国君基础化工 | 基础化工行业2020年报和2021一季报总结：景气仍有望持续，新一轮化工行情或开启

维持行业“增持”评级，新一轮化工行情或开启： Q1化工（SW）指数先升后降并盘整至今，上行主要因海内外库存周期共振导致化工品价格上涨驱动板块行情，下跌一方面由于交易层面流动性边际收紧预期，另外从基本面角度，因疫情反复扰动，海外需求复苏进度也不及预期。但随海外需求边际改善叠加仍然较为宽松的货币环境，我们认为新一轮化工行情或开启：1）化工板块的盈利韧性和持续性有望超预期（例如钛白粉、煤化工产品、纯碱、PVC等价格还在向上；化纤链或开启新一轮行情）；2）考虑价格的弹性和持续性，动态估值已经合理或低估；3）油价等多产品持续上涨有望催生新一轮化工行情。

推荐主线，首选高弹性： 1）推荐景气上行有望超预期，盈利弹性和韧性较足的地产竣工产业链；2）推荐油价相关性高的煤化工龙头；3）推荐全球技术迭代几乎终止，龙头进击全球的轮胎和润滑油添加剂板块；4）推荐碳中和主线下供需两端皆受益的纯碱和工业硅。

前期疫情下低基数效应和行业景气提升致Q1业绩同比大幅改善。 2021Q1基础化工行业实现营收5246亿元，同比+56.4%；实现归母净利润496亿元，同比+239.6%。其中，扭亏的子行业主要有纯碱（地产竣工端+碳中和）、粘胶（行业扩产完毕+需求边际改善叠加纺服订单回流+成本支撑）、涂料油漆油墨制造、民爆用品、其他塑料制品、钾肥（化肥景气）。增速较为显著的主要有炭黑（供给受限+成本驱动+下游需求回暖）、磷肥、氮肥（化肥景气）、其他化学原料、氨纶（新增供给由龙头主导+需求边际改善叠纺服订单回流+成本支撑）、磷化工及磷酸盐、聚氨酯（地产竣工端，供给受限）等。

迎新一轮资本开支，龙头主导新增供给。 尽管前期疫情对企业原先扩产项目的建设进度造成了影响，但由于2020Q4以来化工品涨价潮以及行业因疫情影响产能被动出清，龙头前瞻性的加码资本开支规划使得在建工程回归高位，未来行业集中度有望继续提升。

需求回暖、库存低位，价格短期盘整后有望继续进攻。Q1地产、汽车、纺服逐步回暖，农产品价格景气持续，且出口边际改善。行业旺季虽主动补库但整体库存水平仍处于相对低位。价格端：疫情扰动下海外需求恢复不及预期，3月以来价格短期盘整但趋势仍向上。

风险提示：经济复苏不及预期，贸易摩擦风险。

»以上内容节选自国泰君安证券已经发 布的研究报告 《基础化工行业2020年报和2021一季报总结：景气仍有望持续，新一轮化工行情或开启》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《基础化工行业2020年报和2021一季报总结：景气仍有望持续，新一轮化工行情或开启》
发布时间：2021年5月16日发布机构：国泰君安证券研究所报告分析师：段海峰(国君基化)  证书编号：S0880520090003

赵新裕(国君基化)  证书编号：S0880520080008

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