【天风Morning Call】晨会集萃20210519

最后修改: 2021-05-18 21:28:50

天风研究

风险来自你不知道自己正在做什么！——［美］沃伦·巴菲特

重点推荐

《宏观|通胀过山车》 疫苗接种将成为劳动力供给、货币、通胀的共同拐点。对美国通胀而言，疫苗接种完成前必然超调，之后会回落，而且可能也加速。随着疫苗接种推进，免疫人群扩大，出行需求将进一步回暖，但报复式消费难以持续，环比动能将温和回落；劳动力供给逐步修复，财政刺激和货币支持相继退出，供需错配得到缓解；在发达国家群体免疫后，新兴市场疫苗接种率提升也将解决全球供应短缺的情况，原材料通胀最终也将最终趋于正常。由于基数原因，通胀将在5月冲高后回落，到四季度下行趋缓，年底CPI在2.8%左右。
摘自《通胀过山车》

《非银|行业深度：龙头险企的COR相较行业的优势正在扩大！》 财险行业盈利模式清晰、赛道具备独特优势，但目前处于周期底部。但存在预期差的点在于，强监管环境下，费用下降程度超预期，且龙头公司体现出更明显的优势，阶段性COR低于市场预期。目前市场对车险改革过度悲观，存在三大预期差：1、保费角度：新车销量回暖叠加投保率提升，车险保费降幅小于车均保费降幅；2、成本角度：费用率下降的程度或超过市场预期；3、格局角度：随着中小公司因现金流压力、偿付能力充足率压力逐步退出车险市场，龙头公司将凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势进一步提升市场份额。中国财险当前估值为0.8XPB（MRQ），处于估值底部，我们判断，当前估值低位主要源于车险改革后市场对综合成本率的悲观预期，若后续验证公司的承保盈利性，估值有望恢复。风险提示：财务口径的综合成本率逐步反应车险综改的影响；中小保险公司退出市场的程度不及预期；非车险业务的赔付率波动较大。
摘自《行业深度：龙头险企的COR相较行业的优势正在扩大！》

《医药|锦欣生殖（01951）公司深度：内外兼修，医研协同，铸就全球辅助生殖龙头》 锦欣生殖是中美领先的辅助生殖服务龙头。全球辅助生殖市场持续增长，中国市场渗透率提升空间广阔。内生外延推动公司业绩快速增长。内生方面，提质扩容促进量价齐升。外延方面，公司通过收购持续稳健拓展战略布局。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为17.26、21.43、26.39亿元，同比增长分别为21.02%、24.20%、23.13%；EPS分别为0.14、0.19和0.23元。给予21年目标估值131倍，和同类医疗服务公司的估值区间中位数相近，对应目标价22.69港元，给予“增持”评级。风险提示：并购进度不及预期；新冠疫情影响海外业务；政策风险。
摘自《锦欣生殖（01951）公司深度：内外兼修，医研协同，铸就全球辅助生殖龙头》

研究分享

《海外|腾讯2021Q1跟踪：高基数下稳健增长》 Q1业绩市场预期小幅下修，全年增速市场预期仍超26%。游戏业务跟踪：高基数拖累2021Q1同比增速，重磅新游上线渐行渐近。广告业务跟踪：预计2021Q1延续复苏趋势，教育行业广告主预算存不确定性。金融科技及企业服务跟踪：2021Q1同比增速或继续提升。组织架构调整，强化内部资源协同，ToB业务明确下沉战略。2月18日以来，市场情绪受美债长端利率上行以及国内互联网企业监管加强影响，腾讯股价有所调整，但仍明显跑赢恒生科技指数。截止05/16，彭博一致预测腾讯2021-2023年PE分别为31/25/20倍，ForwardPE相较于5年均值-0.8个标准差，相对恒指PE较5年均值-1.7个标准差，估值优势已逐步显现。我们认为，腾讯核心业务可以保持稳健增长。建议关注腾讯控股。
摘自《腾讯2021Q1跟踪：高基数下稳健增长》

《军工&计算机|中科星图（688568）：营收同比+165%实现超预期增长，指控龙头“十四五”蓄势待发》 营收同比大增165.32%实现超预期增长，指控龙头“十四五”蓄势待发。考虑到公司历史收入确认主要发生在四季度，我们判断公司业绩将于三、四季度得到有效释放，2021年将继续维持高增长态势。 “战略、颠覆性技术突破”+“一体化联合作战”，公司受益于指控产业高景气。核心产品持续迭代构筑技术壁垒，新一代“高分+北斗”应用模式蓄势待发。公司特种业务将充分受益于国防信息化高景气周期，民用数字地球将随伴随下游应用场景增加实现快速放量。预计2021-23年公司实现营业收入10.77/16.34/24.26亿元，对应归母净利润2.26/3.42/5.07亿元，对应EPS为1.03/1.56/2.30元/股，PE为55.14/36.45/24.61x，维持“买入”评级。
摘自《中科星图（688568）：营收同比+165%实现超预期增长，指控龙头“十四五”蓄势待发》

《军工&电子|中航光电（002179）：持续进行产业化布局，剑指“全球一流”》 5月17日，公司发布公告拟筹划非公开发行股票事项。募投产业化项目应对需求提升，后续有望持续高增长。我们推测本次募投项目仍然围绕公司核心下游应用领域的产业化提升，尤其是军品、新能源、通信领域，反映下游需求持续向好，公司提前部产应对，为“十四五”持续较快增长奠定基础。关联交易大幅提升，表观显示订单饱满，彰显公司持续高增长能力。21Q1高景气延续，剑指“全球一流”目标。新能源汽车业务有望恢复式增长，通信产品受益于5G建设加速。新能源汽车业务有望恢复式增长，通信产品受益于5G建设加速。由于半年报业绩预告低于预期，我们将2021-23年归母净利润预期由23.87/29.55/36.48下调至22.50/27.99/34.54亿元，对应EPS为2.04/2.54/3.14元，对应PE为35.92/28.88/23.40x，维持“买入”评级。
摘自《中航光电（002179）：持续进行产业化布局，剑指“全球一流”》

《汽车|广汽集团（601238）：广汽埃安携手滴滴，加速无人驾驶商业化进程》 无人驾驶或是滴滴未来的生命线。无人驾驶汽车的落地需要“软硬”结合。滴滴与广汽的合作有望实现优势互补，加速无人驾驶商业化进程。除滴滴外，广汽还与华为、地平线、百度等企业合作，深化自动驾驶布局。中长期看，公司日系品牌表现稳健，自主品牌拐点向上，且与科技企业深度合作，前瞻布局无人驾驶技术，有望打开成长空间。短期来看，受行业芯片短缺及原材料价格上涨影响。我们预计公司2021年-2022年归母净利润分别为93.6、111.7亿元（前值为101.2、127.7亿元），对应EPS分别为0.90、1.08元/股，PE为13、11倍。维持“买入”评级。
摘自《广汽集团（601238）：广汽埃安携手滴滴，加速无人驾驶商业化进程》

《环保公用|4月用电及能源生产数据：电力需求向好，燃气进口提速》 电力：需求维持景气，水电增速转正。煤炭：自产基本稳定，进口降幅扩大。燃气：自产稍有放缓，进口增速加快。水电方面，新一轮投产周期临近叠加“水风光一体”模式，水电标的成长性逐步凸显，配合盈利稳健、现金流充沛、股息高等属性，水电标的相对价值不断提升，建议关注【川投能源】【华能水电】【长江电力】【国投电力】等。新能源方面，在低基数叠加装机快速增长的驱动下，一季度风光发电量快速增长。中长期看，碳中和趋势下新能源运营行业成长性强劲，建议关注【龙源电力】【华润电力】【吉电股份】【晶科科技】等。燃气方面，增储上产七年计划、中游管网改革正当时，供给及基础设施支撑持续完备。碳中和背景下，天然气是化石能源向非化石能源过度的最优选择，未来十年的增长曲线或更为陡峭，建议关注【新奥能源】【中国燃气】【深圳燃气】【新奥股份】等。
摘自《4月用电及能源生产数据：电力需求向好，燃气进口提速》