人口老龄化，利好辅助生殖及养老领域

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【医药行业】

第七次人口普查结果发布，利好辅助生殖及养老领域

一、 行业观点与投资策略

行业观点：第七次人口普查结果发布，利好辅助生殖及养老领域。 5月 11日，第七次人口普查结果发布，其中几组数据值得关注：

1）2020全年出生人口 1200万人，人口出生率为 8.50‰，出生人口连续三年滑落，出生率为 1952年该数据存在以来最低。2）“二孩”生育率明显提升，出生人口中“二孩”占比由 2013 年的 30%左右上升到 2017年的 50%左右；3）60岁及以上人口为 26402万人，占 18.70%(其中，65岁及以上人口为 19064 万人，占 13.50%)，与十年前相比老龄人口占比提升 5.44 个百分点。根据“七普”新闻发布会的口径，生育率下滑的主要原因有育龄妇女人数减少、生育时间推迟和生育养育成本提高等。其中生育成本提高，我们认为也是推迟生育时间的原因之一。生育时间的推迟，会提升不孕不育的概率，从而提升辅助生殖行业的需求。“二胎”政策减缓了生育率的下滑。从国家层面考虑，若想进一步减缓生育率下滑，后续或将开放“三胎”。“七普”新闻发布会也提到人口增长放缓，需要采取措施促进人口长期均衡发展。如果“三胎”开放，则带来更多高龄的育龄人群，从而为辅助生殖行业带来更多需求。

老龄人口占比的上升，反映我国人口老龄化程度的进一步加深，这将带来养老行业的快速发展。我国目前的养老模式仍然以居家养老为主，但根据“七普”的数据可以看到，我国人口流动增强且家庭规模缩小。没有专业人员辅助，失能或半失能老人的居家养老生活质量无法很好保障，所涉及的家庭照护者数量也非常庞大。以此来看，我国社区养老和机构养老的需求或将提升，行业迎来发展机遇。

投资策略：控费政策频出，关注不受负面政策影响的领域。 2021年至今，行业控费政策频出，我们预计全年仍然处于行业政策密集推广的阶段，建议回避受政策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头。

主线一： 创新产业链，随着技术实力的提升以及审批环境的改善，中国药品与器械迎来自主创新的收获期，同时激活了 CRO、CMO 等相关外包产业链，重点推荐：恒瑞医药、凯莱英、药石科技、博腾股份、微芯生物、科伦药业、智飞生物、华兰生物、迈瑞医疗、心脉医疗；

主线二： 消费型医疗产业链，随着人均可支配收入的稳定增长，我国居民对医疗卫生领域的需求逐步提升，消费型医疗在我国的需求不断释放。消费型医疗为自费产品，有自主定价权，免疫控费政策，重点推荐：通策医疗、爱尔眼科、正海生物；

主线三： 特色原料药，带量采购政策为特色原料药领域带来机会，随着产品线的持续丰富，产业链格局的重构，板块的成长性逐渐清晰，

重点关注： 司太立、富祥股份、华海药业、天宇药业、普洛药业、同和药业等；主线四：特色细分领域，该领域一般具备高壁垒、市场竞争格局好、政策鼓励、免疫医保控费、成长性良好等特点，如核医学和互联网医疗行业，重点关注：东诚药业、阿里健康。

二、 行业要闻荟萃

2.1 医保局及生健委联合发布关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见

国家医保局会同国家卫健委出台《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》，首次从国家层面将定点零售药店纳入谈判药品的供应保障范围，并施行与医疗机构统一的支付政策。

点评：为确保国家医保谈判药品顺利落地，更好满足广大参保患者合理的用药需求，国家要求各地积极探索“双通道”的管理机制，提高谈判药品的可及性。“双通道”是指通过定点医疗机构和定点零售药店两个渠道，满足谈判药品供应保障、临床使用等方面的合理需求，并同步纳入医保支付的机制。我们认为，“意见”的出台，将进一步利好零售药房行业。谈判药品施行与医疗机构统一的支付政策，将进一步引流患者在药房购药，实现患者分流，减少医疗机构负担，同时为零售药房带来更多客户流量。此举将进一步提升药房的收入，同时，客户流量的增加将提升药房高毛利产品的销售，从而为药房业绩带来新的增长点。

2.2 君实生物 JS103 注射液获得临床试验批准

君实生物收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，JS103 注射液（项目代号“JS103”）的临床试验申请获得批准。

点评：JS103 是公司自主研发的聚乙二醇化尿酸酶衍生物，主要用于高尿酸血症伴或不伴有痛风的治疗，其可通过催化尿酸氧化成溶解度显著高于尿酸的尿囊素，从而达到降低血尿酸的作用。高尿酸血症是由于嘌呤代谢紊乱产生过量尿酸或尿酸排泄受阻，引起血液中尿酸超过临界值而形成的代谢异常综合征。痛风是单钠尿酸盐沉积所致的晶体相关性关节病，与高尿酸血症直接相关。根据《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南（2019）》显示，中国高尿酸血症总体患病率为 13.3%，痛风为 1.1%，由高尿酸血症导致的痛风及相关疾病是中国高发的慢性病之一，因此 JS103 的开发有望为患者带来更多的治疗选择。

2.3 华东医药 MB-102 获批临床，是用于测量肾小球滤过率的荧光示踪剂

华东医药全资子公司中美华东收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药物临床试验批准通知书》（通知书编号：2021LP00676），由中美华东和美国 MediBeacon 申报的 1 类新药 MB-102注射液（Relmapirazin）国际多中心Ⅲ期临床试验申请获得批准。

点评：MediBeacon®肾小球滤过率动态监测系统主要工作原理及作用机理为全球首创，在美国共有32 件已授权专利，15件已公开专利，进入中国的共有 12件专利，美国食品药品监督管理局（FDA）于 2018年 10月授予 其“突破性医疗器械”认定，给予加速审评审批。MediBeacon已在美国完成了探索性Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，2021年下半年将启动包括中国在内的关键性国际多中心Ⅲ期临床试验，计划 2022 年在美国递交MediBeacon®肾小球滤过率动态监测系统的上市申请。

2.4 海正药业注射用达托霉素获得美国 FDA 上市批准

海正药业全资子公司海正杭州公司美国 FDA 的通知，公司申报的注射用达托霉素的新药简略申请已获得批准。

点评：注射用达托霉素适用于治疗：1、成人和小儿患者（1 至 17 岁）的复杂皮肤和皮肤结构感染（cSSSI）；2、成年患者（包括患有右侧感染性心内膜炎的患者）的金黄色葡萄球菌血流感染（菌血症）；3、小儿患者（1至 17岁）的金黄色葡萄球菌血流感染（菌血症）。原研药 Cubicin for injection,500mg/支由 Cubist Pharmaceuticals LLC公司研发。国内外生产、销售厂商主要有 MERCK SHARPDOHME、TEVA PARENTERAL ME、杭州中美华东制药有限公司、浙江海正药业股份有限公司等。据统计，注射用达托霉素 2019年全球销售额约 71,161.92万美元，其中美国市场销售额约 50,353.25 万美元；2020年全球销售额约 46,467.90万美元，其中美国市场销售额约 27,542.13万美元（数据来源于 IMS）。

三、 A 股医药板块行情回顾

上周医药板块上涨 7.58%，同期沪深 300指数上涨 2.29%；申万一级行业中 19个板块上涨，9个板 块下跌，医药行业在 28个行业中排名第 1位；医药子行业全部上涨。其中涨幅最大的是生物制品， 涨幅 11.58%，涨幅最小的是医药商业，涨幅 2.27%。

截止 2021年 5 月 14日，医药板块估值为 39.84倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部 A 股（剔除金融）的估值溢价率为 68.50%，高于历史均值57.34%。

四、 港股医药板块行情回顾

上周医药板块上涨 3.28%，同期恒生综指下跌 2.45%；WIND 一级行业中 2 个板块上涨，9 个板块下跌，医药行业在 11个行业中排名第 1位；医药子行业四个上涨，两个下跌。其中涨幅最大的是生命科学工具和服务，涨幅 13.70%，跌幅最大的是医疗保健技术，跌幅 5.43%。截止 2021 年 5 月14 日，医药板块估值为 34.78倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部 H股的估值溢价率为 198.20%，高于历史均值 159.23%。

五、 风险提示

1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；

2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；

3）公司风险：公司经营情况不达预期。

【食品饮料】

食品饮料类社零数据点评

4 月餐饮持续复苏，烟酒、饮料延续高增

国家统计局公布 2021 年 4 月社会消费品零售额数据。4 月社零总额同比增长 17.7%，相较 2019 年同期增长 8.8%，其中餐饮类零售额超过 2019 年同期水平，烟酒、饮料类零售额延续高增速。

2021 年 4 月社零总额同比+17.7%。餐饮、烟酒、饮料类零售额增速较快。

（1）社零总额：4 月社零总额同比+17.7%，增速同比+25.2pct，相较 2019 年 4 月+8.8%；扣除价格因素，4 月社零总额实际同比+15.8%，增速同比+24.9pct。

（2）食品饮料消费：餐饮收入同比+46.4%，增速同比+77.5pct，相较 2019 年 4 月+2.9%，限额以上企业餐饮收入同比+60.3%，增速同比+88.2pct，相较 2019 年 4 月+18.3%。餐饮延续了 1 季度的高增长，增速略有放缓，整体水平已超过 2019 年同期水平，限额以上餐饮收入增速更快，展现出了更强的弹性。烟酒类零售额同比+26.2%，增速同比+19.1pct，维持较快增速；粮油食品类零售额同比+6.5%，增速同比-11.7pct，增速同比回落；饮料类零售额同比+22.3%，增速同比+9.4pct，增速同比提升。

2021 年 1-4 月，社零总额同比+29.6%，餐饮收入超过 2019 年同期水平， 烟酒、饮料零售额保持高增速，粮油食品类零售额增速放缓。 1-4 月餐饮类零售额累计同比+67.7%（增速同比+108.9pct），与 2019 年同期相比+0.3%，随着国内疫情得到有效控制，餐饮业持续改善，零售额已超过 2019 年同期水平。烟酒类零售额增速+40.4%（增速同比+50.2pct），与 2019 年同期相比+17.0%，明显好于餐饮数据，我们判断主要原因为礼赠需求增加以及产品结构升级。粮油食品类零售额增速+9.2%（增速同比-4.6pct），与 2019 年同期相比+15.2%，消费刚性强，受疫情影响较小。饮料类零售额增速+32.2%（增速同比+25.9pct），与 2019 年同期相比+33.1%，消费规模保持快速增长。

最新观点：高估值可能成为常态，把握风口之上的优质公司。

（1）酒类 ，近期各项数据均印证了名酒强劲的需求，包括社零数据、茅五批价、1 季报业绩等，预计 2 季度业绩维持较快增速。由于疫情这种极端状态下，白酒业绩依然能够实现较快增长，强化了投资者的信心，高估值可能成为常态。把握细分领域龙头，看好山西汾酒、贵州茅台、金徽酒、泸州老窖、张裕，关注水井坊和今世缘。

（2）食品， 子行业各有精彩，我们看好乳制品、速冻和休闲的优质企业。广州酒家梅州工厂即将释放产能，即将解决产能不足瓶颈，同时餐饮业务恢复和月饼稳步增长，公司全年业绩将展现较高弹性。乳制品竞争格局改善趋势得到印证，虽然面临 2 季度高基数的压力，但我们认为应该从全年角度看龙头业绩，忽略季度波动。休闲食品各个细分龙头，通过各自擅长的商业模式，继续提升市占率，包括洽洽食品和盐津铺子。

风险提示： 疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

【新能源 】

对后续锂市场的三个判断

判断 1：资源端扩建缓慢，锂精矿延续短缺

锂辉石：西澳矿山产能出清，短期无大型矿山扩产、复产

2018 年以来，锂辉石价格长时间处于下跌通道内，期间跌破 400 美元/吨，因此，2019 年下半年以来，高成本西澳矿山开始出现关停及减产等事件，Alita、Wodgina、Altura 矿山先后关停，锂精矿生产企业也从7 家锐减至 4 家。

西澳在产矿山满负荷运行，短期资本开支有限。

2021 年 Q1 西澳锂精矿产量合计 23.31 万吨，同比增长 24%，环比增长 3%；销量合计 22.91万吨，同比增长 22%，环比下降 1%。

Marion 矿山： 21Q1 生产锂精矿 10.9 万吨，销售 12.8 万吨，库存下降 1.9 万吨，Marion 矿山目前产能已经处于满负荷状态；旗下Kemerton 氢氧化锂工厂预计 2021 年下半年建成，2022 年爬坡至满产。

  Galaxy： Mt Cattlin21Q1 生产锂精矿 46588 干公吨（dmt），环比增长 39.7%，本季度共装运了 29917 干公吨锂精矿，此外还有15000 干公吨的锂精矿由于船只抵达较晚而推迟到 4 月初，到岸价远远超过 600 美元/干公吨，二季度预计产量为 48000 吨，已经处于满负荷状态，预计全年锂精矿产量约 18.5-20 万吨锂精矿，预计二季度长单定价将超过 600 美元/吨。位于加拿大的 James Bay 锂辉石矿山设计产能约 33 万吨锂精矿/年，计划同步配套下游锂盐产能，目前仍在可研阶段。

  Pilbara： 21Q1 共生产锂精矿 77820 吨，已经达到其设计产能，共销售锂精矿 71229 吨，部分四月锂精矿销售价格达到 655 美元/吨。2021 年 1 月，公司完成了对 Altura 矿山的收购，目前已经进行关停维护，公司根据市场条件去评估是否重启 Altura 运营。公司目前正在进行技改，预计将锂精矿产能提升 3-5 万吨，预计 21 年 9 月完成建设。公司二期扩建项目仍在可行性研究阶段，在完成投资决定后，预计扩建项目建设期约为 9 个月。

  Wodgina： 目前仍在关停维护，根据最新的公告，计划 3 年内重启矿山运营。

  Core： 旗下拥有澳大利亚 Finniss 锂精矿项目（规划 17.5 万吨锂精矿项目），计划 2021 年下半年开始建设，建设周期预计为 15 个月。

LTR： 旗下拥有澳大利亚 Kathleen Valley 锂精矿项目，预计 2021年 Q4 完成 DFS，规划 35 万吨锂精矿产能，计划 2023 年 Q3 开始建设，2025 年 Q2 开始生产

Holland： SQM 合资项目，规划 5 万吨 LCE 项目（矿-氢氧化锂一体化项目），于 21 年 2 董事会批准了该项目的投资。

国内锂矿方面 ，主要集中在四川甘孜州的康定甲基卡、德扯弄巴、雅江错拉锂辉石矿以及阿坝州的李家沟、马尔康党坝、业隆沟锂辉石矿。目前在运营的仅有融捷股份控制的康定甲基卡以及盛新锂能旗下的业隆沟锂矿，天齐锂业旗下的雅江措拉矿仍未开发，众和股份旗下的马尔康党坝处于关停阶段，其余矿山仍处于矿山建设阶段，整体来看 21 年没有新矿山投产运营

  “抢矿大战”一触即发，资源端成为供应瓶颈。

澳洲目前运营矿山资源基本被锁定，锂精矿供应紧张局面不改。Talison 主要供应天齐锂业和雅宝；Marion 矿山主要供应赣锋锂业；Pilbara 主要供应赣锋锂业、天宜锂业、容汇锂业、POSCO 和长城汽车；Galaxy 主要由日本明和产业、雅化集团、盛新锂能；国内业隆沟锂矿主要供应盛新锂能，可对外出售的仅有融捷股份的甲基卡矿（目前约 45 万吨原矿处理能力，对应约 1 万吨 LCE；250 万吨选矿处理能力规划建设中，采矿处理能力约 105 万吨已经建成）。此外，国内氢氧化锂项目进入加速投产期，对锂精矿需求进一步扩大，而目前国际形势的影响，市场也不断担心澳矿供应趋紧，锂精矿价格或将重演 17 年状况，不排除价格触及 900美元/吨的可能。

盐湖：资本开支减少，扩建项目不断延后

 2020 年由于新冠疫情爆发，价格持续走低，碳酸锂价格最低点已经触及南美盐湖项目成本线，企业普遍减少资本开支计划，因此南美盐湖扩建项目不断延后：

Albmarle： 4 万吨碳酸锂扩建项目，预计 2021 年中期建成，之后需要 6 个月调试期，预计放量时间在 2022 年。预计 21 年资本开支为 850-950 万美元（去年同期为 850 万美元），资本开支仍不激进。

SQM： Atacama 盐湖 5 万吨产能扩建项目预计 21 年下半年建成投产，总产能达到 12 万吨 LCE（其中氢氧化锂产能提升至 2.15 万吨），计划 2023 年产能进一步扩张至 18 万吨（其中氢氧化锂产能 3 万吨）

Sal de Vida： 规划 3.2 万吨 LCE 产能，已经完成前期 FEED 工作，预计 2022 年 10 月建成，2023 年开始爬坡。 

Cauchari-Olaroz： 规划 4 万吨碳酸锂项目，原计划 2021 年投产，最新公告预计 2022 年中期开始投产

Livent： 阿根廷盐湖一期 1 万吨碳酸锂项目投产时间推迟至 2023年 Q1，二期 1 万吨扩建项目预计 2023 年 Q4 建成，位于美国的 0.5万吨氢氧化锂项目预计 2022 年 Q3 建成投产。公司预计 21 年全年资本开支约为 1.25 亿美元（与 2020 年持平），整体资本开支计划并不激进。

国内盐湖方面， 短期新增投产的仅有蓝科锂业 2 万吨碳酸锂项目，目前部分装置已经投入运营，预计于 21 年下半年工程完善。

判断 2：景气度持续上行，碳酸锂价格周期未完

2020 年下半年以来，国内锂盐价格持续走高，电池级碳酸锂价格由 3.95→8.95 万元/吨，涨幅为 126%，电池级氢氧化锂价格由 3.95→8.34 万元/吨，涨幅为 59%，锂精矿价格由 390→610 美元/吨，涨幅为 56%。根据我们的测算，外购锂辉石作为原料的锂盐厂加工利润已经由亏损修复至约 3 万元/吨（假设加工成本约 2 万元/吨），考虑到锂精矿价格的持续短缺，锂精矿价格仍有上涨空间，成本支撑下，碳酸锂或将继续上行。

  新能源汽车需求端景气度持续上行 ：一季度为新能源汽车消费淡季，根据 EV sales 数据，一季度全球新能源汽车销量约 112.8 万辆，同比增长145%。从 4 月披露的数据来看，国内 4 月新能源汽车销量 20.6 万辆，同比增长 1.8 倍，欧洲六国（挪威德法英瑞典荷兰）实现新能源车销量11.55 万辆，同比增长 363%。

 新能源汽车驱动因素由 2B 转向为 2C。从全球销量排行榜上来看，2020年 Tesla 销量 49.95 万辆，占比 15.99%，爆款效应明显；传统车企加速布局，大众新能源车市占率从 3.81%→7.05%。全球新能源汽车增长驱动力已经转变为内生增长模式，渗透率或将加速提升。

碳酸锂逐渐从小金属成长为大金属 。根据 Alb 的测算，2025 年全球碳酸锂需求量达到 100 万吨。锂是新能源汽车不可替换的原材料，全球 4 月新能源汽车销量延续高增长趋势，因此我们上调 2021-2023 年全球新能源汽车销量假设分别为472/644/858万辆，锂需求量分别为 41.26、52.80、67.23 万吨，同比分别增长 33%、28%、27%。

碳酸锂 21 年延续短缺。 2019-2021 年上半年，锂价持续走低，企业资本开支放缓导致 21 年锂资源端出清，而新能源汽车市场迎来爆发式的增长，预计 21 年新能源汽车销量增速达到 50%以上，21 年碳酸锂市场短缺局面不改。21 年 4 月以来，电池级碳酸锂价格维持在 9 万元/吨左右，价格整体持稳运行，预计在三四季度新能源车旺季催化下，价格有望再次迎来新的一轮上涨，电池级碳酸锂年内高点或突破 12 万元/吨， 并不排除进一步走高的可能性

判断 3：氢氧化锂与碳酸锂价差或将继续修复

氢氧化锂价格逐渐修复。

1）由于长单定价等因素的影响，氢氧化锂价格变动滞后于碳酸锂，最高点时碳酸锂相对于氢氧化锂溢价约 1 万元/吨，接近了历史高位，同时碳酸锂厂商苛化氢氧化锂具有利润空间，氢氧化锂价格逐渐修复，截至 5 月 13 日，碳酸锂-氢氧化锂价差修复至 0.32万元/吨。

2）高镍需求稳步增长，氢氧化锂厂商开工维持高位，订单饱和，氢氧化锂库存逐渐消耗。

氢氧化锂需求高速增长。 高镍三元材料要求烧结时温度不能高于 800℃，采用碳酸锂作原料，过低的烧结温度会造成分解不完全，导致碱性过强，对湿度的敏感性增强，影响电池性能，因此高镍三元材料必须使用氢氧化锂作原料。我们假设2023年全球新能源汽车销量为 858万辆，预计 2023 年氢氧化锂需求量将达到 33.41 万吨，2020-2023CAGR 高达 44%。

优质锂资源依然短缺。 低成本盐湖资源生产碳酸锂拥有比较优势，氢氧化锂产品对杂质控制、产品一致性等指标要求更加严格，锂辉石一步法生产出来的氢氧化锂拥有更好的性能。我们判断，未来低成本南美盐湖将主要用于碳酸锂生产，锂辉石将更多用于高质量氢氧化锂的生产（可以从 ALB 公告中得到印证，2025 年 80%盐湖资源将用于生产碳酸锂，80%锂辉石资源将用于生产氢氧化锂）。从资源端来看，锂辉石资本开支强度低于盐湖企业，澳洲矿山目前仍无大规模扩产规划，国内的增量仅有融捷的甲基卡、川能动力旗下的李家沟矿，锂精矿仍然延续短缺，进而导致优质氢氧化锂供给趋紧。

风险提示：

锂产能超预期释放的风险 。锂资源供给主要集中于澳大利亚锂辉石矿山、南美盐湖，资源端企业低资本开支导致锂资源供给短缺，后面需重点关注澳大利亚锂辉石矿山复产、新投产的情况，以及南美盐湖扩建项目爬坡进展对供给端的冲击。

新能源汽车销量低于预期的风险。 新能源汽车为锂消费的主要增长领域，新能源汽车排产逐渐增加，若电动车销量低于预期，将对锂需求造成大的冲击。

锂盐厂盈利情况测算基于一定假设条件，存在与实际存在偏差风险。 锂盐厂盈利测算假设为外购锂精矿作为原料，加工费假设为行业平均水平，与实际锂盐厂盈利存在偏差风险

 2  市场信息 1、发改委：敦促澳方客观、理性看待中澳合作，公平公正对待中国企业

国家发改委18日召开5月份新闻发布会。新闻发言人金贤东表示，近期以来，澳大利亚联邦政府对中澳投资贸易合作项目和既有成果进行无理限制和打压，损害两国互信，严重影响企业开展互利合作的信心。对此，我们不得不做出正当和必要的反应，澳方应为此承担全部责任。我们敦促澳方客观、理性看待中澳合作，公平公正对待中国企业，停止干扰两国投资贸易合作的错误行为，采取行动推动中澳关系健康发展。

2、非洲猪瘟疫情在菲律宾蔓延 当地家庭养殖户收入锐减

由于非洲猪瘟疫情持续蔓延，菲律宾总统杜特尔特宣布从5月10日开始，菲律宾进入为期一年的全国灾难状态。在新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情的双重打击下，很多家庭养殖户的生计也越发艰难。根据官方统计数据，非洲猪瘟已经导致菲律宾生猪存栏量减少至少300万只，损失高达1000亿比索，约合人民币134亿元。

3、2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值超4000亿元 较2019年增长约16.9%

5月18日，中国卫星导航定位协会在京发布《2021中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》。白皮书显示，2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033亿元人民币，较2019年增长约16.9％。

 3  上市公司信息 【无】