安信研究|晨会在线20210520

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**今日要点在线** 

◆【通信-马天诣】腾讯音乐：广告变现势头强劲，持续投入新业务

◆【家电-张立聪】疫情后，集成灶门店发生了什么变化？

**研究分享在线** 

◆【新三板-诸海滨】亿玛在线：立足智慧营销，开拓智慧零售，2021Q1归母净利润增长130%

◆【新三板-诸海滨】精选层的参与者与参与度如何？-从股东人数和换手率细究

◆【新三板-诸海滨】从龙头Uipath的发展看RPA行业的产品形态、未来趋势

◆【固收-池光胜】为何本轮物价上涨难以带来货币政策收紧？

**财经要闻在线** 

要闻热点

今日要点在线

◆ 【通信-马天诣】腾讯音乐：广告变现势头强劲，持续投入新业务

■事件：腾讯音乐发布一季报，Q1总收入同比增长24.0%至78.2亿元，符合市场预期，主要由在线音乐的订阅收入驱动；毛利率达31.5%，同比略有提升；经营利润率同比下滑1.7pcts至14.9%，主要由于经营费用占收比提升；调整后净利同比+12.0%至12.4亿元，超出市场预期5%，对应调整后净利率同比-1.7pcts至15.8%，主要由于经营利润率的同比下滑。

■订阅付费用户季度新增创新高，广告业务延续同比强劲势头：Q1在线音乐总收入同比+34.5%至约27.5亿元，符合我们预期。

■社交娱乐付费用户数环比继续反弹：Q1社交娱乐业务收入同比+18.9%至50.8亿元，社交娱乐业务MAU达2.24亿，环比略有提升。

■投资建议： 维持买入-A评级，基于SOTP的12个月目标价23美元，包括1）在线音乐6美元/股，基于4x 2022E P/S；2）社交娱乐17美元/股，基于 20x 2022E P/E。我们持续看好腾讯音乐凭借庞大的用户基数和丰富的版权内容，稳居在线音乐市场龙头位置；在付费率不断提升以及多元商业模式的共同驱动下，其变现空间有望被进一步打开。预测2021/22年调整后净利分别为46.0亿/69.0亿元，调整后净利率为13.5%/16.8%。

■风险提示： MAU和付费率增速放缓，音乐内容投入拉低利润率。

◆ 【家电-张立聪】疫情后，集成灶门店发生了什么变化？

■缘起：2020年，我们搜集了6家集成灶公司、3家传统厨电品牌在40个一二线城市的门店布局情况（可见深度报告《线下渠道复苏，高收入人群会来买集成灶吗？》），看到集成灶在高收入城市渗透取得进展。时隔一年，疫情后，主要集成灶企业在一二线的渠道开拓进展如何？我们搜集40个一二线城市的数据，研究6个集成灶品牌1693家门店的情况，并通过与3家传统厨电品牌2942家门店对比，作出回答。

■集成灶企业快速扩张，门店数量进一步追赶传统厨电：样本中，集成灶品牌在一二线城市（不含重庆）的开店速度（13%）、增店数量（178家）均好于传统厨电（开店速度2%；增店数量44家），这反映出高收入群体对该品类更加认可，也表明企业对一二线市场的重视。

■大卖场更吸引集成灶：从样本来看，集成灶企业的新开店多集中在卖场中。

■第二梯队不甘人后：集成灶企业渠道布局策略有所分化，相比于第一梯队品牌（美大、火星人），第二梯队公司更愿意在经济水平较高的城市多开设门店（表4~5），这种渠道建设策略更有利于提升品牌知名度，缩小与头部企业的差距。

■集成灶推广的重心正在转移：整体来看，集成灶在人均GDP10~15万元（2020年）的区域（例如，青岛、合肥、西安）发展最快，在这些地区，企业多以卖场店形式打开市场。我们看到，以前集成灶的推广重点在于饮食偏辣的地区，而现在推广重点已经开始转向中高收入地区。

■更多消费者认可集成灶：由于重庆的市场体量约等于一个省，我们对其单独分析。分析重庆样本，我们发现：1）集成灶企业开店速度为36%，而传统厨电品牌的门店数量减少4%，传统厨电公司的渠道经营出现变化。2）虽然集成灶公司在中低收入地区开店数量较多（人均GDP4~5万元地区），但在高收入区域，主要品牌也在扩张渠道。

■推荐集成灶产业链标的： 集成灶企业正在加紧对一二线城市的布局。与一年前相比，集成灶公司与分体式企业在一二线的门店布局差距有所缩小，这说明龙头公司正在积极打开高收入人群市场，行业加速扩容。长期来看，考虑到集成灶性能优于传统厨电产品，我们看好集成灶企业在一二线城市的发展。从投资角度，我们推荐集成灶产业链中的浙江美大（集成灶行业龙头企业）、火星人（营销策略积极，治理优秀）、亿田智能（渠道变革、人才引进）、帅丰电器（人才优化、推出股权激励）、老板电器（控股金帝，布局集成厨房）。

■风险提示： 样本数据存在局限性，竞争格局恶化，原材料价格上涨。

研究分享在线

◆ 【新三板-诸海滨】亿玛在线：立足智慧营销，开拓智慧零售，2021Q1归母净利润增长130%

■事件：2020年报及2021年一季报发布，公司2020年实现营业总收入27.96亿元，同比去年增长17.28%；实现归母净利润为7943.32万元，同比增长116.98%。2021年Q1公司营收6.24亿元（+45.65%），归母净利润1847.20万元（+130.00%）。

■立足智慧营销，开拓智慧零售，业绩持续上升：公司主要通过覆盖头部互联网媒体的“精准营销平台”与覆盖中长尾流量源的“效果营销网络”，为电商、教育、金融、品牌商家、游戏以及应用等新经济行业广告主提供智慧营销服务及解决方案。

■丰富资源+技术营销能力+专业运营，构建精准营销平台竞争力：公司智慧营销业务主要分为两大块：精准营销（占比95.73%）和效果营销（占比4.20%）。

■亿起发+艾得互动，构建效果营销，聚焦客户需求深度服务：效果营销平台由亿起发效果联盟、艾得互动共同组成。两大核心平台汇聚多元媒体、渠道以及互动场景，针对客户营销需求深度服务。

■“好货+智选”差异化竞争，打造智能零售解决方案：亿玛智慧零售业务始于2019年，致力打造领先S2B电商服务平台—“好货兴选”，产品与服务包括：“好货兴选”智能选品平台、“好货云店”一键开店SaaS工具、品牌商“新媒体电商”代运营、达人直播带货代运营和C2M供应链定制服务。

■投资建议： 随着短视频与社交全面融合，小程序生态推动小程序与快应用新媒体崛起，90后、00后成为主流的互联网消费用户群体，互联网网络广告呈现内容个性化、碎片化、互动化、场景化等趋势。作为国内少数覆盖互联网广告效果营销全产业链的公司之一，或有望随着行业顺势发展。目前公司最新市值为7.5亿元，对应pe（ttm）为8.4x。建议关注。

■风险提示： 市场竞争风险、应收账款金额较高且占比较大的风险、信息收集和使用合规性及数据泄露的风险。

◆ 【新三板-诸海滨】精选层的参与者与参与度如何？-从股东人数和换手率细究

■精选层流动性与A股仍有显著差距，换手率仅不到A股50%：从2020年7月精选层开板至今，整体年化换手率为155.48%，同期全部A股年化换手率305.59%，科创板换手率625%、创业板651%。

■精选层股东户数平均15792户，股东数减少比例高公司或有玄机：创新层股东户数平均为179户，而精选层股东户数平均为15792户。

■部分股集持中度提升及业绩增长较好地公司或值得持续关注:精选层挂牌后随着交易，部分公司的持股集中度上升。

■新三板挂牌公司共计7540家，精选层PE(TTM)均值24.36倍：本周市场成交额20.73亿元，环比上升171.23%，精选层成交量和成交额分别为4,238.17万股和6.74亿元，分别上升173.57%和上升147.68%。新三板挂牌公司共计7540家，本周新挂牌0家，摘牌39家。分层来看：精选层51家，创新层1039家，基础层6450家。估值方面，精选层PE(TTM)均值24.36倍，中值20.53倍。

■风险提示： 政策风险，流动性风险，公司经营风险。

◆ 【新三板-诸海滨】从龙头Uipath的发展看RPA行业的产品形态、未来趋势

■写在前面：近日，RPA龙头UiPath在纽约证券交易所挂牌上市，目前公司市值超过350亿美金，PSTTM59X。UiPath过往吸引了全球众多明星投资机构，包括红杉资本、老虎环球基金等。反观国内市场，自2019年开始行业的投资金额和数量大幅度的增加，RPA行业得到了持续关注，本篇报告聚焦RPA赛道分析，对Uipath公司进行深度分析，并对行业的参与公司进行比较研究。

■思考一：企业传统人力资源分配矛盾突出，全面自动化企业是否为解决方案？员工花费在手动任务上的时间长达数十亿小时，这使得生产力下降超50%。UiPath针对技术、平台等行业痛点进行了改进，超越了普通RPA技术，实现了企业自动化生命周期，构建了端到端自动化平台。自动化满足了企业与员工的需求，在运用自动化解决方案后，企业盈利增长了21%；84%的受访员工认为自动化对职业发展有积极影响，59%员工表示通过消除重复性工作每周至少可以节省6个工时。

■思考二：基于计算机视觉的人工智能的力量，实现RPA行业的领导者？UiPath自动化提供发现、构建、管理、参与、运行、评价、调控等7个平台模块，18个功能产品，可以在不改变企业底层基础的前提下，与第三方技术无缝集成，完成各类复杂任务，实现企业自动化生命周期。

■思考三：多公司进入RPA赛道，各自模式有何差异？除了UiPath作为RPA赛道的领导者外，还有众多科技巨头进入RPA领域。AutomationAnywhere，其产品Automation360版是全球基于云、Web的端到端自动化平台，将自动化流程的数量增加一倍，扩展速度提升了三倍。NICE已经在RPA领域发展了10多年，提出的有人参与的自动化解决方案NEVA，在实现智能流程优化的同时，释放员工的生产力，此外，NEVAUnlimited为企业提供免费、无限量的无人参与机器人。Microsoft提供用户友好的操作界面，PowerAutomate内置的Microsoft安全技术，帮助用户快速推出可扩展的更改，同时满足IT安全要求。国内代表性公司包括来也科技、云扩科技和弘玑等。

■风险提示： 行业竞争加剧风险，技术更新迭代风险，核心技术泄露风险。

◆ 【固收-池光胜】为何本轮物价上涨难以带来货币政策收紧？

■PPI上中下游涨幅依次递减。截至4月，包括采矿业在内的上游PPI增速（使用工业企业营收占比加权，下同）在27.9%，包括造纸、化工、建材、黑色有色冶炼在内的中游PPI增速在19.4%，下游PPI同比在0.95%附近，3月刚刚由负转正。从PPI大类行业涨幅分布，以及主要工业品价格环比也可以看到，上游价格持续上涨，中下游价格普遍偏弱，且部分下游品种近期环比还在边际走弱。
■在本轮经济和通胀上行周期中，中上游价格弹性明显偏高。上游到中游的价格传导效率较高，而中游到下游价格传导效率明显偏低。
■总的来说，当前经济大概率仍处于政策扶持下的恢复周期中，而非经济扩张周期。
■风险提示： 财政政策力度超预期，货币政策力度超预期。

财经要闻在线

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要闻热点

1）央行公开市场将进行100亿元人民币7天期逆回购操作

2）央行拟定新规：征信中心应建立登记信息内控制度

3）民政部：婚姻登记“跨省通办”6月起试点推行

4）商务部：上周猪肉批发价格降7.6%，蔬菜水果也降价了

5）商务部：中方欢迎大众继续扩大对华投资

6）生态环境部：碳排放权交易机构应当设定不同交易方式的涨跌幅比例

7）交通运输部：防范化解行业债务风险，强化财务管理和审计监督

8）三部门：扩大电子商务进农村覆盖面，促进农村消费

9）农业农村部与甘肃省签署合作框架协议，共同推进现代丝路寒旱农业建设

10）国资委：各地要确保年底顺利实现国企三年改革任务70%以上目标

11）海南自贸港去年6月至今年4月新增企业17.1万余户

12）欧盟：扩大产能是解决全球疫苗供应短缺问题的关键

13）海口空港综合保税区获批设立

14）内蒙古：防范地方法人银行流动性风险，认真解决企业债务逾期问题

15）中钢协：普氏指数严重背离现货定价定位

16）中钢协：加快扩大铁元素供给、优化铁矿石定价机制

17）大商所发布铁矿石期货合约及相关规则修改方案，维护平稳运行

18）乘联会：5月第2周的车市零售同比下降3%

19）全国报告累计确诊病例较昨日增加258例

20）境外报告累计确诊病例较昨日增加620,852例

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安信证券金融市场部销售通讯录

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