【天风Morning Call】晨会集萃20210524

假设自己手中只有一张可打20个洞的投资决策卡。每作一次投资，就在卡片上打一个洞。相对地，能做投资决定的次数也就减少一次。假如投资人真受到这样的限制，他无们就会耐心地等待绝佳的投资机会出现，而不会轻率地作决定。——［美］沃伦·巴菲特

重点推荐
《策略|保持警惕：阶段性、结构性、主题性是今年的关键词》 1、5月以来，市场最大的特点就是板块轮动明显加快。 2、结合春节之后A股市场的表现，我们理解市场板块轮动明显加快的因素可能在于：当A股缺乏整体趋势性估值提升动力的情况下，市场的机会可能更偏向于阶段性和交易性。 3、今年A股为何缺乏整体趋势性估值提升的推动力？1）在信用收缩的背景下，A股剩余流动性继续回落，压制A股整体的估值水平；2）美债利率水平易上难下，抑制核心资产的估值；3）从中期趋势来看，一旦股债收益差触及2X方差开始回落，都会形成趋势。 4、为什么说“阶段性”是今年的关键词？不管是核心资产业绩超预期、还是中小公司逐步成长为未来的核心资产，业绩在，机会就在。 5、为什么说“结构性”是今年的关键词？关于核心资产的结构性机会，在全球核心资产都对利率和流动性的风吹草动越来越敏感的情况下，A股核心资产的估值也很难独善其身，压制估值的β因素还远没有消除。 6、为什么说“主题性”是今年的关键词？今年来看，VR、智能汽车、工业互联网等也属于产业趋势明确，从0-1的方向，虽然这些产业目前对大部分上市公司的业绩贡献都还不大，但是配合市场风险偏好和产业方面的催化剂，很可能反复出现主题性的机会。
   摘自《保持警惕：阶段性、结构性、主题性是今年的关键词》

《金工|风险事件真空期，有望继续上行！》 择时体系信号显示，均线距离由上期的-1%缩小至-0.3%，市场继续处于震荡。当前进入重要宏观数据发布的真空期，有利于风险偏好抬升；价量方面，目前处于震荡上沿，交易量处于高位，继续大幅上行的阻力较强；时间维度上，过去11年，五月最后一周整体涨多跌少，但平均收益略正。市场整体风险有限，仍有望继续小幅上行。 根据天风量化two-beta中期行业选择模型继续推荐周期中上游，展望2021年行业景气度的情况，靠前的行业为新能源以及半导体，均为过去十年中较优的年份；长期行业配置模型仍然指向电力设备新能源，短期角度，电力及综合金融资金流入明显；因此，重点配置电力设备新能源、周期中上游、电力及综合金融。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平60%。    摘自《风险事件真空期，有望继续上行！》

《宏观|风险定价-流动性和供给侧主导市场定价》 5月第2周各类资产表现：5月第2周，美股指数多数下跌，价值板块相较成长板块更加抗跌。Wind全A上涨了2.23%，成交额4.1万亿，成交量与上周持平。一级行业中，综合金融、综合和涨幅靠前；有色金属、煤炭和石油石化等表现靠后。信用债指数上涨0.22%，国债指数上涨了0.19%。 5月第3周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——流动性和供给侧主导市场定价 债券——专项债发行进度明显滞后于计划 商品——黑色系过快上涨引发政策调控风险 汇率——美元或将继续疲软 海外——通胀和利率背离 
   摘自《风险定价-流动性和供给侧主导市场定价》

《海外|腾讯：短期维持稳健增长，主动投入提升长期潜力》 腾讯发布21Q1业绩：高基数下维持稳健增长。微信生态持续优化，QQ侧加强社交与内容融合，未来将加大短视频内容端投入。游戏业务：高基数拖累21Q1手游增速放缓，重磅新游上线渐行渐近，主动增加游戏开发投入提升长期竞争潜力。广告业务：21Q1保持稳健增长，毛利率略有波动，关注后续教育行业广告预算以及视频排播不确定性。金融科技及企业服务：21Q1收入同比+47%，毛利率提升至32.3%，盈利改善势头较强；未来将加大企业服务的投资，为快速发展提供有力支持。 截止21/5/20，彭博一致预测腾讯2021-2023年PE分别为32/26/21倍，估值优势逐步显现。05/13-05/20，港股通南向资金腾讯持股净增1682万股，持仓市值净增169亿元，短期内流入较明显。短期建议关注公司新游上线节奏和短视频内容生态建设。
   摘自《腾讯：短期维持稳健增长，主动投入提升长期潜力》

《石化|天然气淡季暴涨的启示——波动创造价值》 对中国天然气行业和企业发展的启示：1）接受需求波动、接受价格波动，可能是未来的新常态。在碳中和背景下，天然气不会成为主体能源，调峰的属性决定了其需求波动性是天然气产业链企业必须要面对的。2）调峰能力很重要，灵活性创造价值。对于城市燃气公司来讲，拥有多重终端客户类型、拥有多重气源类型，是未来发展的重点。 推荐新奥股份，公司近年来重视上游产业链布局、气源多元化，以及下游综合能源业务，并作为国家管网公司托运商，拥有良好的灵活性调配供需能力，或将受益中国天然气需求的良好增长，以及面前上下游价格波动性的应对能力。
   摘自《天然气淡季暴涨的启示——波动创造价值》
  买方观点 客户认为短期基本面和流动性变动可能性比较小，7月之前市场区间震荡的可能性会比较大，主要抓住结构性机会；
看好低估值的银行、保险；预期差较大，比如新能源车、芯片、高端制造。
研究分享

《传媒互联网|一周观点：头部公司Q1业绩稳定，此外重点关注VR、国企龙头、618电商服务产业链》 我们5月1日发44页Metaverse元宇宙深度，详细分析元宇宙、虚拟现实、以及腾讯、Roblox等相关投资机会。Q1财报兑现头部公司增长稳定性，外部政策影响我们认为边际减弱，基本面决定投资时点，反垄断压力较小、业绩出色的头部如网易、B站涨幅居前。抖快、B站中短视频加速渗透游戏、营销、电商服务等领域。    摘自《一周观点：头部公司Q1业绩稳定，此外重点关注VR、国企龙头、618电商服务产业链》

《计算机|万兴科技（300624）：鸿蒙生态链重要玩家，公司中长期拐点有望来临》 据华为中国微博透露，5月18日华为于上海召开“HarmonyOSconnect伙伴峰会”。据悉,此次华为将揭晓更多鸿蒙系统生态商业价值和未来趋势。 1、产品力推动，公司有望率先进入并受益于鸿蒙生态链加速。2、全力加速云转型，长期看，成为“中国Adobe”决心更坚决。3、20年Q2受益疫情，预计今年下半年有望迎来报表拐点。 我们调整盈利预测，2021~2022年归母净利润从1.74、2.24亿元调整为1.50、2.08亿元，2023年归母净利润为2.71亿元，2021~2022年EPS从1.34、1.72元/股调整为1.16、1.60元/股，2023年EPS为2.08元/股，维持增持评级。
   摘自《万兴科技（300624）：鸿蒙生态链重要玩家，公司中长期拐点有望来临》

《机械|兆威机电（003021）首次覆盖：微型传动系统隐形冠军，下游应用领域广阔助增长》 1、微型传动系统隐形冠军，掌握全流程核心技术。国内为数不多的微型传动系统领域内的企业之一。近年来公司业务迅速增长。2、应用于多个蓝海市场，空间广阔迎来持续增量。3、微型驱动、传动系统少数国内供应商之一，具备竞争优势。4、产能充足当下需求旺盛，长远布局未来可期。 预计2021-2023年公司营业收入分别为15.08亿、18.99亿、23.93亿，YOY为26.22%、25.90%、26.00%；对应PE33X、26X、20X。我们看好兆威机电在本行业中的核心竞争力，因而选择2021年41X作为目标估值，目标市值129.57亿元，上涨空间为27%，对应目标价为75.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率下降风险期；原材料价格波动风险；手机业务风险；下游景气度不及预期等。
   摘自《兆威机电（003021）首次覆盖：微型传动系统隐形冠军，下游应用领域广阔助增长》

《汽车|广汽埃安与滴滴达成合作，紧抓汽车智能化主线——汽车行业周报（2021.5.17-2021.5.23）》 本周重要新闻：（一）广汽埃安与滴滴自动驾驶达成合作，共同开发无人驾驶新能源量产车。（二）余承东担任华为智能汽车解决方案BU CEO。（三）Waymo拟融资40亿美元，或从母公司Alphabet 分拆上市。 本周市场回顾：本周汽车板块上升3.28%，沪深300上升0.46%，汽车板块高于大盘2.82PCT。
投资建议：华为作为中国最具实力的科技公司，其智能汽车产业链具备中长期投资价值。 建议关注：
①华为HI联合打造子品牌的汽车企业：【北汽蓝谷、长安汽车、广汽集团】；
②华为战略合作企业：【长城汽车、吉利汽车、上汽集团】；
③三电+Hicar+音响+华为智选综合合作：【小康股份】。
④华为智能座舱合作伙伴：【中科创达、德赛西威】；
⑤华为热管理TMS潜在合作伙伴：【银轮股份、三花智控、奥特佳】等。
   摘自《广汽埃安与滴滴达成合作，紧抓汽车智能化主线——汽车行业周报（2021.5.17-2021.5.23）》

《证券|高估值业务成长性凸显，龙头券商溢价有望加快显现》 近期市场流动性充沛、利率往下、大宗商品价格下行、打击虚拟货币等均在策略角度利好券商股。并且券商存在高估值业务（财富+资管+衍生品）的长期提升逻辑，短期存在业绩或将上行的趋势，另外龙头的各种优势正在明显扩大！
监管强化了券商的财富管理功能定位。
龙头券商的业务结构发生了积极变化，高估值业务的成长性凸显。
+零容忍，放松管制+加强监管，将显著提升证券行业的合规溢价、风控溢价。龙头券商受益于此的程度或超市场预期。
2018年底已明显提升，但估值并未明显提升，这与国家对资本市场新定位的变化不符。 推荐中金公司、广发证券、招商证券、国泰君安，建议关注中金公司H、东方财富。
   摘自《高估值业务成长性凸显，龙头券商溢价有望加快显现》

《商社|行业深度：从服务品牌化到人力产业化到产业生态化，中国人服行业蓄势崛起再造黄金十年》 强周期轻资产现金奶牛行业，政策加码头部品牌效应显著。代理业务本质上是组织效率的优化，在促进就业、减少劳动力市场摩擦方面，发挥了重要的弹性垫作用，发达地区渗透率较高。复盘欧美日成熟市场发展历程，我们认为政策是驱动人力行业发展的内在动因，经济转型提档，人口红利从数量向质量切换的大背景下，叠加组织形态转变和文化潮流趋势，我国人力行业已从品牌化阶段迈向产业化阶段，头部龙头步入生态化布局阶段，有望再造欧美90年代的黄金十年。 首推战略布局全面&执行落地能力强的科锐国际；建议关注业务稳健股息率高的万宝盛华；上海外服现金流好且业务稳定性高，积极关注重组落地后的改革动作。 风险提示：经济周期下行风险，商誉减值风险，客户违约风险，政策变化风险，行业竞争加剧核心人才流失风险。
   摘自《行业深度：从服务品牌化到人力产业化到产业生态化，中国人服行业蓄势崛起再造黄金十年》

《医药|诺辉健康-B（06606）首次覆盖：中国肿瘤早筛行业引领者之一》 癌症早筛行业仍处于发展早期，未来空间可期。常卫清——结直肠癌第一证，前瞻性临床数据优于同类产品。诺辉健康在癌症早筛领域具有较强的先发优势，静待常卫清商业化。诺辉健康的常卫清为中国肿瘤早筛第一个获批的三类医疗器械注册证，我们看好其凭借先发优势和商业化推广快速增长。 我们预计2021-2023年公司营业收入分别为1.85、4.52和10.38亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：常卫清销售不及预期、新产品研发上市不及预期、市场估值波动的风险。
   摘自《诺辉健康-B（06606）首次覆盖：中国肿瘤早筛行业引领者之一》

《轻工|中顺洁柔（002511）：上调回购金额区间为3.3亿-6.6亿元，彰显公司信心》 5月21日公告：公司结合近期资本市场及公司股价等情况的积极变化，拟调整本次回购股份的价格以及回购金额。截止目前，公司累计回购1074.36万股，占总股本0.8189%，成交总金额2.70亿元（不含交易费用），成交价区间23.27-30.60元/股，回购均价25.11元/股。 浆价高位下，公司受益低价屯浆和强议价力。高端高毛利产品占比持续提升，中长期布局太阳品牌和个护品类提升发展空间。强化渠道建设，产能扩张支撑业绩增长。公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善，新聘总裁转向职业经理人模式，21Q1持续超预期。 我们预计公司21/22年归母净利分别为13.0/17.6亿元，对应PE分别为30X/23X，维持“买入”评级。
  摘自《中顺洁柔（002511）：上调回购金额区间为3.3亿-6.6亿元，彰显公司信心》
 

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2021年05月24日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005