国君固收 | 行情刚过半场，不要轻易下车

上周后半周以来，债市交易盘“获利了结”叠加股市强势反弹悲观情绪压制，现券和期债联袂走弱，盘中频繁跳水引发担忧，现券表现明显弱于期债，短端明显弱于长端，12-17日3Y/10Y国债利率上行6bp/2bp，T主力合约微涨0.01%。周二工业品继续涨价，股市依旧坚挺，债市活跃券微涨，T主力合约微跌。

春节后我们定位国内债市进入“熊尾牛初”阶段，具体是熊尾还是牛初，还需要时间验证，但考虑到利率上行空间不大，我们建议投资者及早上车、适当加仓。 正如我们前期判断的那样，过去两个月债市上涨颇为流畅、利率曲线牛陡，10年期国债和国开债分别下行13bp、22bp。

上周10年期国债下至前低3.10%附近后，市场焦虑情绪升温，交易盘频现“获利止盈”冲动，部分投资者担心这一波反弹行情已经接近尾声。 但我们认为，站在当前时点判断，2月至今的牛陡或许只是行情的上半场，现在市场的诸多特征更加贴近债券牛市的初期。

从熊市反弹规律来看，本轮反弹持续时间已经远超出反弹经验范畴。 2009年“增长熊”、2011年“通胀熊”、2013年“资金熊”、2017年“监管熊”过去四轮熊市中，以10Y国债利率来区分，熊市反弹平均下行19bp/13个交易日。2月18日春节后至今，10Y国债累计下行13bp/60个交易日，反弹持续时间远超历史最高值39个交易日，如果当前仍是熊市反弹，那么已经创造历史最长反弹持续时间记录。

上周中美通胀数据超预期，股市不跌反涨，股债跷跷板和5月资金趋紧压力导致前期获利盘考虑止盈。 但我们认为，到底要不要止盈，需要想清楚两个问题：一、如果当前是熊尾，则可以遵循熊市反弹规律；但如果当前已经是牛初，那就不应该轻易下车。二、通胀预期见顶+社融加速下滑+资金面长期稳定+利率曲线牛陡，基本面、资金面、技术层面都已经呈现明显的牛市初期特征。

»以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告 《行情刚过半场，不要轻易下车》 ， 具 体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《行情刚过半场，不要轻易下车》
发布时间：2021年5月18日
发布机构：国泰君安证券研究所报告分析师：覃   汉（国君固收）证书编号 S0880514060011石玲玲（国君固收）证书编号 S0880120120050
更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取
备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。

国泰君安证券销售交易部：

华北地区：莫言钧 010-83939863

华东地区：潘一楠 021-38676548

华南地区：刘令仪 0755-23976062

法律 声 明

本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。

订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。