什么样的领域出10 倍股？一个未开垦的淘金地！

「 凯恩斯 」获取行业策略！香港市场已经成为外资进入内地资本市场的桥头堡，个人认为港股投资价值还是值得期待的。欧洲股市比美国股市强，所以从轮动的角度，亚洲股市也可以如欧洲股市那样表现，这意思是说，全球区域性市场，大背景也是轮动状态。

从汇率角度，央行说人民币双向波动是常态，介于之前人民币升值已经持续了一段时间，个人认为，人民币汇率可能会要回撤一点，毕竟贬值有利于外贸。而港股港币计价，其挂钩美元（联系汇率）。这种挂钩可能意味着未来港币相对于人民币的汇率会略微强势。所以从汇率上港股用港币结算可能更有优势。

而另一方面港股成分里面庞大的中国科技互联网概念股。我们看到因为一些原因，美股的中概股不受待见，正在回归港股，而港股要承接这些股票，则需要吸引流动性，而港股流动性如今的稀释，也让一些科技股估值出现了较低水平。对于A股投资人，港股中很多标的是非常稀缺的。如果全球科技股依然在一轮景气当中，那么港股如今包括腾讯在内未来增值性还是确定的，再加上科技股在一个相对低的估值上。比如腾讯如今是26倍左右市盈率。未来腾讯的成长可能没有以前那么快，可能还有反垄断的潜在可能性，但这些从长期来看都是短期影响。所以此时他们都在一个相对低位的估值上。

所以，个人还是建议投资人考虑港股这条投资途径。港股也分两种：一种股是绝对投机的，涨跌非常激烈，你几乎没听说过这家企业的业务，他们财报数据可信度不高，香港的监管环境较为宽松，但这类股在港股经常缔造短期上涨的神话，适合非常专业的博弈投机者，普通投资人不要参与，另一种是通过业绩递增来提升市值的。港股对于价值股非常的严苛，大量个位数市盈率的国企股，和大量估值合理的科技股普遍存在，投资人可以抛开短期博弈，实行定投和分批分次买入方式，做长期打算。可以说港股的指数点数可能弹性一般，但个股给人的惊喜往往还是很大的。某种程度上说，港股可能更像价值投资。

当然了，港股投资的核心是信息优势，你需要去了解单个企业的经营。而实际上，港股优秀的板块只有三个：消费板块、互联网板块和生物医药板块。未来生物医药板块都将谋求A+H股上市，所以两边的估值可能会拉平，你会惊讶的发现，实际上港股对医药股估值甚至比A股还要慷慨，比如石药集团。而消费板块，港股有很多稀缺性的标的，比如海底捞，李宁安踏，高鑫零售（大润发），康师傅等等。

当然，在可预见的未来一段时间，科技股可能还面临更加严格的监管，又或者因为比特币这种概念的破裂，可能会遭遇一轮下跌。但事实上，科技股在20-30倍市盈率这个范畴是绝对具备吸引力的，比如腾讯，比如美团。港股有烧钱的科技公司，但也有理性成熟的科技企业。就好像巴菲特当年投资苹果一样，巴菲特买入的时候我记得苹果10倍市盈率。业绩递增再加上市盈率提升，赚翻了。

20-30倍的市盈率是合理的，当然不反对更便宜的科技公司，甚至于如巴菲特10倍市盈率买到苹果公司股票一样，就这方面，港股对于价值投资人来说，是非常有吸引力的。

如何看待A股医药板块的调整？

目前，A股市场医药行业估值（TTM，剔除负值）为 40.10X，比 2005 年以来均值（38.00X）高 2.10 个单位，截止到上周五，医药行业 整体估值上升。行业估值溢价率下降。

受到生长激素带量采购文件影响，医药行业热度较上周有所下降。医药成交总额为 5047.15 亿元，沪深总成交额为 41461.63 亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为 12.17%（2013 年以来成交额均值 为 7.04%）。

图表 ：2013 年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化

近期医药出现小幅调整，跑输大盘，我们认为有以下几个原因：

第一，前一 周医药表现强势，为全市场第一，各热点表现后有所调整；

第二，细分赛道方面除了 CXO 之外，其他未呈现赛道热度和讨论热点；

第三，部分核心资产估值反弹后再创新高或处 估值高位。

具体来看：

第一，部分医药核心资产小步慢跑悄然新高，非核心整体强于核心趋势没变， 中小市值弹性更大；

第二，热点较多，包括疫苗产业链（如药机等）、康复养老、医美、 中医药等，全面开花，尤其是叠加低估值基础表现更加。

第三，新股开盘估值均不低表 现均强势。

板块观点：

从几年维度思考，如果过去 3-4 年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公 司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，虽然都是结构性机会， 但其表达不同。基于对今年宏观环境的判断，我们对于今年的医药相对优势还是持乐观 态度，核心和非核心均有机会，只是结构性强弱不同，考虑核心资产流动性溢出效应， 今年要重视中小市值。

中短期来看，伴随顺周期下跌，跷跷板效应显现，医药近期再次成为大家的重点配置方 向，核心非核心同步上涨，核心上表现为业绩弹性大的主线赛道先反弹新高，其他核心 小步慢跑也实现不小反弹，新高在即。非核心整体强势，继续寻求底部变化逻辑，但轮 动快难把握，我们建议重点关注拥有长逻辑的政策免疫主线赛道二三线，同时高度重视 新股。

1、为什么我们对医药行业尤其是优质一二线核心资产保持 10 年维度的乐观？

逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，医药核心资产及二线资产的行情并没有结束。

（1）GDP 处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高，持续超越历史估值溢价率。

（2）政策（供给侧改革和支付端变革）诱导的淘汰赛带来的医药优质资产荒依然在持续， 各路长线资金入市、居民资产权益化依然是长趋势，医药核心资产高估值溢价只会波动 不会消失。

2、继续抱团还是选择优质二线？

市场风格出现一定变化，叠加考虑后续宏观环境等因 素，中短期优先选择主线赛道中具备估值性价比的优质标的。（1）医药与其他行业不一样，很多其他行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙 头差距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期， 这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。

投资策略及思考：

不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。从中长期来看，什么样的领域能走出 10 年 10 倍股？我们认 为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但 我们只看相对龙头（5+X）：

（1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代。

创新服务商： 比较重点的是 CRO/CDMO 板块，创新药受政策鼓励，而创新服务商 最为受益，前置创新药获批出业绩；

创新药： 部分企业已经陆续进入到收获期，推荐重点关注创新投资入转以及传统转型药企；

创新疫苗： 创新疫苗大品种大时代已经来临，重点关注龙头企业。

创新&特色头部器械耗材： 重点关注器械企业等。

创新技术： 重点关注基因检测等。

（2）医药扬帆出海： 扬帆出海是国内政策承压后企业长期发展的不错选择药品国际化：重点推荐关注注射剂国际化公司、创新国际公司、专利挑战和特 殊剂型国际化等 

（3）医药健康消费： 健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑 Ÿ 品牌中药消费；眼科；医美等；儿科相关等。

（4）医药品牌连锁： 品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力主要关注药店；特色专科连锁医疗服务；其他品牌单体医疗服务机构等。第三方检验服务商。

（5）医药互联互通： 信息化时代，医药的长期发展趋势 ，互联网医疗；医疗信息化等将从中受益。

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】