周期反弹先锋！

铜

周期股因国家价格管控政策的影响，出现阶段性回调。但阿策认为铜的定价权不在国内，全球流动性泛滥和疫情下的供需缺口是国内政策无法宏观调控的。阿策仍然看多铜的中长期上涨机会。

铜周期的大逻辑很简单—— 全球货币超发，而经济复苏已在路上，金融属性和工业属性叠加利好。

各国央行为了避免实体经济的疫情影响传导到信用市场，形成恶性循环，开始无限加水模式，且毫无收手之意。

在疫苗加持下，发达经济体逐渐实现了疫情的相对可防可控。但印度、巴西、泰国等地的反复爆发，让全球抗疫前景并不明朗。

各国央行仍然倾向于看到明确的经济复苏信号再收手。充裕的流动性是涨价的沃土。

历史对照，本轮央行动作与应对2008年金融危机的冲击有异曲同工之妙。

此图极为极为重要！！！

以铜为例，复盘上轮大宗行情：

2008 年 11 月到 2009 年 6 月：政策对冲下经济快速修复；金融危机爆发后美国经济快速进入衰退状态，美联储快速降息并推出 QE，中国实施4万亿，中美先后托起大宗需求。

2009 年 6 月到 2010 年 8 月：欧债二次危机下通胀震荡，风险资产回调，大宗价格走弱；

2010 年 8 月到 2011 年 4 月：再宽松下通胀泡沫化，美国QE2 大放水，铜价在类滞胀的环境下创出历史新高。

对照来看，映射本轮：

在20年一季度疫情导致全球经济重挫，大宗商品价格大跌之后，二、三季度全球的经济刺激政策频出推升涨价预期，铜价大幅反弹；

20 年 9 月 - 21 年 1 月，海外二次疫情带来对经济的二次冲击，铜价震荡调整；

1 月至今，疫苗推进进度超预期，叠加拜登交易，铜价平台突破，加速上行。

跟踪近期数据，由于疫苗分配的“财富分化”，需求向好，供给收缩，铜价上涨空间被拉大。

欧日经济数据实锤经济恢复。

根据最新公布的数据显示，欧元区4月制造业PMI初值为63.3，创历史新高，预期62，前值62.5；同时日本4月Markit制造业PMI初值为53.3，创2018年4月以来新高，前值为52.7。

疫情冲击下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，4月全球制造业采购经理指数录得55.8,环比上升0.8。

从欧元区以及日本的宏观数据来看，全球制造业复苏的趋势较为明显，拉动以铜为首的整个大宗商品的需求，全球后疫情时代的经济强势复苏进一步将推动大宗商品的需求更上一层台阶。

美国的刺激计划可能成为需求端重要增量。

3月11日美国总统拜登正式签署1.9万亿美元抗疫刺激法案，意味着美国对于疫情后周期的经济刺激由货币政策正式转为财政政策。1.9万亿之后，拜登政府仍将致力于推行大规模基建计划。

而智利封国，铜供给受挫的持续性可能超预期。

由于新冠肺炎确诊病例数迅速增加，智利内政和公共安全部此前宣布，从4月5日起，对没有智利居留许可的外国公民关闭边境，智利公民和有智利居留许可的外国侨民没有特殊原因不得离境，措施有效期暂定为30天。

根据美国地质调查局发布的初步数据显示，2020年全球铜矿产量约为2000万吨，其中智利产量约为570万吨，排名第一。排名第二的是智利的南美邻国秘鲁，为220万吨，当前该国也同样受到变种新冠病毒疫情的困扰。 近40%的全球产量受到冲击。

随着印度疫情的失控，泰国的感染人数二次上行，我们不得不怀疑新一轮全球疫情危机是否在路上？如果说上一轮的大流行是因为发达国家政府的不负责任，这一轮很可能是因为疫苗分配的“贫富分化”，太多国家无能为力。

且随着病毒传播时间的延长，更多变异出现的可能性增加，疫情防治的难度在悄然提高。智利、秘鲁的抗疫前景如何，难以看清……

综上，2021年的铜周期，是流动性泛滥+发达国家需求复苏+资源国疫情冲击生产的三重叠加。铜价上涨空间和持续性都可能超出市场预期。

相关标的：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、西部矿业、铜陵有色等。

附4月27日整理的铜行业上市公司对比：

参考研报：

《中信建投-铜：顺周期，铜受益》

《东方证券-铜：2020 波澜壮阔，2021 更上层楼》

《长江证券-另类视角看铜》

《中信证券-流动性和供需错配支撑铜价，股票迎来绝佳配置时点》

《长江证券-黎明之前——探讨当前铜价所处阶段》

《东兴证券-再通胀交易或已燃起，美元铜已创历史新高》

中远海控

阿策维持5月10日观点，出口高景气下，海运板块个股的投资机会值得关注。

事实上，近期的海运重新变得紧张，重新出现了去年11、12月出口产品大量积压在工厂、码头仓储的现象，这意味着即使是当前相当强劲的出口增长可能仍然对真实的需求有一定低估。

当前积压的商品也会对未来出口数据构成支撑，而海运的景气周期也将超出市场预期。

（注：上海航交所 CCFI 运价指数包含长协和即期，编委会为 22 家船公司，反映船公司的历史结算价；SCFI 指数为即期订舱价格，编委会包含 22 家船公司与 26 家货主货代，反映当前与未来短期内运价趋势。）

根据交通运输部答网民提问，运价上涨短期无解：

“受多重因素叠加影响，2020年6月份以来国际集装箱运输需求集中释放，主要班轮公司除必需的维修保养外， 船舶运力已基本全部投入市场。

受境外疫情蔓延导致劳动力不足等因素影响， 美国欧洲等地港口自2020年第4季度以来发生严重拥堵 ，如美国拥堵最严重的洛杉矶港和长滩港，目前等泊集装箱船超过30艘，85%的船舶至少需抛锚8天才能作业；集装箱货物在码头滞留时间最长 2个月 ；而欧洲航线一般 停靠多个港口 ，由于各主要停靠港都有拥堵现象，造成全程航行时间拉长。

国外港口拥堵，物流供应链紊乱和效率降低，导致集装箱班轮船期大面积延误， 准班率 已由通常 70%以上 降至目前的 20%左右 ，严重影响了集装箱船舶的运营效率，加剧了集装箱船运力和空集装箱供需矛盾。

本轮运力紧张、空集装箱短缺、运价上涨等问题已成为全球性问题 ，越南、印度、韩国等国也出现了运价快速上涨的情况，部分主要航线运价已超过我国。”

且在当前海运“高烧不退”的情况下，船公司正在酝酿新一波的涨价——泛太平洋航线的船东正准备要发布幅度不小的运费调涨通知（GRI），6月1日起生效。

建议关注中远海控，强调海控Q2业绩环比增长。

21Q1中远海控扣非净利154.1亿元，同比+202倍，经营净现金流269.8亿元，同比+16.5倍；集运业务EBIT Margin 为 30.1% ，同比+26.9pts、环比+15.0pts。

行业龙头公司马士基EBIT 31 亿美元，同比 +461%，实际 EBIT Margin 为 24.9% ，同比+19.3pts、环比+10.1pts；归母净利 27 亿美元，同比 +1269%，经营净现金流34.3亿美元，同比+182%。

对比来看，中远海控一季报集运EBIT margin、经营净现金流、货运量均高于马士基，更受益短期供需错配。

一方面，这是因为航线结构差异。中远海控在远东-北美、远东区域间航线份额更高，更为受益去年下半年以来的美线需求高增、中国出口份额替代，同时运价受到疫情对供需扰动的影响更为明显、涨幅相对更高；而马士基在大西洋等航线比例较高，运价表现相对较差。

另一方面，中远海控在长协比例方面也低于马士基，因此更受益即期运价大涨；同样即期比例更高的长荣、阳明等公司的业绩与股价弹性也相对更高。

强调中远海控Q2业绩环比增长预期。

系统性供需紧张下SCFI即期运价陆续创历史新高，美西码头、铁路、车架运能短缺问题较前期有所加剧。

美线运价有向上突破之势。新长协合同5月1号实施，各大班轮公司对对美线短期供需的乐观预测鼓舞提价信心，新合同的洽谈结果好于预期，挺价意愿增强。

集装箱航运市场具有网络性和规模效应，近20 年来集中度逐步提升。过去 5 年，集运市场较为低迷，行业并购整合频发，行业内TOP10 运力占比提升至 85%。在主要干线上，三大联盟（2M，OCEAN Alliance，The Alliance）占比已经达到 90%以上。

更集中的行业格局下，运价对景气度上行更敏感。

运价中枢新高，对应盈利新高。

且海控长期盈利中枢有望上移。

从当前局面来看，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021年长协价涨幅较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。

参考研报：

《东北证券-中远海控-601919-集装箱指数再创历史新高，上调业绩预测》

《华创证券-聚焦航运，集运运价不断新高，超强弹性可期+价值中枢上移，持续强推中远海控》

《招商证券-集运高景气持续时长超预期，重点推荐中远海控》

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