风度 | 独居人口持续增长，家庭小型化趋势有望持续，将有效支持大量住宅需求

最后修改: 2021-05-15 13:40:29

天风研究

· 热度研究 ·

各国人口

增速对比

据世界银行公布的各国人口增速，近十年平均增速最高的为马来西亚1.41%、其次为印尼1.26%、印度1.15%；我国近十年平均增速0.53%，低于印度等发展中国家，也低于加拿大1.11%、英国0.71%、美国0.68%等发达国家。

【房地产】 2021年5月11日，国家统计局发布《第七次人口普查公报》，全国总人口达到14.12亿，城镇化率63.9%，劳动人口占比降至68.5%，老龄人口占比提升至13.5%，户均人口降至2.6。婚姻观和生育观的改变使得全国总人口增速持续下行，这也意味着房地产行业增量空间也逐渐接近峰值，但是我们注意到了城镇化还有足够的空间，大都市圈化趋势也非常明显，随着婚姻观、生育观以及养老观的持续变化，独居人口持续增长，家庭小型化趋势有望持续，这将有效支持大量住宅需求，且因为货币超发、利率下行、核心资产效应以及需求过度压制等因素，优质房产价格言顶尚早，看好布局核心都市圈的开发商、商业地产和物业管理公司。风险提示：货币政策不及预期，城镇化进程不及预期，购房政策趋向严格。

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中国酒馆市场

增长态势

根据弗若斯特沙利文预测，中国酒馆数量将于2025年达到5.69万家，2020-2025年CAGR预计为10.1%；酒馆行业营业收入也将于2025年达到1839亿元，2020-2025年CAGR预计高达18.8%。

【商社】 持续打磨小酒馆模式，开创夜间“平价第三空间”先河。年轻化+下沉化拓宽行业规模，头部企业快速跑马圈地。紧抓年轻消费，标准化运营，数字化管理增质提效。成本管理“三叉戟”凸显海伦司模型优质性。海伦司作为中国连锁酒馆行业龙头，掌握年轻群体消费需求，为其提供高性价比的产品和自由的社交空间，并通过标准化、数字化运营模式实现降本增效。我们认为，中国酒馆行业市场较为分散，同时向三线以下城市下沉趋势较为明显，利于头部连锁龙头通过资金、规模和品牌等优势从一、二线城市向周边逐渐辐射，从而实现快速扩张。同时年轻群体成为中国酒馆行业发展的重要驱动力，得“年轻人”者得天下。海伦司若上市成功，将可以利用募集资金为其市场快速扩张提供支持，并增强其品牌影响力，未来“年轻人的自由社交空间”概念进一步完善，建议关注。风险提示：食品安全风险，门店扩张不达预期的风险，原材料价格上涨的风险，疫情反复风险。

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港股通持股

市值TOP5

截至2021年4月末，港股通持股市值前五名分别为腾讯（3999亿港元）、建设银行（1787亿港元）、工商银行（1364亿港元）、美团（1220亿港元）、汇丰控股（924亿港元）。

【海外】 港股通南向资金：4月重回净流入，期末持股2.7万亿港元，资讯科技持仓占比超越金融业升至28%，自由流通股中港股通持股占比升12.87%。公募基金港股通投资：公募港股通持股明显提升，正逐步成为南向资金的主导力量，资讯科技业超配明显。行业配置：相对于港股通，主动偏股型公募南下资金对资讯科技业的偏好更为明显。重仓股：2019年开始，主动偏股型公募南向资金重仓股集中度趋势性提升，同时风格逐步切换，TOP20中传统银行保险股减少，科技、消费、医药类公司增多。相对港股通大盘，主动偏股型公募超配资讯科技业29PCT，有望推动后续整体南向资金进一步增配科网股。我们认为，在监管政策落地、业务拓展和业绩兑现层面的担忧有所缓解后，商业壁垒稳固、基本面稳健的科技龙头估值优势将逐步显现，将会继续有较好的配置时机。风险提示：反垄断监管力度超预期；互联网平台业务跨领域延伸放缓；电商行业竞争加剧；互联网平台公司部分收购无法通过监管。

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· 行业研究 ·

什么是异质结

半导体的异质结是一种特殊的PN结，由两层以上不同的半导体材料薄膜依次沉积在同一基座上形成，这些材料具有不同的能带隙，它们可以是砷化镓之类的化合物，也可以是硅-锗之类的半导体合金。

【机械】 1、为什么追求高效率？——高效率的本质是降本。光伏快速发展的原因一方面是实现产业链各环节降本，另一方面是电池效率的持续提升。2、后PERC时代：HITorTOPCON？——HIT时代已来！我们判断，TOPCON在未来一段时间内将会与HIT共存，甚至在一些时间点上产能大于HIT。HIT俨然已经成为最具经济性的技术途径！3、为什么HIT能成为未来主流？——隐藏的增益，巨大的潜力。关注降本进展可能是把握异质结发展进程的主要抓手。设备市场空间有多大？未来五年千亿规模。HIT时代加速到来，利好相关设备厂商，建议重点关注具备HIT设备供应能力的上市公司。在国内已上市的HIT设备相关企业中，我们建议重点关注捷佳伟创；建议关注迈为股份、金辰股份。风险提示：测算具有主观性、PERC效率突破、TOPCon技术突破、HIT降本不及预期、HIT效率不及预期、其他新型电池技术突破。

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工行金融科技

投入行业第一

2020年工商银行金融科技投入238.19亿元，成为行业第一，同比增长45.47%，占营收比2.70%，同比增长0.78pct。金融科技人员数量达3.54万人，同比增长1.72%，占全行员工的8.1%，同比增长0.3pct。

【计算机】 2020年大行在金融科技领域投入增速增长达30%以上。随着核心业务系统及外围业务系统向分布式架构持续升级，人工智能、大数据、区块链等新型技术的深化应用，线上渠道的持续建设，以及叠加20年疫情带来的相对低基数，2021年银行在金融科技领域的投入依然有望维持高景气，预判将继续保持30%以上的高增速。国有六大行分布式改造有序推进，新技术赋能多领域。经梳理，我们发现国有六大行金融科技领域建设可以分为三类：以分布式改造为代表的核心系统建设；人工智能、大数据、区块链等新型技术赋能银行业务；服务于线上渠道的生态场景建设。目前，六大行的核心业务系统均已不同程度下移至分布式平台。股份制银行积极布局系统上云，人工智能为主要发力点。建议关注长亮科技、宇信科技、信安世纪、格尔软件、新大陆、神州信息等受益于银行金融科技投入高景气的标的。风险提示：1）银行IT支出减少；2）行业竞争加剧；3）疫情反复致使业务推进不及预期。

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Orocobre合并Galaxy的全球资源布局

合并后新主体将拥有全球三地五处资源，其中南美盐湖三处（Olaroz，Cauchari-Olaroz，Sal de Vida），加拿大锂辉石矿一处（James Bay），澳洲锂辉石矿一处（Mt Cattlin），总计锂资源量1520万吨LCE。

【有色】 合并前各有优劣，南美盐湖主与澳洲锂矿厂的碰撞。合并是资源技术的完美互补，全球第五大锂企启航新时代。我们从中看到了什么？资源是第一竞争力，全球锂资源的竞争正在加速。锂产业整合趋势确认，海外在产所有资源企业均已配套下游锂盐厂。合并之路最大启示，一体化企业方能长存。建议关注国内一体化龙头，同时关注能率先完成一体化进程的二线锂企。我们建议关注目前国内已经形成海内外多元化资源布局，同时与下游车企电池厂完成多重认认证的：天齐锂业，赣锋锂业。绑定特斯拉/宁德时代等龙头车厂电池厂，同时积极布局海外资源的：雅化集团。自身本拥优质资源，通过建设锂盐厂加速与下游绑定的：永兴材料，融捷股份，西藏珠峰。风险提示：管理团队能否同时推动全球建设风险，丰田后续态度风险，Orocobre能否快速转换SaldeVida资源为高质量电池级碳酸锂风险。

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通信设备行业

净利润

通信设备行业20Q4-21Q1归属母公司净利润同比分别为-4%和+169%，反映行业逐步摆脱疫情影响，归母净利润呈现下滑收窄并且迎来正增长。

【通信】 展望未来，随着疫情控制稳定，全球展开5G规模建设&国内厂商份额提升，预计电信设备行业未来数个季度呈持续快速增长；非电信设备领域，物联网、UC&视频和北斗军工方向高景气。从整体行业看，投资端5GCapex有一定周期性，但是站在全球5G建设节奏看，未来3-4年有望持续景气向上，但是寻找投资机会需要聚焦于高壁垒&全球化&份额提升&规模效应的细分方向（如主设备）；另外，光纤光缆龙头公司具备强大的穿越周期的能力，经历光纤价格大幅下降之后，布局行业拐点存在较好投资机会。应用端偏后周期，成长持续性好，重点关注高景气细分领域，竞争力强、未来成长逻辑清晰的标的，重点关注运营商、物联网/车联网、视频会议、IDC、光模块的优质标的。5G大周期核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（物联网/车联网+云计算+UC&视频+流量）。总体上，我们维持行业“强于大市”评级。风险提示：运营商资本开支下滑超预期、外延转型失败、行业竞争加剧。

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中国游戏

市场规模

根据中国音数协游戏工委数据，2018年-2020年中国游戏市场规模分别为2144亿/2309亿/2787亿元，同时根据Frost&Sullivan报告，预计2023年中国游戏市场将达到4215亿，2019年-2023年同比增速将达到12%左右。

【海外】 1、火岩控股：全球布局的网游手游公司，海外业务高速成长。公司把握全球移动设备游戏快速成长机遇，致力于开发新网页和移动设备游戏。火岩控股将利用以往在美洲、东南亚、日本发行游戏的网络和经验布局海外，扩展海外市场，提升国际竞争力。2、并购下游运营商，向社区平台发展提升竞争优势。公司收购下游运营商，增强中国境内分发能力。通过收购运营商德成控股，进行业务融合，公司能够增强自身在中国境内的游戏自主运营能力和分发能力，进一步向游戏开发+游戏发行的业务模式转变。3、产品管线丰富，海外业务有望持续高增长。多款游戏的推出运营使玩家的选择多元化。多语言版本游戏易于被相应区域玩家接纳，提升用户体验。风险提示：公司游戏生命周期不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；社区平台转型不及预期的风险。

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Metaverse

是什么

Metaverse元宇宙缘起美国作家Neal Stephenson的假设：未来通过设备与终端，人类可通过连结进入计算机模拟的虚拟三维“现实”，现实世界的所有事物都被数字化复制，人们可以通过数字分身在虚拟世界中做任何现实生活中的事情，虚拟世界的行动还会影响现实世界。

【传媒互联网】 Metaverse元宇宙旨在创造独立于现实世界的虚拟数字第二世界，使用户能以数字身份自由生活。其核心在于永续性、实时性、无准入限制（多终端）、经济功能（拥有自有闭环经济体）、可连接性（通过终端连接现实世界）、可创造性（PGC&UGC）。Metaverse概念股Roblox21年3月10日于纽交所上市，系平均日活用户达3260万的创作游戏社区平台。腾讯首席执行官马化腾曾在《三观》提出腾讯将迈入全真互联网时代，发力全真互联网及数字孪生。VR、AR、AI作为Metaverse的技术基础将迎来高速增长期。我们推荐关注Roblox（Metaverse第一概念股，多人在线创作游戏平台）、腾讯（姚晓光接手PCG开启腾讯游戏加社交，发力全真互联网，全领域布局Metaverse相关公司）、Facebook、网易、Bilibili、心动公司、Unity等Metaverse概念相关公司。风险提示：元宇宙较长发展时间不及预期；虚拟现实相关产业存在法律监管盲区；5G对于虚拟现实场景应用的催化不及预期；市场竞争加剧致使收益不及预期；相关产品落地不及预期。

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深圳华强

分销业务子公司

深证华强分销业务板块历史悠久，产业地位牢固，主要包含4个子公司：湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子。

【电子】 深圳华强=分销（主业）+产业互联网B2B（拟分拆上市）+商业地产及其他（现金牛）。以产业大数据为中心的商业模式形成正向反馈，构筑了公司长期护城河。分销业务：营收持续增长，2021年受益于半导体景气度上行，营收有望再创历史新高。产业互联网B2B业务：受益于景气度提升及拟分拆上市，预计2021年产业互联网B2B业务营收增长43%。考虑到公司产业互联网B2B业务发展较快且拟分拆上市，我们选择分部估值法进行估值，除拟分拆业务外的分销及其他业务参考公司过去3年PE-Band，估值区间在19至25xPE，考虑到分销业务今年受益于景气度提升增速有望达到三年最高，我们保守给22xPE，预估2021年7.52亿归母净利润，对应市值165.5亿。根据以上的估值方法，我们预估公司合理市值在238.4亿，对应股价22.79元，相较于5月11日收盘价15.95有43%空间，给予“增持”评级。风险提示：中美贸易加剧，疫情加剧，分拆上市进度不及预期。

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什么是

覆铜面板

覆铜面板全称为覆铜箔层压板，是将增强材料浸以树脂胶液，一面或两面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料，是制作印制电路板（PCB）的核心材料。

【电子】 覆铜面板龙头，连续十五年市占率第一，历史业绩稳健。20年受疫情停工停产和房地产业务收缩的影响，整体营收下降，但是由于下半年覆铜面板行业的高景气，公司利润率提升至16%，净利润同比增长17%。垂直一体化+产品结构以中低端为主，公司涨价周期下弹性最大。20Q4开启新一轮涨价周期，公司有望优先受益。中长期有望受益产品结构高端化。长期来看，公司积极推动薄板、无卤素覆铜面板以及耐高温等高附加值覆铜面板的生产和销售，推动产品组合优化升级。公司产品向高端产品转型能够有效提高产品ASP和毛利率，获得营收增长和利润率提升，公司发展可期。给予公司21-23年营收为274.4/279/271.4亿港币，yoy+58.6%/+1.7%/-2.7%。考虑这轮涨价周期的持续性以及港股流通性，给与公司21年10x的PE，对应21.98港币/股的目标价，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、成本压力不能有效传导、原材料价格波动。

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PCB的应用领域

PCB即印制电路板，在消费电子、计算机、通讯、汽车、航空航天、工业等终端电子设备中应用广泛。

【电子】 扎根PCB业务，进入全方位发展阶段。公司2020年营业收入为29.11亿元，yoy+28%，归母净利润为3.49亿元，yoy+31%，呈现出高速增长的态势。持续产能扩张带来业绩弹性，中长期关注产品结构高端化。公司上市募投建设高精密板项目进度良好，HDI产能不断扩大，中长期有望受益于产品高端化。疫情后时代多层板进入复苏周期，公司有望受益。疫情后时代经济复苏，同时5G、汽车电动化、智能化、消费升级将带动通信/汽车/消费等领域的景气度向好，PCB行业尤其是多层版将进入上行周期。根据公司产能释放节奏，预期公司21-22年营收为45.21/67.61亿元，yoy+55.33%

/49.54%，净利润5.28/8.29亿元，yoy+51.12%/57.06%，综合考虑公司业绩增速、估值中枢、可比公司估值，给与公司20-25xPE估值，对应2021年目标价格为66.4-83元/股，首次覆盖，给予“买入”评级风险提示：客户导入不及预期、疫情持续恶化需求不及预期、产能建设不及预期。

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“懒人经济”催生

预制菜需求

淘宝数据显示，2018年中国人为偷懒花了160亿，较2017年增长70%，其中95后懒需求增长最快，增幅82%。预制菜行业加热即食的特点迎合了“懒人经济”的需求，较生鲜品、复合调味品、速冻食品更加简单便捷。

【食品饮料】 预制菜行业登陆资本市场，味知香领跑行业增长。预制菜有效解决社会深层次矛盾问题，空间大。从需求端来看，预制菜有效解决美味和效率的冲突；从供给端来看，产业链在持续的完善。我们认为短期内国内C端消费者培育较国外更难乘行业加速度，味知香有望收获超额加速度。长期来看，针对江浙沪以外的市场，公司将利用销售团队在前期市场开发过程中积累的丰富经验，加大对经销商的营销力度，扩充销售网络，同时加强物流体系建设，实现跨区域的业务突破，发掘市场潜力，提升公司整体销售额。预计公司2021-2023年实现营收6.98/8.10/9.75亿元，同比+12.11%/16.05%/20.37%，实现归母净利润1.46/1.75/2.11亿元，同比+16.91%/19.97%/20.41%，EPS分别为1.46/1.75/2.11元。根据可比公司估值，我们给予公司2021年50倍估值，对应目标价在73元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。

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西部地区

私立中学收入

西部地区私立中学收入在2024年预计达1106亿元，2014-2024复合增长率25.29%，高中板块复合增速达22.50%，均快于全国平均。

【商社】 第一高中教育集团初创于2005年，截至2020年底，集团民办高中学校规模居西部第一、全国第三。学生人数增长以及校园使用率提升带动公司营收快速增长。四位一体，构筑业绩增长良性循环内容：1）品牌：优质教学占领西部高地，学生成绩优异助力学费溢价；2）模式：三方协同低成本办学，商业模式轻资产；3）师资：内培外引待遇丰厚，培训激励制度完善；4）管理：携手衡水共创标准化教学管理系统，迅速扩张学校网络。从私立中学入读人数来看，2024年全国预计达1590万人，2014-2024 CAGR8.10%；其中中国西部预计达317万人，CAGR10.90%，高于全国。从市场需求和政策上来看，西部地区优质教育资源稀缺，亟需民办学校补充当地教育资源短缺。我们预计公司2021-23年收入分别为7.65亿、12.08亿、17.81亿。我们对比美股目前相关民办私立中学教育公司估值，2021-22年板块平均PE分别为23x、18x。风险提示：经营管理风险；政策及监管风险；市场风险。

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三峡能源上市

2021年5月7日，三峡能源（股票代码600905）发布《首次公开发行股票初步询价结果及推迟发行公告》等，确定本次发行价格为2.65元/股。预计本次发行募集资金总额约227亿元。网上、网下申购时间定于5月31日。

【环保公用】 公司：三峡集团新能源战略实施主体，业绩持续提升。2020年公司实现营收113.15亿元，同比上升26.33%；归母净利润35.89亿元，同比上升26.38%。行业：存量补贴加速出清+平价来临，盈利和现金流逐步改善。展望未来，政策驱动下存量补贴发放有望提速，叠加平价时代来临，新能源运营商有望逐步摆脱补贴依赖，行业现金流、盈利能力和成长性有望得到明显改善。看点：装机规模位居行业前列，实控人支持力度大①三峡集团综合实力较强，对公司支持力度大。②风光、区域均衡发展，先发优势明显。③装机规模位居行业前列，成本管控能力突出。预计公司2021-2023年归母净利46/60/71亿元，同比28%/31%/17%。可比公司2021年业绩对应PE均值20倍，考虑公司作为国内新能源运营龙头，且背靠三峡集团，有望获得充分的资源支持，给予2021年20-25倍，对应市值921-1151亿元，对应股价3.22-4.03元/股。风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险等。

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