【他山金石】机构情绪转向乐观，成长股或迎来估值修复

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本周 《 他山金石》看点

策略方面：上周行情触底反弹，沪指再度逼近3500点，前期超跌的题材板块纷纷活跃，而大火的周期品种却大幅下挫。

展望本周，相当部分机构投资者认为，近期A股整体体现较强韧性，市场风险偏好持续修复，认为未来一两个月处于A股有利做多时间窗口；但多数卖方策略认为，目前整体宏观环境不利于A股走持续性行情，震荡仍然是主基调 。

板块方面，市场开始对周期行情的持续性展开热烈讨论，虽然多数机构认为周期并未结束，但关注目标开始转向前期超跌的核心资产以及科技板块。

行业方面：需求超预期、供给无新增、格局寡头化，看好此轮草甘膦长景气! 草甘膦在北美已出现供需矛盾，源自于被低估的超预期的全球种植景气、意外气候致海内外装置非正常停工，随之而来南美洲需求有可能提前，供需矛盾进一步紧张，供给缺口将逐步显现。农产品景气大周期下，草甘膦作为第一大农药品种，受益明显，且价格高度及景气持续性有望超预期。

一周短策略 反弹窗口打开，但不应有过高预期

市场共识：

行情触底反弹，沪指再度逼近3500点，前期超跌的题材板块纷纷活跃，而大火的周期品种却大幅下挫，市场风格又要再一次切换了吗？ 相当部分机构投资者认为，近期 A 股整体体现较强韧性，市场风险偏好持续修复，认为未来一两个月处于 A 股有利做多时间窗口；但多数卖方策略认为，目前整体宏观环境不利于 A 股走持续性行情，震荡仍然是主基调。 安信证券认为，认为短期国内市场环境不存在系统性风险，短期可以积极把握结构性机会，未来更多的风险还是来自于海外。相较于美国的滞胀风险，中国通胀与流动性压力相对较低，继续维持市场整体震荡格局的判断，短期市场风险偏好可能处于偏高位置，存在一定的结构性行情操作时间窗口。配置上总体仍要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，同时自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会，大多数核心资产估值仍需要消化，但非核心资产中的新主线仍在孕育中。兴业证券认为，内部政策环境暖风期，货币政策以稳为主，支持薄弱环节与中长期方向。外部美债与美国通胀有所扰动，但货币政策仍是宽松格局。经济基本面全球仍在复苏路上。整体而言，市场延续“百周年”行情的观点，从布局“百周年”到“百周年”行情徐徐展开，投资者仍积极可为，风格再平衡，收获周期，布局成长。 但多数券商认为，不可对当下反弹行情的持续性和空间抱有过高期待。 天风证券认为，目前情况下，个股自下而上可能有机会并且也可能很活跃，但不宜对指数有过高的预期。在非β机会的背景下，继续建议维持相对谨慎的仓位水平。周五券商指数大涨超过7%，引发市场关注，回测来看，2015年以后，券商指数单日涨幅超过6%的情况大约发生过13次，而后一周、两周、一个月、一个季度的市场表现均无明显规律。中短期而言，在信用收缩的背景下，A股剩余流动性继续回落，压制A股整体的估值水平。同时，客观来说，全球的核心资产都对利率和流动性的风吹草动越来越敏感。五一之后，纳斯达克、恒生科技作为全球最核心的两类资产（也是对利率最敏感的资产），对耶伦讲话、大宗商品价格、通胀数据等的反映十分剧烈。背后可能也意味着距离美联储表态变化的时间也越来越近。维持之前的判断，A股核心资产更好的买点应该是等全球市场都极度恐慌了之后。。国泰君安证券认为，分子暂无边际、分母风险仍存，趋势性行情并不具备坚实基础。一方面，财报季后分子端暂时进入空窗期，同时年内盈利增速逐季下行、四季度面临零增长考验下分子端亦难提供明显边际增量。分母端来看，当前的约束改善源于国内，但未来海外通胀冲击分母的风险仍高。供需失衡、财政刺激以及储蓄率高企下，4月美国通胀数据大超预期。未来受大宗价格、供应链受限以及服务业成本上行影响下，美国通胀仍将继续冲高。尽管弱就业数据下美联储短期预计仍将按兵不动，但持续高通胀下加息预期已再升温。分子无边际、分母存风险下，震荡仍是大格局，重结构轻指数投资思路不变。 行业共识： 随着国内商品价格大幅下跌，周期股行情也偃旗息鼓，市场开始对周期行情的持续性展开热烈讨论，虽然多数机构认为周期并未结束，但关注目标开始转向前期超跌的核心资产以及科技板块。 中信证券明确看多成长板块，认为成长板块料将迎来一轮月度级别估值修复行情。首先，今年以来商品价格过快上涨已经开始对经济预期产生负面扰动，反过来制约了涨价的持续性，政策及时应对也有效抑制了短期投机行为，能够缓解商品过快上涨趋势。其次，5月中旬开始商品价格的修正预计将缓解国内货币政策收紧预期，驱动增量资金持续稳步入场，存量资金则从顺周期板块扩散至高弹性板块。在此背景下，涨价的持续性和中下游需求进入了交互矛盾期，周期逻辑将阶段性淡化。建议继续布局高弹性成长品种，如军工、消费电子、半导体设备、医疗服务、储能、新能源车、智能驾驶等。兴业证券认为，风格再平衡，传统核心资产一定要配。传统核心资产历史经验来看，经过2-3个月的时间，待换手率回落到0.8%-1.2%的底部中枢后，“拥挤”股票可能会有所改善。随着4月份的反弹，近期换手率再度回升至1.6%左右。往后展望，传统核心资产微观结构改善尚需时间，但已较前期有明显改善。目前来看，投资者在组合中配置，除了风格再平衡以外，以沪深300衡量的大票中，金融是过去几年“滞涨”且业绩与估值性价比不错的方向，所以大市值中一定要配金融。同时，从全A或中证500为代表，周期、成长中景气细分和阿尔法属性较强的值得重视。对于周期股行情，开源证券坚定认为，现阶段是布局良机，而非市场热议的“刀口舔血”。近期部分周期商品期货的调整背后主要是由于政策调控，但对于周期股而言，其方向决定因素在于产业链整体利润的变化和当下利润往上分配的规律，而弹性的决定因素在于碳中和背景下中上游资源品产能的货币增长价值修复。当下以上因素并未逆转，且周期股当下定价远未充分，对于投资者来说是布局的良机，而非“刀口舔血”。周期股未来将跑赢商品。广发证券认为，周期相对估值已经明显修复，部分绝对估值相对盈利水平仍有修复空间近期政策从坚决限产到兼顾价格上涨斜率，首要如何定位周期位置：1. 从相对估值角度来看，部分中上游周期的相对低估已明显修复。2. 从估值与盈利改善匹配的角度来看，部分周期估值相对于盈利水平仍有进一步改善的空间。后续周期板块盈利驱动看供给，政策成为最为重要的跟踪变量。首先，“供需缺口”的存在仍是对价格不容忽视的重要支撑。此外，行政化去产能要求和“碳中和”目标带来了更大的涨价弹性，但需要密切跟踪政策的落实情况。如何在控制产能扩张和防止价格过快上涨之间平衡成为新的政策焦点，也成为影响后期周期板块毛利率的重要跟踪变量。方正证券也认为，本轮商品周期大概率没有走完。以史为鉴，周期股阶段性见顶的因素有两个，一是经济环比动能趋弱，二是价格指数环比动能达到高点，可以将PPI环比1%视作一个阈值。本轮商品周期大概率没有走完，海外定价的商品要好于国内定价的商品，周期股后续将出现分化，中游偏制造类周期品已于今年2月确立阶段性顶部，有色、石油开采具备商品价格继续上涨的支撑，煤炭、钢铁性价比目前相对一般。

本周看点啥 需求超预期、供给无新增、格局寡头化，看好此轮草甘膦长景气！

草甘膦此轮行情的拐点出现在2020年8月四川乐山洪灾，在2021年4月加速，与原材料价差明显扩大，市场对纯成本驱动的涨价观点出现分歧。

东北证券认为，草甘膦在北美已出现供需矛盾，源自于被低估的超预期的全球种植景气、意外气候致海内外装置非正常停工，随之而来南美洲需求有可能提前，供需矛盾进一步紧张，供给缺口将逐步显现。 首先是供给端无新增，行业集中度提升，渐成寡头定价格局。受2012年环保整顿、2013年行业限扩，草甘膦小产能出清，总供给有减无增。而随着农药行业海内外加速整合，草甘膦逐步形成寡头格局。若江山福华合并，国内CR5达81%，全球CR5达84%，行业定价权明显提升，未来盈利中枢有望上移。其次是需求端，农产品强景气是草甘膦好需求的基础，多因素叠加推动整体需求超预期。农产品进入强景气周期，大级别行情推动玉米、大豆等高收益品种种植面积扩张，同时草甘膦单位面积用量受益种植收益提升，构成草甘膦整体需求超预期的基础；同时与南美洲鼓励垦荒、全球多地区百草枯禁用、麦草畏推广受阻等都息息相关，未来看中国推广转基因，及非洲、南美洲等新兴市场打开。供需矛盾突出，供给缺口逐步出现，景气持续性或超预期。2020年疫情突出、四川乐山洪灾、美国寒流突袭，推动海内外行业库存去化，至21年初草甘膦大涨，我们判断行业库存基本出清。成本端受运费持续高企、甘氨酸等原材料上涨，获有力支撑。预计美国本土供给紧张，将一定程度上影响南美洲的采购心态，当前淡季不淡，下游买家看好需求及担心未来供给，被迫提前补库，或是此轮草甘膦涨价超预期的主要原因。目前国内开工接近历史高位，若接下来高温季节实行常规检修，不排除加剧紧张局面。 相关标的：江山股份、新安股份、兴发集团。

投资顾问：朱红亮

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