券商暴动，最全分析来了！

Part1

今日券商板块大涨，其中板块涨幅达7%，涨停个股10家，带动指数一扫昨日颓气放量大涨，我们早在4月29日的文章《一季报下最有预期差的两个行业》中已提示了一季报下的券商机会，文中梳理的跌幅最大、一季度归母净利增幅最多的湘财股份更是成为今日券商板块上涨的领头羊，日内率先封死涨停，接下来我们为大家详细分析今天券商暴动的逻辑所在。

券商财报解读 01

了解财报，要先从券商的业务说起，我国券商业务模式相对单一，以五大业务（经纪、投行、资管、信用、自营投资）为主。

其中经纪业务包括证券、期货和外汇等业务，核心在于交易量和佣金率；投行业务包括股权类融资和债权类融资，大家所熟知的IPO、并购重组、企业债等均属于这类业务；资管业务本质为“代客理财”，是券商的表外业务，收取一定的手续费收入，目前已有如浙商证券、东方证券等部分券商获得了公募牌照；信用业务包括两融业务和股票质押业务；自营业务包括固收、股票、基金、信托及资管计划、衍生品等。

行业2020年业绩表现：

全年行业营收4484.79亿元，较去年增长24.4%；净利润1575.34亿元，增长28.0%，ROE提升至6.82%，其中整个行业资产稳健增长，增速创17年以来新高。

分业务表现： 经纪、自营及投行业绩增量贡献最大。以前三季度行业收入数据看,经纪/投行/自营/资管/利息收入增速分别为43.9%/51.7%/15.4%/11.5%/28.3%，增量绝对贡献金额角度看，经纪、投行及自营业务收入增量贡献分别为275亿元、164亿元、135亿元，主要得益于全年较高的股基交易额以及投行股权尤其是IPO业务的明显增长。

行业2021年Q1业绩表现：

40家上市券商合计营收及净利润分别为1368亿元、422亿元，增速分别为28.2%、27.3%，Q1整体营收及净利润均实现25%以上的增速。

分业务表现：

经纪： 21Q1市场股基日均交易额1.02万亿元，处于历史较高水平，同比仍有11.6%的增长；

投行： Q1行业IPO融资额761亿元，同比小幅下降3.2%；股权再融资规模2246亿元，同比+26.3%；券商债券承销额2.27万亿元，同比+6.5%，

自营： 今年Q1上证综指、深证成指涨幅分别为-0.9%、-4.8%；去年同期分别为-9.8%、-4.5%,今年权益市场仍明显优于去年同期。

我们在4月29日的文章中附带了 上市券商一季报业绩汇总表

基金保有量数据的公布是直接原因 02

今日基金业协会首度披露基金保有量数据，前100名一共47家券商，31家银行，21家第三方销售机构，1家保险公司，券商占了将近半壁江山。以前行业协会不披露保有量的数据，市场很难测算及预测财富管理业务的收入的规模。有了保有量，券商的财富管理业务在不发生市场剧烈波动的情况下，能带来稳健的收入，可以有效降低券商的收入波动，要知道08年金融危机以来，华尔街大行最核心的布局业务就是财富管理。在当前财富管理发展大背景下，财富管理和投行有望推动证券公司ROE提升。

另一方面，板块中最具发展潜力的东方财富保有量市占率超过5%，超预期，且最近管理层动作不断，股价大涨带动板块，也是今日板块上涨的重要原因。

板块跌幅深是上涨主要原因 03

自从去年7月券商行情以来，板块一路下跌，不断探底，截止到昨日，板块跌幅达30%，反观上证指数和创业板指均小幅上涨1%，整个券商板块的跌幅与指数的走势完全背离。

而从个股来看，腰斩个股比比皆是，如前一波行情的领头羊光大证券、中银证券等，龙头券商的日子也不好过，中信证券下跌了24%，整个板块，唯独东方财富还维持在7月份的价格附近，并较7月上涨了近10%。

基金不断卖出券商致使板块走势孱弱，根据相关数据，截至21Q1，券商板块的公募重仓股持仓占比0.11%，环比20Q3的0.23%进一步“腰斩”，逼近“清仓”状态，其中其中中信证券、国泰君安、招商证券、东方证券、国联证券、国金证券减仓幅度均超过50%。券商板块（除东方财富）的公募基金持仓比例创历史新低，与此相关的是，券商板块公募重仓股持仓占比较其全市场自由流通市值占比的低配幅度为4.23%，板块低配幅度连续三季处于历史极高水平。

而解禁更是对板块短期走势产生了重大影响，2021年5月6日，南京证券、中金公司解禁股份数占流通股比例分别为15.58%、23.33%，且6月份将迎来中泰证券、湘财股份、南京证券、中信建投等券商的限售股解禁，随着解禁利空的出尽，或许短期走势也将反转。

核心原因是估值处于历史低位 04

国联证券此前研报指出，随着复苏的推进和通胀预期的上行，同时在大宗价格大幅上涨和控房价约束下，流动性收缩已成趋势。在流动性转向下，市场或更加关注投资的安全性，低估值板块以及超跌成长板块成为投资机会。

那么券商的估值目前处于什么位置呢，从一些公开数据可以一叶知秋：

2020年中以来券商板块估值持续下行，当前估值处于相对低位：目前板块估值水平1.62倍。分位水平较低，基本处于19年底部震荡区间。

而头部个股大多处于低分位水平，中信20PB为1.77倍，处在近五年70.5%的分位水平；而华泰、国君、海通、广发等均处在近五年20%以内甚至10%以内的低分位水平，而随着估值的持续下行，目前估值水平较2018年末股票质押风险暴露期仅高出约10%-20%，与之相反的是行业盈利大幅改善、资产质量明显提升。

我们在文末也为大家提供了当下券商板块估值情况，感兴趣的用户可以按照文末提示领取。

一些其他原因探讨 05

估值低位并不代表券商的经营不佳，从上文我们已经可以看到券商一季度的经营数据也是向好的，除此之外，整个行业也有不断的利好出现：

1、2020年，沪深两市IPO发行规模4699.6亿元，同比增长86%，创下2010以来新高。虽然年初以来监管对首发企业信披质量现场检查趋严，引发拟上市公司撤材料，但在80家公司扎堆测材料后，仍有650家企业排队IPO，2021年券商投行业绩增长确定性较高。再融资新规出台后，再融资结构发生变化，定向增发发行规模8341亿元，同比增长21.1%。

2、2020年底40家上市券商表内股押规模3022亿元，较2019年末缩减了超过900亿，股票质押业务持续收缩，相关风险逐步减小。

3、科创板一直在预期率先推出T+0提升活跃度。

4、据21世纪经济报道报导相关社论，美国不负责任的货币政策造成全球通胀风险，因此，当前美国政府或许很想与中国进行贸易谈判，讨论各自取消加征关税的做法，但美国也可能想以此为筹码在中国获取新的好处。取消关税能有效带动指数上行，而券商是最能带动指数的。

5、从中长期来看，在资本市场改革持续推动的背景下，注册制全面推进、T+0交易试点、衍生品持续扩容等均让券商值得期待。

Part2

公社表格

我们整理了 券商板块估值情况

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