【房地产】科技成长的起点：风越来越大

可能大家都疑问，流动性收紧+滞胀的预期环境下，科技估值承压，现在怎么会是科技成长的起点？答案不在客观世界，在内心世界。 对于流动性收紧，我们在去年10月专题报告《20年来的6次流动性收紧》中提出，历年的流动性收紧环境下杀估值压力极大，我们承认其压力，但也要意识到，4月份的社融已是边际下滑最大的时点，市场上已无人不知流动性收紧，预期已充分price in。其次对于滞胀预期，本质上影响的是海内外货币收紧节奏。远端的滞与当前的胀，关键缺口在于劳动力。往后伴随劳动力市场的修复，滞胀的矛盾会被逐步熨平，尤其是在供给端因素作用下，时间往后推移，天平将更加倾向增长而非通胀。看短预期的充分price in，看长增长仍为核心矛盾，科技的分母端当前已处在“黎明前的黑暗”。

风险偏好的上修，逐步成为可能。 从时间、空间、方向三维度把握，当前经济修复方向确定，时间（持续性）与空间（弹性）正自模糊转向清晰，从分散转向收敛，风险评价下行。风险偏好方面，当前无论是总量还是结构上的换手率数据显示，市场风险偏好仍处低位，但拐头向上迹象已现。后续中美缓和预期与金融供给侧改革预期（公募REITs项目落地）带动风险偏好的适度抬升，将逐步与科技成长板块中度风险特征的赛道相匹配。

滞胀下比差，还是终局思维比好？我们并不是与“价值陷阱”为伴，而是科技其价值尚未被充分预期——盈利亮点与高性价比。 总量层面，业绩增速前高后低已被市场充分预期，此处考量赋权可有下降但仍需重结构上的差异。相较周期价格预期拐点出现，消费盈利端增长的相对平稳，当前却正对应科技成长龙头由行业景气及政策红利驱动下内生高增阶段的逐步起势。尽管2021-2022年由于新制式、新硬件、新产品的大概率缺失令科技成长的盈利预测难以再次见到高点，但从行业间对比来看，科技成长板块依旧具备景气分位的相对优势。结合近期电子、电新等行业盈利预测的上调背景，本轮由净利率驱动的科技成长最有可能在总量盈利回落中脱颖而出。估值性价比方面，基PEG框架，当前PEG低于1的高增长赛道则集中于科技成长中的被动器件、新能源车动力电池等领域。

风险偏好风起，把脉科技成长，精选景气赛道。 重点推荐：新能源车；医疗服务/高端器械/疫苗；半导体。
»以上内容节选自国泰君安证券已经发 布的研究报告 《科技成长的起点：风越来越大》 ，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【汽车】风险偏好提升驱动下的板块行情
市场预期接近最悲观时点，重点关注风险偏好提升驱动下的板块机会。 市场对缺芯以及原材料对汽车板块的影响反应越来越充分，接近最悲观预期时点；短期看，板块的机会还是在市场风险提升下，华为汽车产业链的主体性机会。继续推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。
乘用车：预期接近最悲观时点，板块分化下驱动因素更多来自于风险偏好提升。 市场对缺芯影响的判断从短期的较小影响逐步修正到中期的有一定影响，我们判断最悲观的市场预期会在接下来几个月形成，但随着东南亚等芯片生产地再次受到疫情冲击，影响的周期可能会再次修正；对零件企业，全球需求加速复苏将带来订单快速增长，但复苏速度也受缺“芯”影响，同时大宗原材料价格继续上涨对成本端的影响也接近顶峰。当前成用板块的驱动因素更多来自于风险偏好的提升，重点在华为产业链的主题性机会。
商用车：轻卡继续快速增长，重卡销量节奏有所改变，中大客迎需求拐点。 受治超等影响，轻卡行业将在存量加速更新下开启快速增长周期；考虑到缺芯影响重卡国五到过六的切换或在终端上牌上存在过渡期，从而使重卡销量在Q2没有预期中的那么好，而Q3的销量没有预期中的那么差；中大客车2020年需求受到疫情较大的冲击，我们判断2021年中大客车需求将迎来拐点，更新需求释放下将在2022-2023年创出新高。
推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。 自主品牌推荐标的长安汽车、宇通客车春风动力、江铃汽车、钱江摩托、吉利汽车、潍柴动力、中国重汽等；汽车科技主线，推荐标的星宇股份、科博达、华域汽车、均胜电子、华阳集团、拓普集团；高景气度细分龙头，推荐标的爱柯迪、玲珑轮胎和万里扬等。风险提示：乘用车市场回暖不及预期。
»以上内容节选自国泰君安证券已经发 布的研究报告 《汽车：风险偏好提升驱动下的板块行情》 ，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【军工】持仓略有下降，航空航天依旧是首选—2021Q1军工基金持仓研究

军工板块持仓略有下滑。 1）2021Q1基金重仓军工市值占比有所下滑，2021Q1重仓市值占比2.21%，环比上季度下降0.64个百分点，重仓占比处于2017 Q3以来的高位水平，但军工主动持仓占比仍处于低配状态，低于军工行业总市值占比0.71个百分点。2）重仓军工股的基金数量减少435只，环比下降37%，在2020Q4基金大范围增持军工股后，2021Q1重仓军工股基金数量回落至2020Q3的水平。横向比较，军工重仓市值占比排名所有行业第13/31，相比上一季度前进1位，连续三个季度提升。

航空航天产业链仍旧是机构重仓首选。 1）从重仓市值和重仓基金数量两个维度看，基金重仓前十大军工股，均来自航天航空产业链。2）从机构仓位变动来看，中航高科、鸿远电子、应流股份新晋前十大重仓股，获得大幅加仓的公司比如新雷能、景嘉微、爱乐达等均是来自航空航天产业链。3）军工前30大重仓股中，共28家来自航空航天产业链（仅湘电股份、内蒙一机除外）。

看好航空航天前景，上游元器件持仓依旧居前，材料获得青睐。 1）近2个季度，机构已大幅加仓元器件板块。2021Q1，前十大军工重仓股中，元器件类标的占据5席，市值占整个军工行业持仓的比重高达32.51%，环比上季度增加1.1个百分点。2）零部件板块持仓占整个军工板块的比重从2020Q4的14.83%下降至9.44%，主机厂、材料及加工板块均有不同程度增长，特别是材料及加工板块，持仓比重增加5.09个百分点至9.66%。3）上游企业率先反应行业景气度，我们认为持仓变化表明机构看好军工行业特别是航空航天产业发展前景，已开始重仓元器件、材料类标的。

风险提示：由于技术问题，军品业务业绩不达预期的风险。民品业务业绩不达预期的风险。
»以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告 《 持仓略有下降，航空航天依旧是首选—2021Q1军工基金持仓研究》 ， 具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【金工】核心指数成分股调整名单及冲击成本预测

中证公司将于6月15日对重要指数成份股进行调整。

按照样本股定期审核规则，并遵循10%调整数量限制、缓冲区规则及对长期停牌与财务亏损股票的处理方式，我们对2021年06月成份股调整名单进行了预测，沪深300指数预计调入调出25只股票，中证500指数预计调入调出50只股票。

沪深300指数预计调入调出名单包括： 调入中金公司、金山办公、沪硅产业-U、华熙生物、阳光电源等25只股票；调出天茂集团、阳光城、美锦能源、中南建设、荣盛发展等25只股票。

中证500指数预计调入调出名单包括： 调入卫宁健康、健友股份、南极电商、光线传媒、中国软件等50只股票；调出阳光电源、欧普康视、人福医药、重庆啤酒、金发科技等50只股票。

基于冲击成本模型，我们估计了沪深300和中证500被动指数型基金调入调出个股产生的冲击成本。 沪深300调入名单中石头科技、金山办公和绝味食品等自由流通市值较小，冲击成本排名靠前，价格弹性大，潜在收益率高。沪深300调出名单中养元饮品、广汇汽车和雅戈尔等冲击成本排名靠前，组合中包含相应股票的建议暂时规避。

中证500调入名单中道通科技、健友股份、卫宁健康等冲击成本排名靠前，事件类策略优先考虑新纳入成分股包括迈克生物、坚朗五金、九洲药业等。中证500调出名单中百润股份、人福医药、金域医学等冲击成本排名靠前，并非由于纳入沪深300指数而被剔除的个股例如安井食品、坚朗五金等短期投资风险较高。

»以上内容节选自国泰君安证券已经发 布的研究报告 《核心指数成分股调整名单及冲击成本预测》 ，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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