东软教育（09616.HK）：东风已至，静待花开

文 丨姜娅 冯重光

东软教育是中国民办IT高等教育的领军者，IT专业数量/学生数在业内分别排名第一/第二。公司高教业务确定性强，同时凭借独特的产业背景和成熟的教学方法论进行教育资源输出和培训业务，业绩具备更高的弹性。我们预计公司2021-23年调整后净利润为2.79/3.59/4.52亿元，对应EPS预测为0.42/0.54/0.68元，现价对应PE 12/9/7倍。考虑到民促法实施条例终稿的出台消除高教板块隐忧，行业估值有望迎来抬升，配置机会凸显，结合行业平均估值，给予公司目标价9港元（对应2022年15倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。

▍ 中国民办IT高等教育领军者。

东软教育成立于2000年，是东软控股旗下教育公司。公司业务围绕全日制学历高等教育（大连、成都、广东三所本科学校），并积极开展继续教育及培训和教育资源输出等业务，2020年分业务收入占比为73%/11%/16%。公司聚焦IT专业，2018/19学年公司IT专业数量/学生数排民办高教企业第一/第二。2020年公司实现收入11.00亿元/+14.8%，经调整净利润2.76亿元/+40.9%，2020/21学年全日制在校生达39242人。

▍ 民办高教行业：成长确定性高，壁垒深厚。

2018年中国民办高教经费总收入达1180亿元，4年CAGR为9.2%。随着中国高等教育毛入学率逐渐迈上60%（“十四五”规划明确要求），以及民办高教的渗透率提升，行业未来成长确定性高。此外，由于行业的高进入壁垒和高分散性，虽有较多上市公司，但彼此无明显竞争。考虑到民促法实施条例的出台以及分类管理办法的逐渐明确，高教板块不确定性逐渐消除，看好板块业绩、估值双升。

▍ 竞争优势：

1）股东及品牌优势： 依托东软集团在IT、医疗等领域的产业资源和品牌，东软教育在专业、师资、课程上均紧跟产业发展，与集团形成良好协同。

2）教学优势： 旗下学校录取分数均为各省民办大学排名前四。大连学校具有4个国家级一流本科专业，获批数量中国民办高校第一。学校在多个榜单排名名列前茅。86.5%教师为硕士及以上学历。

3）区位优势： 学校所在四川、广东省毛入学率较低，民办高教学生增速高于全国平均4.2%，同时IT产业人才需求大。

▍ 投资亮点：兼具高确定性及弹性。

1）高教业务确定性高： 随校区容量扩大及扩招政策驱动，预计学生数稳步增加（3年内有望超5万人规模），同时四川省放开学费自主定价，学费提升预期明确。预计未来3年高教业务CAGR达16%。

2）轻资产业务弹性大 ：教学资源输出业务推进顺利，2020年新增12所专业共建合作院校。同时，湄洲湾项目首批计划2021年9月开始招生（首届学额1000人），该模式稳态下单体规模大（我们预计稳态每年贡献利润0.5-1亿元），对业绩提振多，预计教育资源输出未来三年CAGR可达28%。此外，加速整合天津睿道，培训业务有望随疫情恢复逐渐回暖，预计未来3年CAGR达15%。

▍ 风险因素：

行业政策变化、校园扩建不及预期和招生不及预期等。

▍ 投资建议：

东软教育是中国民办IT高等教育的领军者，IT专业数量/学生数在业内分别排名第一/第二。公司依托独特的IT产业背景和优质的办学水平，在高教政策催化以及资本助力扩张下，业绩增长确定性强。我们预计公司2021-23年调整后净利润为2.79/3.59/4.52亿元，对应EPS预测为0.42/0.54/0.68元，现价对应PE 12/9/7倍，结合行业平均估值，给予公司目标价9港元（对应2022年15倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。