【牛股专题】转被动为主动，振兴中华-振华科技

最后修改: 2021-05-22 17:43:41

三个傻瓜学炒股

华仔没什么影响力，只能在这特殊的日子，寄上自己的一份小小的哀思，振我中华不只需要科技，更要先让大家吃饱饭，愿袁老在天堂安好。

振华科技是军工龙头之一，其实我们已经跟踪研究很久了，只是一直没有写而已。振华科技可以算作困境反转的标的，我这么说可能很多人不同意，因为他的业绩还行，但如果按困境反转的大师彼得森奇的定义(跟国内的认知稍有不同)，他的确属于此类。振华目前是排在我的 估值表第一名 的，排第一名的原因一方面是低估，另一方面是以前更低估的牛股已经涨高了所以他被动就成第一了。 商业模式打分是71分 ，算制造业里的中游水平的存在。今天就把他的逻辑梳理一下，不作为股票推荐。
振华科技

一、解题 为什么我评价振华科技是被动转主动，主要有两方面原因：
1、传统主业为被动电子元件，未来看点是IGBT主动元件；2、主动剥离低效资产，早期推行股权激励，摆脱历史包袱化被动为主动。

二、市场空间与行业景气度

还是先说主业，被动元件不知道大家了不了解，其实大家都见过，就是拆掉任何电子产品后里面的电路板上那些一块一块的小疙瘩。主要为电容、电感、电阻，为啥叫被动的，就是他们不会主动干活，只有别人给他一个电信号磁信号时，他就动一下，没信号就不干活，所以他们叫被动元件。当然后面说的IGBT就属于控制给他们信号的，就是主动元件了。被动元件的市场有多大呢？全球2000多亿的市场，这个市场空间是非常之大的，中国作为制造业大国，远期肯定也有千亿的规模。当然振华科技目前主要还是应用于军品，军品业务的特点就是毛利高，但天花板低。但近些年军民整合搞的火热，很多军工企业也去搞了民用，包括被动元件这边搞的最多的应该就是宏达电子，虽然毛利率下降了很多但天花板也相应提高，未来振华也是可以复制这条路的。
空间上考虑到军转民以及近几年中国航天系的快速发展，倒是不用太担心，行业增速上大致是大个位数的整体行业增速，单纯从行业的角度来讲不算高景气。

IGBT是一个更好的赛道，近几年会达到500亿的市场规模，行业增速达20%算是高景气赛道了，今年随着全球造车大发展，对IGBT的需求也与日俱增，甚至威胁到了消费电子的产业供应。振华子公司振华永光与森未科技共建第 6 代 IGBT 产业化平台，共同开拓军民品市场。森未的IGBT据产业验证性能对标全球龙头英飞凌，到底是不是真正能对标我们无从考证，因为实在没有经营上的确认，但至少应该还是达到了一定的技术水平，一旦未来在军民领域取得较大进展，公司市值会有长足的增长。
三、行业竞争格局 振华所在的被动元件和主动元件在产业格局上有非常相似之处。
第一、市场空间足够大，都是千百亿的规模；第二、国产替代空间相当大，被动元件第一梯队是日本村田、TDK就占了一半市场，第二梯队是湾湾的国巨，第三梯队才轮到大陆企业，国产替代空间大也正说明了大陆企业竞争力不足。IGBT更弱，2017年官方数据能排到全球前10的只有斯达半导一家，而CR3又是占了一半。

第三、公司当下产品均主要用于军品，这意味着从下游客户的选择上天然的避开了国际巨头的降维打击，主要竞争壁垒为特许经营权。这是个双刃剑，好的地方在于盈利能力强，不愁买家，坏的地方在于天花板低，且容易不思进取。

四、公司发展 上面说公司的行业竞争格局决定了容易不思进取，不思进取可以在绝大多数大型企业尤其是国有企业中看到，好在振华在这一问题上还是相对值得期待的。公司是比较早一批完成股权激励，员工利益绑定的军工企业。振华是历史包袱比较沉重的，他过往有太多低效资产一直拖累着公司的盈利水平，而从近几年公司大刀阔斧进行资产整合来看，公司还是有比较强烈的要把公司的业绩做上去的决心的，下图为近几年的资产整合动作：

上图为截止2019年中的情况，随着2020年深通信的解绑完成，我在2020年年报里发现了这样一段话：

也就是说，到2020年为止，振华身上的历史包袱正式出清，轻装上阵。
那轻装上阵干什么呢？可以看到公司写到高附加值产品的应用持续增强，这个跟国内航空产业的发展是密不可分的，而后面提到规模增长，在2021年经营展望里，也有这么一段话：

高端产品加快研究，高端产能建设，募投项目年内全部完成验收。我想这样的话写到年工作安排里，肯定是要完成的。上面这段话总结一下是什么意思呢？就叫量价齐升，这意味着公司的收入体量和毛利水平应该在今明年都有不错的增长。不过我们也要客观的看待这家公司，从主动元件这个环节，到目前为止华仔还是没有看到什么进步，等哪天公司财报里写到IGBT业务快速增长，那时可能是股价新一轮增长的起点，而目前来看还没有这个逻辑，看下图：

什么叫规划布局？华仔再翻译一下：就是我有技术了，但我还同开始干，明白了吧？我看很多券商推公司的时候把这块吹的比较大，但其实这块业务还没上起跑线，莫急。

五、业绩与估值

图一是年净利润，图二是近几个季度的净利率，可以看到公司净利润拐点的同时，公司盈利水平也是同步提高的，这与公司经营分析里高附加值产品持续向好的说法是吻合的。今年还有较多新产品投产和未来两年的产能爬坡，所以振华的业绩增速水平是有保证的，应该能达到复合30%的增速。今年暂时给他10亿的净利润预期，对应当下的市值PE仅26倍，我个人认为振华历史低估值主要还是历史经营上的一些弯路，以及的确盈利能力较鸿远、宏达等差一些，但当下这个估值对应未来不错的成长，也算比较便宜了。以上仅是华仔个人的逻辑分析，我也只是资本市场里的一个菜鸟，分享不作为任何人的交易参考依据，据此操作后果自负。
华仔一直以来都是坚持深入研究公司基本面和行业发展，不主动追逐市场热点的研究风格，下表是截止今年2月对近两年来深研的 60多支 个股，产生 2倍以上 涨幅标的的统计，每支标的的逻辑都有发文日深度研究文章供查。绝不是自夸， 华仔的公众号是N倍大牛股的摇篮 ，愿为大家的财富自由助力。 牛股专题 标的跟踪(所有文章可查)

牛股标的发文日 最高涨幅 坚朗五金19/07/06 1100% 欧普康视19/03/02 660% 亿纬锂能19/09/01 540% 金域医学19/05/11 420% 沪电股份18/10/20 400% 乐歌股份20/05/23 400% 浙江鼎力18/12/09 390% 宁德时代19/12/14 360% 深南电路18/11/18 320% 亿联网络18/11/03 310% 生益科技19/01/19 310% 恩捷股份19/12/14 280% 新宙邦19/12/14 270% 荣盛石化20/04/26 300% 恒力石化20/04/26 265% 宝钛股份19/02/10 250% 坤彩科技18/12/15 230% 建设机械19/10/26 210% 我武生物19/06/16 205% 博汇纸业20/01/18 200% 金达威20/03/07 200% 截止2021年2月19日,仅统计 2倍以上 涨幅的
首发公众号“ 三个傻瓜学炒股” ，欢迎大家关注指点。