【非银】深度研究：龙头险企的COR相较行业的优势正在扩大！

财险行业盈利模式清晰、赛道具备独特优势，但目前处于周期底部：
财险盈利模式简单清晰且稳定，优秀财险公司业绩确定性及可持续性较强，具备长期投资逻辑；
财产险周期主要受监管政策、商车费改进程、新车销售、非车险新险种推出等因素的影响。2020年9月车险综合改革推进，财险进入调整周期；但存在预期差的点在于，强监管环境下，费用下降程度超预期，且龙头公司体现出更明显的优势，阶段性COR低于市场预期。
目前市场对车险改革过度悲观，存在三大预期差：
保费角度：新车销量回暖叠加投保率提升，车险保费降幅小于车均保费降幅；
成本角度：费用率下降的程度或超过市场预期，源于监管“常态化”趋严，且在“75+25”的统一费用管控后，中小保险公司价格优势收敛，大公司品牌优势更为明显；
格局角度：随着中小公司因现金流压力、偿付能力充足率压力逐步退出车险市场（承保利润率很薄，必须形成规模效应），龙头公司将凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势进一步提升市场份额。
投资建议
中国财险当前估值为0.8XPB（MRQ），处于估值底部，我们判断，当前估值低位主要源于车险改革后市场对综合成本率的悲观预期，若后续验证公司的承保盈利性，估值有望恢复。

风险提 示 ： 财务口径的综合成本率逐步反应车险综改的影响；中小保险公司退出市场的程度不及预期；非车险业务的赔付率波动较大 
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对外发布时间：2021年05月18日 报告发布机构： 天风证券股份有限公司 本 报告分 析 师 ： 夏昌盛 SAC编号 S1110518110003