晨会0525｜“双轮驱动”的经济还能走多远？

重点推荐 «<

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜“双轮驱动”的经济还能走多远？

疫情之后的中国经济呈现出口、地产“双轮驱动”的特征，二三季度“双轮驱动”的格局仍有望维持。同时，制造业投资、商品消费稳步向好会为经济贡献边际增量，积极财政的启动也值得期待，中国经济未来两个季度或将进入复苏、平衡的阶段。到了四季度，需要警惕出口需求和地产投资拐点和“双轮驱动”减弱导致经济内生动能放缓的可能性。

尹欣驰｜中信证券汽车及零部件行业首席分析师

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汽车｜智能化浪潮来临，关注格局重塑者：2021年下半年投资策略

未来5年的替换周期的到来将为行业带来有效的需求增量，汽车行业正在智能电动的变革浪潮中迎来重启。随着科技巨头的进入，智能化的军备竞赛即将开启，行业格局正处于重塑的前夜。建议关注：1）具有优秀产品定义能力和全栈自研能力的乘用车企业重塑格局的机会，2）符合智能化趋势同时具备全球替代能力的优质零部件企业持续扩张和产品升级的机会。

风险因素：行业销量不及预期；汽车芯片供给缺口持续扩大；大宗原材料价格上涨对行业利润侵蚀；国际贸易摩擦加剧的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故影响行业进展的风险；政策对于自动驾驶进行限制的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险；传统企业智能化转型进度不达预期的风险。

袁健聪｜中信证券新材料行业首席分析师

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新材料+化工｜有机硅下游产业：硅基新材需求大爆发，千亿市场孕育中国龙头

硅是影响人类发展的重要材料，其主要产品包括金属硅及下游各种产品，其中有机硅产品作为其中用量最大、应用领域最广的下游领域，目前终端细分产品高达7000多种，应用场景遍布建筑、电子、新能源、消费健康等数十个领域。预计未来5年，有机硅下游市场将迎来多领域大爆发，至2025年相关市场将从目前的500亿上升至945亿，行业竞争也逐渐从上游生产规模的竞争转移至下游产品力的竞争。目前中国已是全球有机硅生产的中心，预计未来中国将会涌现多个有机硅细分龙头企业，建议布局拥有全套产业链的一体化企业，以及拥有高端产品研发、生产能力的下游细分龙头。

风险因素：新增产能无法消化；下游需求萎缩；高端产品研发受阻；行业竞争加剧。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

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互联网｜从B站、小红书、得物看Z世代内容营销与渠道变化

随着Z世代时代的到来，年轻人市场是互联网用户流量渗透饱和下的少数结构性流量红利。Z世代信息获取、社交传播和消费决策更加线上化，注重品牌力及营销的个性化、体验性和互动性，对广告营销新模式提出新要求。我们认为，拥有更多年轻用户、产品内容丰富度更高的互联网平台将有望受益于新营销模式的转变。通过分析各平台的用户结构、生态调性及营销模式，我们认为抖音/快手/微博拥有最庞大的年轻用户覆盖与丰富内容，是新营销主要阵地；哔哩哔哩依托Z世代受众与内容营销优势，有望保持良好增长趋势；小红书打造优质垂类内容社区，积极发力营销和电商；得物作为国内领先的潮牌交流与交易平台，商业化潜力巨大。我们看好Z世代年轻用户垂类内容社区的增长潜力和营销价值，从年轻人营销价值角度，重点推荐哔哩哔哩、快手-W、微博，同时关注字节跳动、小红书、得物。

风险因素：行业竞争超预期；Z世代消费水平不及预期；主要平台商业化进展低于预期；宏观经济不确定性风险；主要平台用户增长不及预期。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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东软教育（09616.HK）：

东风已至，静待花开

东软教育是中国民办IT高等教育的领军者，IT专业数量/学生数在业内分别排名第一/第二。公司高教业务确定性强，同时凭借独特的产业背景和成熟的教学方法论进行教育资源输出和培训业务，业绩具备更高的弹性。我们预计公司2021-23年调整后净利润为2.79/3.59/4.52亿元，对应EPS预测为0.42/0.54/0.68元，现价对应PE 12/9/7倍。考虑到民促法实施条例终稿的出台消除高教板块隐忧，行业估值有望迎来抬升，配置机会凸显，结合行业平均估值，给予公司目标价9港元（对应2022年15倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：行业政策变化、校园扩建不及预期和招生不及预期等。

美团-W（03690.HK）：

监管影响可控，社区团购渐入深水区

我们预测21Q1核心指标为：外卖日均订单量同比增长112%、变现率14.4%，adj opm 4.5%/+5.2 pcts YOY；到店、酒旅业务收入同比增长104.0%，adj opm 38.0%/+16.0 pcts YOY；预计21Q1新业务adj op为-85.9亿元（vs20Q4 -60.2亿元），亏损加大主因社区团购业务投入期亏损随单量规模提升而扩大。综合预计美团21Q1 adj op -56.3亿元（vs 20Q4 -28.5亿元、20Q1 -17.2亿元），预计公司财报呈现核心业务延续强劲表现+社区团购亏损阶段性加大的总体表现，我们认为社保等问题影响可控，维持持续看好观点及“买入”评级。

风险因素：疫情反复，严重情况超预期；反垄断等互联网政策性风险；平台补贴、竞争加剧导致业绩释放低于预期等。

杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师

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明源云（00909.HK）：

地产生态链数字化先锋

公司是地产生态链数字化先锋。ERP业务受益于腰部客户需求及服务类需求的扩大稳步增长，SaaS业务持续高增，云客是核心驱动力。鉴于在地产生态链中数字化产品领先且布局完善，公司有望加速开拓市场并高速成长，给予公司2021年PS 30X，对应市值848亿港元，对应目标价44.0港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：房地产行业下行；头部房地产企业的业务趋于综合化和复杂化，公司的产品和技术能力不足以继续提供服务；市场竞争加剧；品牌形象受损。

王喆｜中信证券能源化工行业首席分析师

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化工｜纯碱盈利持续高位，景气有望进一步上行

供需两端共同推动下，年初以来我国纯碱行业盈利维持高位。展望后市，供应端仍将维持偏紧格局，需求端光伏玻璃将继续拉动纯碱需求，当前时点纯碱行业新一轮调价窗口期临近，我们预计行业景气度有望进一步上行。继续推荐纯碱行业龙头三友化工，推荐高弹性标的山东海化，建议关注远兴能源、中盐化工、和邦生物等。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，下游需求不及预期的风险。

会议提示 «<

钢铁政策的来龙去脉更新与市场格局分析

时间：2021年5月25日16:00

贵研铂业投资价值分析报告解读

时间：2021年5月25日16:00

地平线业务进展及车载AI芯片业趋势交流

时间：2021年5月27日10:00

秦淮数据近况交流

时间：2021年5月27日17:00

中信证券2021年资本市场论坛

时间：2021年6月1日-4日

地点：南京香格里拉大酒店

评级调整 «<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用。若无特别说明，单位为人民币元

近期重点报告回顾 «<

策略聚焦 05-23｜强化估值弹性，聚焦成长制造策略聚焦 05-16｜周期逻辑淡化，成长估值修复策略聚焦 05-05｜走出通胀焦虑，布局估值弹性策略聚焦 04-25｜结构博弈加剧，整体波澜不惊策略聚焦 04-25｜结构博弈加剧，整体波澜不惊策略聚焦 04-19｜投资者共识重聚，主配角转换提速策略聚焦 04-11｜平静期内主配角转换策略聚焦 04-05｜关注点由外转内，基本面蓄势破局策略聚焦 03-28｜悲观预期顶点已现，四月基本面破局策略聚焦 03-21｜提前布局通胀预期拐点策略聚焦 03-14｜有底有压，积极调仓策略聚焦 03-07｜平静期有底有压，新主线价值提升策略聚焦 02-28｜步入平静期，转战新主线策略聚焦 02-17｜充裕的市场流动性推动A股慢涨延续

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