化工｜纯碱盈利持续高位，景气有望进一步上行

文 丨王喆 王佩坚

供需两端共同推动下，年初以来我国纯碱行业盈利维持高位。展望后市，供应端仍将维持偏紧格局，需求端光伏玻璃将继续拉动纯碱需求，当前时点纯碱行业新一轮调价窗口期临近，我们预计行业景气度有望进一步上行。继续推荐纯碱行业龙头三友化工，推荐高弹性标的山东海化，建议关注远兴能源、中盐化工、和邦生物等。

▍ 纯碱价格持续高位运行，调价窗口期临近价格有望进一步上行。

2021年以来在供需两端推动下，国内纯碱价格持续上行。4月份国内重质纯碱现货价在1850元/吨附近，轻质纯碱现货价在1760元/吨附近，行业盈利能力持续高位。此外在下游玻璃需求推动下，国内纯碱期货主力合约近一个多月价格维持在2000元/吨高位水平。当前时点即将迎来纯碱行业下一个调价窗口，在供需两端共同推动下预计纯碱行业价格有望进一步上行。

▍ 新增产能受限，纯碱行业供需格局偏紧。

根据百川资讯统计，2020年我国纯碱行业产能3141万吨，产量2555万吨，开工率81%。由于纯碱行业耗水量大等特征，行业面临较高环保压力，过去5年国内纯碱产能复合增速不到1%，伴随老旧产能持续退出的状态下，我国纯碱行业开工率持续提升。2021年以来由于下游需求提升，近期行业开工率已经进一步提升至88%以上高位水平，纯碱行业整体偏紧。展望后市，国内纯碱行业除远兴能源规划产能外，其他规划项目较少，预计行业未来2年仍将维持偏紧格局。

▍ 光伏玻璃推动增量需求，纯碱行业盈利持续上行。

2020年我国纯碱下游需求中，平板玻璃占比45%，日用玻璃占比16%，光伏玻璃占比8%，其他主要为日用化学品及氧化铝等行业。在国内碳中和政策推动下，我国光伏行业装机容量继续提升，光伏玻璃需求进一步推动纯碱行业需求提升。我们测算，2021年我国纯碱行业需求增量约190万吨，同比增速约7%，其中约105万吨来自国内光伏玻璃新投产线新增需求，约85万吨为传统浮法玻璃新增需求。

▍ 风险因素：

国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，下游需求不及预期的风险。

▍ 投资策略：

展望后市，我国纯碱行业供应端仍将维持偏紧格局，需求端光伏装机需求提升将进一步拉动纯碱行业需求，年初以来纯碱行业盈利保持高位运行，并且远期期货主力活跃价格较当前现货价仍有一定涨幅。当前时间即将迎来纯碱行业新一轮调价窗口，在供需两端共同推动下，我们预计纯碱行业景气度有望进一步上行，后续持续性有望超市场预期。我们继续推荐纯碱行业龙头三友化工，此外推荐纯碱行业弹性较高标的山东海化，建议关注远兴能源、中盐化工、和邦生物等。