晨会0519｜寻找制造业中的“估值弹性”

重点推荐 «<

裘翔｜中信证券联席首席策略师

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中信证券亮马组合（5月下）：寻找制造业中的“估值弹性”

商品价格上涨趋缓，国内通胀预期阶段性回落，货币收紧预期缓解，增量资金逐步入场，存量资金调仓导致行情扩散，A股市场周期逻辑阶段性淡化，成长板块料将迎来一轮月度级别估值修复行情。配置上，我们维持市场在5月从业绩驱动转向估值弹性的判断，建议继续布局高弹性成长品种。本期半月报中，我们从制造业中筛选出20只受原材料涨价影响较小、具备“估值弹性”的核心品种，供投资者配置参考。

风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

梁程加｜中信证券通信行业首席分析师

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亿联网络（300628）：

谋势制胜，角逐商用耳麦市场，构筑增长新翼

2020年，公司以商用耳麦产品为核心全面升级云办公终端业务，构筑除SIP话机和VCS视频会议系统业务外的第三条增长曲线。全球商用耳麦市场预计在2026年增长至29.4亿美元，保持11.4%的稳定增长。其中，商用耳麦巨头缤特力收购宝利通后业务整合不利，市场份额持续下滑，寡头格局松动。公司云办公终端业务去年实现+245%的高速增长至1.22亿元，预计2021年该业务仍将保持翻倍增速。作为杰出的产品型公司，我们认为亿联网络有望凭借音视频技术的深厚积累和强大渠道体系复用实现市场突破，中长期有望占据全球商用耳麦市场10%以上的市场份额，建议投资者重点关注。

风险因素：供应链因素导致终端出货量不及预期；汇率波动风险；产品研发不及预期；海外疫情反复；SIP话机市场增速放缓；VCS业务拓展不及预期等。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜ “不平衡”的经济增长何时得以修复？

当前经济的“不平衡”主要体现在工业和消费两端。工业生产依然较为强势，短期扰动无需担忧，但须关注下半年内外需求的拐点。消费的修复并非一蹴而就，不同口径的消费：社零消费或将在年底恢复到潜在水平附近，居民消费的修复可能会相对缓慢一些。从趋势上看，预计今年的经济将逐渐由“不平衡”走向“平衡”。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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电子｜安防：4月政府端延续高景气趋势，政府再发文推动住宅&社区智能化升级

2021年4月，国内政府端招标及中标金额分别同比+50%/+26% ，主要受益于国内疫情影响基本消除，政府端需求加速回暖，各地大项目保持加速落地节奏：本月招标端过亿项目11个，总金额26亿元，中标端过亿项目11个，总金额25亿元。回顾2021年1~4月，政府安防项目招标及中标累计金额分别同比+83%/+46%，仍维持20年H2开始的改善趋势。疫情影响正逐步消退，看好行业需求持续复苏。我们预计视频物联产业在近年有望迎来爆发，建议重点关注龙头公司海康威视与大华股份。

风险因素：AI进展低于预期；海外竞争加剧；汇率波动风险。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

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网易（NTES.O）：

业绩超预期，重磅游戏新品值得期待

公司业绩超预期，2021Q1实现营收205.17亿元，YoY+20.2%，QoQ+3.8%；Non-GAAP归母净利润50.81亿元，YoY+20.6%，QoQ+218.0%。公司经典游戏稳定+新品游戏上线带动收入增长，产品储备丰富同时重磅产品有望年内上线成为催化剂；有道和创新业务有望保持高速增长，网易云音乐的价值未来有望迎来重估。我们看好公司中长期发展动力，维持“买入”评级。

风险因素：游戏、教育等行业政策监管趋紧风险；新游戏发行时间和表现不及预期风险；在线教育业务发展不及预期风险；创新业务发展不及预期风险。

TME（TME.N）：

广告商业化加速，长音频与IoT业务发展迅猛

我们看好公司在线音乐付费率长期提升趋势，积极关注公司在长音频与IoT领域的领先布局。我们认为，TME与上游头部版权方的长期深度合作将为公司的音乐及音频内容供给确立稳固的竞争优势。随着公司付费墙体系的逐步巩固，叠加长音频业务及广告业务商业化潜力逐步释放，以及社交娱乐业务趋于稳定，预计公司业绩具有较大弹性，维持“增持”评级。

风险因素：娱乐直播业务受宏观经济及竞争加剧影响风险；社交娱乐服务受短视频分流风险；订阅服务付费率和ARPPU值提升低于预期风险；版权成本及分成成本提升风险；娱乐直播内容监管趋严风险。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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百度（BIDU.O）：

广告业务增长较快，云和AI快速增长

受益于宏观经济复苏带来的广告开支以及产品转型带来的流量增长，一季度公司在线广告表现强劲，带动收入超出市场预期，托管页等驱动运营效率持续提升，利润亦显著改善。新业务层面，云计算保持高速增长，自动驾驶亦再生态建设层面保持积极进展。中期视角下，我们认为公司仍将持续受益于国内在线广告的持续复苏，全年有望实现双位数以上的收入增长，新业务的积极进展亦将为公司打开更大的增长空间。

风险因素：国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；YY并购未能完成导致股价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。

会议提示 «<

中信证券×中信里昂金融科技线上论坛

时间：2021年5月17日-21日

中信证券2021年债市策略会：江苏专场

时间：2021年5月20日

地点：南京香格里拉大酒店

中信证券2021年财富管理高峰论坛

时间：2021年5月20日-21日

地点：广州富力丽思卡尔顿酒店

中信证券2021年资本市场论坛

时间：2021年6月1日-4日

地点：南京香格里拉大酒店

评级调整 «<

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用。若无特别说明，单位为人民币元

近期重点报告回顾 «<

策略聚焦 05-16｜周期逻辑淡化，成长估值修复策略聚焦 05-05｜走出通胀焦虑，布局估值弹性策略聚焦 04-25｜结构博弈加剧，整体波澜不惊策略聚焦 04-25｜结构博弈加剧，整体波澜不惊策略聚焦 04-19｜投资者共识重聚，主配角转换提速策略聚焦 04-11｜平静期内主配角转换策略聚焦 04-05｜关注点由外转内，基本面蓄势破局策略聚焦 03-28｜悲观预期顶点已现，四月基本面破局策略聚焦 03-21｜提前布局通胀预期拐点策略聚焦 03-14｜有底有压，积极调仓策略聚焦 03-07｜平静期有底有压，新主线价值提升策略聚焦 02-28｜步入平静期，转战新主线策略聚焦 02-17｜充裕的市场流动性推动A股慢涨延续策略聚焦 02-07｜流动性紧平衡前移，极致分化将缓解策略聚焦 01-24｜盈利驱动转向资金驱动，紧扣两条主线策略聚焦 01-17｜抢跑式建仓缓解，转战两市场高性价比主线

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