进而使得总需求处在偏弱的水平，这也是导致同期金融数据量价回落的主要原因。4月规模以上企业工业增加值同比9.8%，两年复合增速6.8%，较3月份回升0.6个百分点。考虑到2019年同期基数的影响，观察环比增速更有意义，4月环比增速0.52%，与2015-2018年同期环比均值0.51%大致持平。这表明工业生产活动维持平稳。与此同时，服务业生产指数持续下行，经济活动整体出现走弱。

■从最新数据来看，后疫情时代国内经济的轮廓开始浮现：由于预防性储蓄的持续存在，居民部门消费增速能达到的高度将受到拖累，这一过程将最终抑制经济增长的新均衡水平。从3月、4月的经济数据以及“五一”消费数据来看，疫情后时代国内经济的轮廓开始显现：本轮疫情对经济最主要的影响在于，它在较长时间里推升了居民部门的储蓄率，由于预防性储蓄的持续存在，居民部门的消费倾向受到长期抑制，进而使得居民消费和收入恢复的高度受到拖累，最终这一过程抑制了经济增长的新均衡水平。

■考虑到中国经济恢复的领先性以及居民储蓄行为变化的普遍性，疫情后时代全球经济可能将经历低增长的过程。尽管大宗商品价格中枢长期抬升，但经济的低增长将使得发达经济体货币政策的退出进程可能慢于市场的主流预期。

■风险提示：疫情发展超预期；地缘政治风险。

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