宏观｜工业生产稳中有升，制造业投资和服务性消费或成后续亮点：2021年4月经济增长数据点评

文 丨 程强 吴宇晨 玛西高娃 联系人：都业达

从两年平均增速和环比变化的角度观察，4月份经济数据显示目前经济保持稳定恢复态势，并且结构逐步优化。供给方面，在“外需旺、内需稳”的带动下，国内工业生产稳中有升，较前月有所加快并好于疫前水平，预计当前较高景气有望在二、三季度延续。需求方面，本月制造业投资两年同比增速由负转正，接续了去年四季度时的向上趋势；消费数据整体复苏趋势较为缓和，预计二三季度的服务性消费将成亮点。

▍ 工业：“外需旺、内需稳”，工业生产继续保持较好水平。

4月，规模以上工业增加值同比实际增长9.8%，从两年复合增速观察，增长6.8%，好于疫情前增速水平，同时较2-3月约6.2%的增速有所加快。其中，4月制造业工业增加值增速提升较为显著，显示出“外需旺、内需稳”背景下制造业的相对景气态势。往后观察，我们认为工业的相对景气还将延续，但伴随外需层面的我国相对于海外的“替代效应”逐步减小，工业增加值增速的绝对高点可能已经来临，我们预计未来1-2个季度工业增加值两年平均增速将保持在6-6.5%的区间当中。

▍ 投资：制造业投资回升，趋势有望延续。

固定资产投资增速4月累计同比增长19.9%，两年平均增长3.9%，较前值环比加快1个百分点。其中，分领域观察，4月单月基础设施两年平均增长3.81%，环比略有回落；制造业投资两年平均增长3.44%，增速由负转正；房地产开发投资两年平均增长10.3%，较前月有所上升。整体来看，我们认为制造业投资继续向上恢复的趋势虽在一季度有所中断，但4月起已开始修复，在企业盈利较好的支撑下，后续有望持续改善。结构上，在现阶段“高PPI，低CPI”的环境下，中上游行业的资本开支增速可能略快于下游行业。

▍ 消费：整体复苏平稳，后续服务性消费有望超预期。

2021年4月份，社会消费品零售总额33153亿元，同比增长17.7%，两年复合增速4.3%。整体来看，消费的复苏节奏相对缓和，4月基本上延续了去年四季度到今年2月的复苏力度。向后看，尽管3月有所波动，预计后续消费也将延续当前的趋势，复合增速缓慢上行，预计三季度有望恢复到2019年底的增速。5月开始，五一假期相较于4月的清明假期已经显著改善，随着中小学生的出行放开，预计今年二三季度的服务性消费将显著恢复。预计餐饮、旅游、酒店、航空、汽车、家电、服装等相关行业的消费增长将表现亮眼。