新东方重挫，发生了什么？

　　今日早盘，港股教育培训股纷纷走低，结合隔夜美股中概教育股突遭重挫，不免引人关注。近期教育“内卷”话题持续升温，对教育培训行业的监管整顿力度或将加大。

01

中资教育股大跌

　　5月14日，港股教育股遭遇重挫，龙头个股大跌。其中，新东方-S继续连日以来的疲软态势，开盘闪崩，盘中最高跌15.87%至84.55港元/股，创下盘中价历史新低。截至收盘，新东方港股跌10.75%收报89.70港元/股。新东方在线同样低开低走，截至收盘跌5.25%报12.28港元/股。

　　除了新东方，专注学业备考课程及初阶小学素质教育课程的思考乐教育跌10.15%收报5.40港元/股；民办高等教育服务为主的中教控股跌3.58%收报17.78港元/股；辰林教育跌4.40%收报2.39港元/股；银杏教育跌2.78%收报1.40港元/股。

　　而隔夜美股市场上，中概教育股的表现同样不尽如人意。新东方在美股市场上同样不幸领跌，截至当地时间5月13日收盘，新东方美股跌14.42%收报11.51美元/股；一起教育科技跌一路低走收跌14.00%报4.30美元/股；好未来盘中震荡，截至收盘跌11.13%报46.25美元/股。

　　相形之下，5月14日A股市场的在线教育板块还比较振奋人心。中公教育涨6.34报24.65元/股；凯文教育涨1.77%报4.03元/股。

02

炮制焦虑监管出手

　　港美市场中资教育股的大跌，或许与教育行业政策的收束不无关联。

　　2020年的新冠疫情给人们的生活带来巨大改变的同时，也予以许多行业新的机遇和挑战，教育行业无疑走在变革和发展的前沿。除了疫情的影响，所谓“内卷”“鸡娃”等趋势也使得K12教育培训市场乃至成人教育市场迅速发展。利益导向之下，原本应当惠及学生、家长的行业成为了功利性极强的军备竞赛，一些机构扛着“寓教于乐”“减负”的招牌，却在一遍遍炮制群体性焦虑。以前段时间热播的《小舍得》为例，这部聚焦小升初学生家校生活的电视剧，极力通过角色的最终选择和台词向观众宣传“反内卷”思想，似乎是在批判课外补习机构的揠苗助长，然而有趣的是，其赞助商正是学而思网校。

　　教育培训行业竞争愈演愈烈，也导致其中乱象频出，为此，近期有关部门也纷纷出手制定愈发严厉的新规，加强对课外教培行业的监管力度。

　　今年年初，《人民日报》发文《在线教育，莫背离初衷》，指出在线教育对于促进教育公平、推进个性化教育具有重要意义，也是确保疫情期间“停课不停学”的重要途径。但是对于在线教育机构来说，无论融资规模有多大，都不能背离教育的初衷。要把精力放到教学研发上，守住服务的质量底线。在课程品质、教学能力、个性化教学上下功夫，用优质服务留住用户，如此，在线教育才能行稳致远。

　　4月，因价格违法、虚假宣传等问题，跟谁学、学而思、新东方在线、高思这四家在线教育机构被北京市市场监管局顶格处罚；5月5日，重庆市教委、市市场监管局日前联合下发《关于近期校外培训机构超标超前培训和违规收费等问题的通报》，对学而思、新东方等18家教育机构因课程设置、教师资质、招生收费、广告宣传等问题进行了通报；5月10日，北京市市场监管局依法对作业帮和猿辅导两家校外教育培训机构，均处以警告和250万元顶格罚款的行政处罚。

　　纵览这些教育机构被通报批评和予以处罚的事例，“虚假宣传”或为其中主因。可以说，现在绝大多数教育机构的竞争焦点都放在了营销上。以跟谁学为例，2020财年跟谁学总营收达71.25亿元，同比增长236.9%，净亏损却有13.93亿元，Non-GAAP净亏损11.55亿元。在各项业绩指标稳步增长的同时，其销售费用的增速更是惊人，2020财年销售费用大增458.8%至58.16亿元，主要源于为扩大用户规模和提高品牌知名度所增加的市场推广费用，以及销售和营销人员薪酬的增加，由此拖累了整体盈利。

03

后疫情时代教育行业

　　那么，在行业竞争激烈、监管力度加大的背景下， 教育行业是否还有投资机会？

　　国盛证券指出，2020年疫情背景下，教育行业各赛道表现不一。其中，隶属于学历教育的民办高教板块采用全年统一招生+学费预收模式，受到疫情影响有限，且充分受益于扩招利好释放和前期并购项目的整合，取得稳健增长；职业技能培训板块由于培训内容以线下实操为主，且2020年春季招生季与疫情爆发期重合，受疫情影响较为明显；职业招录培训板块受益于国考、省考扩招取得亮眼增长，但考试时间错位影响事业单位、教师招录业务开展；K12线下培训经历2020H1数月的转线上授课，疫情得到控制后正快速恢复；K12在线培训2020年渗透率快速提升带动各公司收入和培训人次规模的高增长，但市场竞争趋向激烈。

　　2021年，国内疫情得到有效控制，而就业及升学压力不减，教育服务的需求仍将得到有力支撑并持续强化。具体而言，线下的职业培训及K12培训需求正在逐步恢复中；民办高教板块扩招利好持续释放，转设加速驱动行业进入整合窗口期；K12在线板块在经历高增后，逐步进入回归教育本质、比拼精细化运营的发展阶段。另一方面，教育行业作为对政策变化高度民办的行业，2021年仍需着重关注两方面政策的变化：（1）《民促法实施条例》落地预期升温；（2）K12课外培训监管政策变化。

　　中泰证券认为，与之前三年的趋势不同，教育公司的招生、授课、收入确认节奏等方面受新冠疫情的影响，造成收入和利润明显下滑。2020年教育业务贡献收入218亿元、同减1.6%，对总收入的贡献比重由2019年的72.6%提升至77.1%；教育业务贡献利润19亿元、同减41.1%，对利润的贡献比重无法对比，主要是因为近年多家公司计提商誉减值，拉低总利润。不过，2021年一季度大部分公司在收入端有显著增长，利润端扭亏或者减亏。当前教育行业的投资可围绕以下两条主线：（1）20年业绩受影响明显，21年有望明显改善，估值处于低位的个股，如科德教育、美吉姆；（2）职教政策频出，有望受益于政策催化和红利的个股，如中国东方教育、中公教育、传智教育。

仅供投资者参考，不构成投资建议

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