风度 | 医美行业扶摇直上，2023年国内轻医美市场规模有望超2000亿

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医美市场规模

据ISAPS预测全球2022年医美市场规模有望达到1782亿美元，约合1.2万亿元。

01

【商社】 医美行业高景气，2023年国内轻医美市场规模有望超2000亿。注射类医美项目一览：物美价不高，入门与日常维护好选择：1、填充：玻尿酸传统强项，国产替代异军突起；2、补充：三“针”鼎立，过程更为高效；3、支撑：线雕提拉效果显著，爱美客有望填补市场空白；4、萎缩：肉毒毒素增长潜力可观。行业竞争格局：聚焦国货品牌的发展机遇。行业竞争格局：聚焦国货品牌的发展机遇。1、爱美客：在售以玻尿酸产品为主，差异化满足细分需求，在研产品涵盖填充、补充、萎缩多赛道布局全面；2、华熙生物：透明质酸行业龙头以玻尿酸为主线打造产业链，在售和在研产品围绕玻尿酸原料开展，依托技术壁垒未来将打造医美品牌纳入三年重点项目；3、华东医药：在售代理伊婉抢占玻尿酸注射产品市场，未来将通过收购、并购、合作等多种方式布局医美多个细分板块，构建医美版图；4、昊海生科：在售围玻尿酸产品完善价格带，未来将加强肉毒素+光电布局；5、四环医药：20年获批国内第四个、韩国同类产品中首个肉毒素产品，市场竞争力强,，未来填充、补充领域均有涉及。风险提示：产业研发和注册风险，市场竞争加剧风险，市场监管风险。

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02

卫星互联网

潜在空间

根据联合国ITU Broadband Commission 2019年报告显示，全球76亿人口（2018，UN）中49%的人口（37亿人）依然未进入互联网世界，其中发展中国家55%的人口未能接入互联网。

【军工】 全球49%人口未实现互联网覆盖，卫星互联网是突破数字鸿沟实现“全球互联”的核心基础设施。3GPP、ITU两大通信标准组织指出卫星互联网两大应用场景，商业价值外应关注空间轨位战略价值。全球卫星互联网建设于2020年正式开始，Starlink在轨卫星已达到1378颗。我国已启动发射能力、运载能力、卫星制造能力建设，打造大规模星座组网基础。卫星制造能力：银河航天、航天五院相继建设批量卫星生产线，我国或将具备年产1000颗以上卫星制造能力。空间测算：我国或诞生1-2家世界级卫星互联网企业，对标美国SpaceX(Starlink)建设计划，至十六五末或实现入轨1.2万颗卫星互联网核心标的：运营与应用-中国卫通、太极股份、中科星图；卫星制造-中国卫星、天银机电、上海沪工、神剑股份，康拓红外；元器件-和而泰、鸿远电子、紫光国微；火箭发射-航天电子、上海沪工、地面设备-中国卫星、振芯科技、盟升电子、星网宇达、海格通信。风险提示：我国卫星互联网建设低于预期、通信技术发展低于预期，一带一路等国家卫星互联网应用放缓。

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锂离子电池

的组成

锂离子电池的主要组成部分包括正极、负极、隔膜、电解液和电池外壳。

03

【电新】 一体化为何是材料厂中长期发展的主逻辑？1）电池厂相对材料的议价能力强，倒逼材料企业一体化降本，增强产业链获利链条。2）材料行业的发展早期看为技术竞争，长期看还是成本竞争。为何电池材料公司一定要做一体化？龙头公司如宁德时代在材料有较深的专利布局，且深度布局上游。下游电池厂议价权强，因此需要一体化增强产业议价权。材料企业做一体化可以增强产业议价权：增厚单位盈利+提升份额。从产品优先到成本优先，材料厂的突围在于一体化，一体化的实现看龙头企业。一体化无疑是现阶段降本最有效的方式，我们认为只有资金雄厚、管理卓越的龙头企业才具备产业链纵向一体化能力。我们认为未来有望通过一体化突围的材料公司如正极前驱体环节的【中伟股份】，负极的【璞泰来】和电解液的【天赐材料】。风险提示：产能投放不及预期，电动车销量不及预期，一体化进展不及预期。

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04

保险IT系统市场规模

2019年保险IT解决方案市场规模达90.03亿元，2017-2019年CAGR为23.18%。据IDC预计，2023年市场规模有望达到204.74亿元，2019-2023年CAGR有望达22.80%。

【计算机】 保险行业：我国保险保费收入以人身保险为主，且人身保险增速快、标准化程度较高。整体而言，保险公司集中度高、盈利两级分化明显（25%+家险企净利润为负)、投资以债券为主。保险IT系统主要分为核心业务系统、渠道系统、管理系统及其他；2018年核心系统占比最高(42%)、未来渠道系统预计将迎来较快增长。与银行、券商相比，保险IT投入占比较小，未来预期有较高空间：2019年，保险IT投资占原保费收入比重为1.8‰，占净利润比重为1.3%，在银行、保险、券商三个行业中较低。私域流量运营及保险上云或为保险IT行业未来发力点：互联网营销中直销占比逐渐提升、保险丰富的应用场景、监管对于上云宽松的态度，或催化保险公司构建互联网云核心、渠道等系统。风险提示：1）保险行业市场环境变化及政策变化；2）保险IT行业政策变化；3）保险IT行业竞争格局变化。

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全球鞋履行业

市场规模巨大

根据Statista数据统计，2019年全球鞋履市场销售规模达4351.39亿美元，预计2023 年，全球鞋履市场销售规模将增至5127.36亿美元，年均增长率预计4.2%。

05

【纺服】 裕元：全球最大国际品牌运动鞋履制造商。公司目前有越南、中国大陆地区大陆及印尼三大生产基地，出货量领先同行，且产能逐步向东南亚迁移。运动鞋履市场增长强劲，行业集中度持续提升。成长启示：研发+数字化+一体化，稳固龙头地位。公司针对主要品牌客户，成立独立的产品研发中心，为客户提供定制化产品服务，提高服务附加值，确保客户多元化。公司着力于开发新鞋型、新材料及新制程与技术，2015年起公司加大了打样、高科技及数字化开发的投入。制造端：公司通过自行发展、投资及并购产业内相关厂商，掌握上游材料及关键零组件的供应，以进一步提升整体品质，稳定供货来源，一体化产业链龙头公司竞争优势显著。零售端：相继推出应用程序、微信商城，推出会员计划，拓展线上客户。风险提示：原材料价格波动上升；人力成本波动上升；政治风险、贸易政策影响等。

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06

凯撒文化用户数

公司拥有庞大的用户基数和优质付费群体，自研游戏已累积注册用户数 5300 万+，高 ARPU 值的付费用户达 500 万。

【传媒】 21 年一季度实现营收 2.87 亿元，同比增长 62.29%，归母净利润 1.50 亿元，在前期预告范围内，同比增长 83.66%，扣非归母 1.48 亿元，同比增长 88.67%，主要系前期投入的游戏产品开始上线运营及实现授权收入等。公司深耕策略类、卡牌类细分赛道，和多家大厂合作。七年磨一剑，上线亮锋芒。公司前期 9 亿定增落地获得资金有利研发投入，21Q1 业绩表现亮眼，字节跳动合作《火影忍者》大作有望 Q3 落地，未来公司将继续通过 IP 精品游戏锁定大厂合作，后续游戏储备丰富。我们预计 21-23 年公司净利分别为 5.79 亿/7.98 亿/10.03 亿，按可比公司 PE 估值法，给予 21年目标估值 25x，对应目标价 15.25 元，字节跳动、腾讯合作游戏落地有望催化业绩，维持“买入”评级。风险提示：字节跳动合作、腾讯合作重要项目上线或上线后流水不达预期；产品版号不及预期；后续与大厂合作不及预期；游戏行业 5G、云、VRAR等技术变化影响；市场竞争格局变化；买量成本提升；商誉减值；可比公司存在非 A 股公司等风险。

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华利集团上市

中山华利实业集团股份有限公司于4月26日在深交所创业板上市，股票代码300979，发行价格为33.22元/股。

07

【纺服】 立足国内完整产业链优势，一体化运动鞋履制造龙头。专业化分工推动鞋履制造业发展，产业升级趋势明显。在市场专业化分工的趋势下，多数全球领先的运动品牌运营商均重点着力于品牌的运营和产品设计，将生产制造服务委托给专业的制造商。绑定国际优质客户，设计生产及精细管理等多方优势凸显。全球前十运动鞋服品牌商中NIKE、VF、Puma、Columbia、UA均为公司主要客户。设计、品质、快反以及精细管理多方优势凸显。鞋履生产结构复杂，新技术&设备应用凸显自动生产优势。全产链规模化布局赋能低成本高效生产，海外产能布局助力长期成长。我们采用绝对估值法对公司内在价值进行估算，得到公司2021年内在价值为1397.75亿元，对应公司目标股价为119.77元，对应2021年P/E为53.71X。风险提示：现有生产能力不足无法应对短期订单增量；融资渠道较为单一影响公司产能扩张；海外生产基地集中于越南，政治经济风险因素较为明显等。

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08

全球铁矿石

供应地

目前全球铁矿石供应主要集中在两个国家（澳大利亚和巴西）、四大矿企（力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷）。

【钢铁】 公司持续围绕铁矿石和油气资源两个方向进行资源的开发和利用，以石碌铁矿和洛克石油为核心，打造具备行业竞争力的产业运营平台，并采用多样化的融资渠道。产品多元化地域均衡化趋势确立多重资源布局提升公司抗周期风险能力。行业定位清晰竞争优势明确海南区位优势助力公司持续成长未来可期。铁矿石产业寡头垄断局势已形成，国内需求量消费量巨大且主要依赖进口供应，国产矿难以形成聚集效应。公司依托海南独特的区位和政策优势，可充分搭乘现代化产业建设的东风，享受政策红利，将公司的“产业+资本”双车轮推向时代快车道。预测公司2021-2023年实现营收分别为39.70亿元、41.27亿元、42.34亿元，对应PE35、30和30倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：铁矿石及原油价格波动的风险，资源依赖性风险，安全生产或自然灾害有关的风险，疫情超预期改变等。

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ADC、MCU的

应用场景

低速高精度ADC技术可广泛应用于人体成分分析仪器、电表计量、医疗检测器械、压力触控等领域。8位MCU可应用于小家电、电子玩具、中低端汽车电子产品等领域；32位MCU面向电源快充等高端应用。

09

【电子】 高精度低功耗ADC+高可靠MCU，突破海外垄断实现国产替代。公司产品覆盖下游多个应用场景，明确定位”1+3+N”核心战略：“1”是以手机为核心，主要为压感芯片，此外公司的SoC+Sensor方案集成度高，拥有较好的产品竞争力；“3”主要是以智能终端为核心，包含TWS、可穿戴、智慧健康应用，为客户提供ADC+MCU+算法的完整解决方案；“N”代表更多的应用场景，包含公司已进入的智慧家居、工业测量等，覆盖更全面的物联网智能硬件应用。广阔应用市场支撑长期发展空间。20年深耕国内市场，客户覆盖国内主流终端品牌。我们预计公司2021/2022年净利分别达到1.18/1.59亿，对应EPS1.18/1.59元/股。我们选取国内信号链与MCU企业作为可比公司，2021年对应的平均PE倍数为80倍；根据谨慎原则，给予公司PE70倍，对应2021年1.18亿净利，目标价格82.6元/股，首次覆盖给予买入评级。风险提示：收入季节性波动风险、市场竞争风险、技术人才流失风险、产品研发推广不及预期风险等。

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10

明微电子

一季度业绩

明微电子4月22日晚间发布一季度业绩公告称，2021年第一季度营收约2.02亿元，同比增长134.93%；净利润约6554万元，同比增长392.30%；基本每股收益0.88元，同比增长266.67%。

【电子】 深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进。公司是一家主要从事集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业。近年来，公司的业绩表现亮眼，盈利能力显著增长。下游创新带来增量，核心产品技术有前景。代工产能稳定，产品涨价带来毛利率提升。LED驱动芯片的代工产能不足问题，对公司的影响预计有限。公司与许多晶圆制造厂和大型封装厂，保持着长期的战略合作关系。看好公司短期受益LED驱动涨价带来的盈利能力提升，往中长期看，看好公司受益MiniLED产品驱动IC需求显著增长；同时，随着线性电源渗透率逐步提升，公司有望持续受益。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.80/3.75/4.70亿元，目标价188.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：涨价不及预期、上游晶圆供应不及预期、行业景气度不及预期、市场竞争风险、业务规模相对较小的风险、贸易摩擦风险。

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行动教育上市

4月21日，上海行动教育科技股份有限公司正式登陆A股上交所挂牌上市，股票代码：605098，成为“中国管理教育第一股”。

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【商社】 公司：云智力平台，提升中小企业管理水平。行业：西学为用中学为体，享下游企业成长红利。核心竞争力：四大优势相得益彰，形成正反馈闭环。品牌方面，公司重视研发塑造品牌，通过国内外合作扩大影响力。师资方面，公司汇聚行业知名讲师，拥有完善的培养体系。客户资源方面，公司客户积淀良好，服务延展潜力大。销售渠道方面，公司服务及营销网络覆盖全国，随着募集资金投资项目“智慧管理培训基地建设项目”的实施，公司将在上海、北京、深圳、长沙、昆明等5个城市设立智慧管理培训基地，优势进一步巩固。财务分析：管理能力突出，盈利能力稳步提升。我们预计公司2021-23年收入分别为4.75亿、5.37亿、5.99亿，其中管理培训业务收入分别为3.84亿、4.35亿、4.85亿。我们根据该二家公司21年PE均值的-5%~+5%给予行动教育估值，对应的市值在50.3-55.6亿元之间，对应股价在59.6-65.9元/股之间。风险提示：宏观经济变动风险，行业市场竞争风险，业务拓展风险。

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END