东北证券【点石1号?股市正阳】风格反复轮动的背后逻辑兼谈隔夜市场波动

周三市场震荡略有回落，上证指数收于3510点、下跌0.51%，创业板指上涨0.8%、上证50下跌0.74%，两市A股成交7836亿元、成交环比略有增加。板块方面，汽车、休闲服务、电气设备、电子等涨幅居前；钢铁、银行、采掘等跌幅居前；两市A股涨跌比为1541:2577、下跌家数更多些。主题方面，新能源车、锂电池等表现最为抢眼些。

从市场运行来看，市场总体处于存量博弈、反复轮动的阶段；技术上，指数处于不进则退的状态，即要么显著上攻、打破3月中下旬以来的通道震荡格局，否则仍会面临再度回撤的风险。 最近黑色系期货波动加大、周二上涨而周三再度回落，与此相反、国债期货上涨、国债利率回落至3.125%。

近期市场存量博弈、指数震荡、风格反复轮动，某种意义上大类资产是在“类滞胀”和“类衰退”的投资时钟之间徘徊。 即如果类滞胀，则商品资源物价上涨、债券下跌、多数股票下跌，且顺周期股也分化、仅部分资源股活跃；如果类衰退，则流动性开始改善、债券价格上涨，成长消费股活跃、周期股多数回落。

GDP增速逐步见顶回落是明确的，但是目前对通胀的判断是存在不确定性，至少石油、铜等就很难确认——当然大方向看倾向于认为商品波动放大但通胀周期还有一定的延续——这大概可以解释为什么近期A股消费白马等机构抱团股和煤炭有色等资源股反复轮动的原因。 当然，由于七一的特殊时间点，一些资金借机炒一些题材也属于正常，但是市场在大配置方向上是犹豫不决、反复轮动的。

隔夜欧美市场下跌，美股指数先抑后扬，小幅收跌， 美联储继续鸽派但略有分歧，即总体仍然认为美国经济距离美联储目标还较远，但部分联储官员预计将开始在“某个时候”讨论收缩购债计划，美元指数反弹至90.2附近；大宗商品除了贵金属等少数品种外出现暴跌，铁矿石螺纹以及石油铜等跌幅较大，数字货币普遍出现崩盘式下跌，黄金在数字货币暴跌、替代效应的作用下收平。由于隔夜美联储鸽派但低于预期、国内国常会继续讨论应对大宗商品涨价的问题且需要防范上游涨价对下游消费品的传导，以至于黑色系等商品出现暴跌。

因此，短期市场在预演“七一”100周年行情，但是市场风格轮动较快。 国内的投资时钟在类滞胀和类衰退之间徘徊；从隔夜大宗商品大跌来看，短线资金追逐资源股的热情会下降（上期日评中我们提示了防范美联储议息会议纪要而有色等资源股的头寸不宜过高的避险思路），相反一些主题投资会活跃些。 因此，操作上，顺势而为、自下而上、风格均衡些； 从跨市场配置的角度看，H股有望占优，A股则更多还是震荡为主，热点反复轮动。寻找便宜且有弹性的品种，比如同样券商股的话、可以选择H股券商；比如选择受益于100周年情结且跌幅较大的军工、自主可控等题材，仍有望从周期股回撤、抱团股分化中受益。也可以关注机构抱团股中跌幅较大的一些工程机械等个股、如果钢铁价格继续回落的话，也是阶段回补的方向； 对逐渐式微的庄股和伪市值管理等驱动的一些小盘绩差股退避三舍。

* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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