刘煜辉最新演讲：美元超级扩张周期下的两极世界

最后修改: 2021-05-17 19:28:41

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刘煜辉

中国社科院经济研究所教授、天风证券特邀经济学家

“今天我们正在经历美元的超级扩张周期 。 ”

“客观的事实非常清楚，西方一旦进入到MMT的状态之后，那全球的宏观账户平衡等式就已经不存在了。”

“对于美国来讲，进入MMT以后，美债最终只有一个买家——美联储。”

“在财政赤字货币化的背景下，经济效益大家都很清楚，大家也正在经历和感受他家美元、咱家通胀。”

“全球经济运行背后对应的金融是什么？离岸美元信用流。”

“拜登交易的第一根主线是什么？再通胀。”

“管孔窥豹：美元和美债。美元和美债背后对应的是什么？离岸美元信用流的消长。”

“对于中国来讲，我们的宏观经济明显就是通货膨胀和反通货膨胀的斗争，如果要加上政治的符号，这是一场‘围剿 ’ 和 ‘ 反围剿 ’ 的斗争，这就是今天的宏观。”

“我们需要去解决很多问题。今天所有的商品，上游看着下游的需求经受着一层又一层的、越来越大的压力测试，一定要尽快改变这种状况，拖久了拖到最后，会变成信心和信任的压力测试，也就是股票分母的压力测试。”

“如果反之，如果给中下游产业降低了2-3万亿成本，我觉得指数上4000点完全没有问题。”

“ 因为碳达峰、碳中和说到底的根本是能源问题。”

“ 今天我们进入了新发展格局，新的KPI，这个KPI是什么？生态。现在有个新指标出来了，叫GEP，GEP是什么？基于生态环境的生产总值的概念。”

“在这样一个方向下我们持续努力，我相信中国决策的睿智，我们今年一定能达成这样的成果，就是中国的金融周期见顶回落，也就是中国取得通涨和反通涨这一场斗争的最后的胜利，我想我们在今年一定能看到这个结果。”

以上，是中国社科院经济研究所教授、天风证券特邀经济学家 刘煜辉 上周六（5月8日）在东航金融举办的“2021中国金融衍生品投资论坛”上，分享的最新精彩观点。刘煜辉认为，去年是个大通胀年，在当下大的背景下，美国只能考虑MMT，对此中国只有一个选择——减速制动。他表示，在“中国的笃定”下持续努力，今年有望看到中国的金融周期见顶回落，而这对股票市场是较大利好。同时，他还阐述了新发展格局，以及中国资本市场和大宗商品可能存在的投资机会。

东航期货&蓝海密剑整理了刘煜辉演讲全文，分享给大家

尊敬的各位来宾，大家下午好，非常感谢东航金融邀请我来参加今天的金融衍生品论坛，我借此机会向今天即将获奖和过去一年优胜的投资人表示衷心的祝贺。

大家看到了，我今天汇报的题目，是这个时代的主题词，非常鲜明。大家在过去，特别是最近一段时间感受特别真切，我们看到所有的大宗商品都在蹭蹭地往上涨，很多品种创了历史新高。像玻璃，很难见到这样的升势，伦铜到了12000美金，我们又重新看到了5700的螺纹钢，6000+的热轧卷板，1200的铁矿石，这都在我们的记忆中直接冲击视觉神经的。

我们正在经历美元的超级扩张周期 今天的大千世界，特别是商品世界，都离不开这个宏大的背景。 今天我们正在经历美元的超级扩张周期 。经过新冠疫情以后，美国包括整个西方已经抛弃——对它来讲是一个标识性的原则——财政平衡和有限政府，直接祭出了MMT。过去我们在教科书上，在理论上探讨了十多年的问题，经过新冠疫情后，毫无悬念地就变成了一个巨大的政治事件，整个美国（西方）豁出去了印钞票。

我们在学校里面接受的系统性教学产生的一些认知，今天正在被颠覆。今天看到我们账户上的财富，直接都可以通过中央和商业银行这套系统印出来，而不需要再通过实体经济的要素收入转化这个环节，颠覆我们的想象。

宏大的时代背景板：两极世界 今天在美元超级扩张周期是怎么形成的？它一定有一个宏大的时代背景。就是我讲的两极世界。今天这个世界不是一个多极的结构，尽管我们在政治上、疫情防控上强调不争霸， 事实上，这个世界不是多极世界，它就是两极世界，而且是两极争霸的世界格局。

去年按照中央的定位是经历了极不平凡的一年。为什么极不平凡？它不是简单的文学描述，而是有具体的数据。经过新冠疫情以后，我们发现中国向着全球治权大踏步地接近一步，数据上很鲜明。去年我们是唯一实现正增长的经济体，中国今天已经达到了美国经济体量的75%，所以极不平凡，这一点美国人自己也感受得到。

中美历史博弈的未来是全球治权动态均衡结构的不断嬗变

为什么特朗普会下台？为什么拜登会上台？吃瓜群众看到的是八卦、纸牌屋、阴谋论等等，但放在历史进程中，这些透露了历史必然。它事实上是美国精英在做国家利益方向的调整。特朗普代表的精英群体，三四年前对全球格局的预判落空了，需要修正，所以他们下台了。他们设想的是冷战，把中国设想为前苏联，冷战剧本最后是什么？一方轰然倒塌，退出竞争，结束游戏。显然打了三年之后，中国不但没有趴下，而且大踏步地向未来全球治权无限接近。

2018年特朗普发动贸易战，中国的经济体量大概占美国的60%，到今天我们已经达到了75%，所以美国精英要修正。 这不是冷战剧本，这个剧本，是百年未有之大变局。 这个词大家听的比较多，以为是文学描述，一带而过。这其实不是文学描述，对应的就是100年前要发生的一切。1913-1919当中最大的变化是什么？治权发生了更替，日不落帝国经过一战之后把治权交到了美帝手里，一晃已经100年了。

最近50年，改变世界的决定性力量是什么？是中国的伟大崛起。 我们经过40年改革开放，实现了伟大经济崛起、巨大财富繁荣和突飞猛进的技术追赶和进步，从根本上改变了这个世界的格局。我们定位未来的30年，新时代中国要承接历史的责任是什么？人类命运共同体的领导力、中华民族的历史责任。 这背后意味着治权再次发生历史性的嬗变。 今年是党成立100周年，30年之后就是我们国家的第二个百年大生日，是中华人民共和国成立100周年。所以目前我们面对时代的背景板，很有可能是中国人设定的——百年未有之大变局。

可以看到美国调整非常迅速，拜登上台很快就出了报告，鲜明的标题不再掩饰，美国没有必要遏制中国。为什么？因为遏制不了，中国的崛起是一个巨大的存在，未来的苍穹下中美必须学会共存，共存意味着未来走向共治。

我们今天面对的是这样的变局，我们清楚，对手也清楚。去年是划时代的十九届五中全会，这是历史性的会议，为未来十五年制定了目标规划，也为未来三十年的新时代确立了非常明确的历史目标。这些都是在这个标志性会议上决定的。

西方世界面临K型撕裂 关于我们的对手，我们要想它为什么走到今天这一步？因为我们对手代表西方文明，而不是对手本身的问题。这不仅仅是对手本身的问题，而是代表的西方文明所面临的共同问题。

资本主义文明500年历史，到今天已经走到了瓶颈。现在用一个词形容美国——撕裂。从2015年开始占领华尔街到去年占领国会山，美国整个社会无论从经济、政治、社会，阶层固化，政治分裂、族群对立，全方位处于一个撕裂的状态。它的背后反映的是什么？马克思讲的这个问题：资本主义五百年内，自身内在的基因无法克服人和资本的尖锐对立。这也是《二十一世纪资本论》这本书的作者皮凯蒂在书中提到的，在过去的50年这个世界发生了什么变化？世界发现资本的收益R远远地将其他经济要素，特别是劳动要素的G远远地甩在身后，两者撕裂，不收敛，形成一个巨大的裂口，最后演化成为阶层的固化、族群的对立、政治的撕裂。

这个局要怎么解？这也给中华文明、中华民族提出了历史性命题。我们能不能找到一套治理，未来在中国实现人和资本的和谐、和制、和顺、和美。靠谁？西方文明承担不了历史责任了，得靠中华文明。这就是我们为什么提出人类命运共同体的领导力。我们到了这个历史的端口，无论从经济到社会、未来为世界提供核心价值，我们都到了这个历史的时间点，这是后话。
美国为什么必然要走MMT 我们讲美国的问题，美国必然走到这一步，因为它自身内在的基因按照系统那一套没办法克服。特朗普给富人和资本加税，说实在话，我是不看好的。最终的税收系统的调节，经过西方那一套政治游戏规则，最后又转化为其他的经济要素，特别是劳动要素来负担。对于西方来讲，今天巨大的财政缺口它怎么去克服？

西方只剩下一个唯一的武器。全球治权的核心是什么？铸币权。这是治权的福利，可以印钞票，通过印钞票来瓜分、再分配全球所有经济体账户里面的储蓄。所以他走到山穷水尽的这一步之后，一定走向财政赤字、货币化。以前只不过碍于西方选票的规则，但是新冠疫情给他们提供了一个百年未有的契机。

从这个角度来讲，新冠疫情对美国来讲，他也不是个输家。为什么？因为新冠疫情他最大的收获是什么？把MMT这一套教科书理论，没有任何的政治摩擦，直接就变成了一个巨大的政策实践。把特朗普赶下台，精英重新复辟，美国今天的政治变成蓝色浪潮，一党把控了两院，政治的摩擦成本降到最低，所以印钞票现在变成畅行无阻，这是美国最大的收获。对他来讲，孤注一掷没有任何的羁绊和束缚。

MMT的本质是什么？ MMT的本质是什么？西方彻底撕掉了表面上的伪善，露出了内心，它的内心是什么？彻头彻尾的唯利是图。美国纽大的教授斯蒂芬妮，是美国版乘风破浪的姐姐，在斯蒂芬妮的眼里，MMT变成西方救赎自己的上帝，它可以解决西方今天遇到的一切困境。因为西方直接抛弃了财政平衡和有限政府以后，直接印钱，直升机印钱，给穷人印钱，而穷人买的东西又不是本国生产的，美国的穷人买的东西是本国生产的吗？绝大部分已经不是美国生产的了。那意味着穷人用绿纸买的不再是本国的要素资源转化，交换的是别国的要素和商品，这就是薅羊毛掠夺。多余的钱溢到了金融市场，富人赚得盆满钵满。美国的股市再创新高，所有的资源品牛气冲天。

我们在这个节奏中也很吃亏，我们叫什么？我们叫“世界工厂”。整个经济环节中只是生产端在中国，资源和原料端绝大部分都在国外。美国印钞票以后就是全球“薅羊毛”，再分配的效果。西方抛弃了它的立国之本。西方向全球推崇的普世价值，普世价值的两个支柱是什么？美国宪法的英文含义是限制（限制政府），所以西方的普世价值背后的两根支柱，从经济上看就是财政平衡，从政治上看就是有限政府。今天它通过新冠疫情完全抛弃了，剩下的部分彻头彻尾地就是资本的唯利是图。

这里可以告诉大家，无论未来鲍威尔还是耶伦发表什么言论都不重要，因为他们更多是对金融市场心理层面的安慰，做好宏观政策预期管理，这是他们的工作职责。 客观的事实非常清楚，西方一旦进入到MMT的状态之后，那全球的宏观账户平衡等式就已经不存在了。

过去的平衡等式一端是美国经常项目逆差大概就是六七千亿美元。谁买呢？等式的另一头对应的是两个循环支撑，一个是石油美元循环，另一个是中国入世以后逐渐成为制造业美元循环，靠这两个循环平衡等式。

今天等式的另一端，美国一年要供给的债务量是什么水平？3-5万亿。新冠疫情发生以后，从特朗普政府到拜登政府已经过了两院，已经过了国会的，累加的经济刺激规模已经高达5.9万亿美金。拜登最近又在吹风2.3万亿美金基建。未来肯定还有，美国花钱的地方很多，所以一年的供给量是3万亿+美元，不是过去的六七千亿美金。再看等式的另一端，传统购买美债的，无论是中国、日本的经常账户顺差，还是沙特的经常账户，这些都是杯水车薪。

美债最后只有一个实质性的买家：美联储

我看有些同志在网上发文说中国一季度增加美国国债购买46亿，日本买了150亿，演绎出了很多事。我觉得这个看法非常可笑，为什么可笑？无论是46亿，还是150亿，它们所能购买的量和今天美国即将一年要供给的3万亿相比不是九牛一毛，而是沧海一粟。对于美国来讲，无论怎么进行心理按摩，大家一定要有非常清晰的认知， 进入MMT以后，美债最终只有一个买家——美联储， 所以MMT是一条不归之路，不可能有回头或者未来QE的缩减，这是不可能的事情。

大家也可以看到，从去年新冠疫情爆发以后，从3.8万亿很快就到了7万亿，最新美联储的表是7.87万亿。今年这个目标大概率是10万亿+，如果它要完整地执行拜登所提出的1.9万亿，加上即将推出的2.3万亿，今年年底美联储的表，一定是10万亿+。

这个东西谁买？大家看美国国债市场的图就能清楚，一定是有巨大的买力在进行。前期有一波利率上涨，接近1.8。为什么涨不动呢？最近一段时间怎么被打下来了？因为美债市场进入了一个强大的买力。无论怎么掩饰，这个买家就是美联储自己，至于表上是不是如实体现？这个我们不知道，有经济学家讲过美联储有两张表，对内的和一张对外的。

但无论怎么掩饰，平衡式无法改变，这个债谁买了？中国没有买，日本没有买，沙特也买不了，那谁买了？最终只有他一个人买。 在大的MMT下面，经济效益大家都很清楚，大家也正在经历和感受他家美元、咱家通胀。 因为现在全球的治权还是他家，他家还在那个王座上，王座上的福利是什么？铸币的权利，印钞票。

离岸美元信用流双轮舞动

全球经济还是美元经济。 全球经济运行背后对应的金融是什么？离岸美元信用流。 我们还是在这一片苍穹秩序下，在这样的秩序下，通胀在全球的分布就是非匀质的，一定是咱家吃掉大部分。从去年到今年大家可以感知， 我们经历的是显著的、大的通货膨胀。 如果不是显著的、大的通货膨胀，那做债券、固收的同志，他们的钱是白输了。CPI都是负值，债券还亏了那么钱，这个没有道理。那样的话我们在学校里面学的理论都是错的。其实理论没有错，是因为通胀真实发生了。
去年非常好理解。从离岸美元信用流的角度来讲，全球是两个轮子同时舞动，是双轮驱动，G2在它上面是分工的。美国的角色是做基础货币，所以美联储是全球的央妈；咱家的角色是做乘数的，所以叫中国杠杆。

去年为了对抗疫情灾害，两个轮子同时高速运转。美联储 印的是基础货币 ，资产负债表规模从2019年的低点3.8万亿扩大到7.8万亿美元，今年可能要上十万亿+。中国第一个成功抗击疫情走出来。从政治上，原因是党中央坚强的政治治理和中国的制度优势。从经济效能上看，那也是真金白银砸下去的， 2020年中国投放了34万亿 、近30个点的宏观杠杆率上升。这是我们第一个走出来的原因。所以，这两个轮子驱动了全球离岸美元信用流的大扩张，营造的就是今天诸位所看到的，巨大的通货膨胀。

特别是去年11月开始启动拜登交易，为什么叫拜登交易？溯源到去年9月28日。那天世界发生了什么事情？特朗普确诊了新冠，美国选情发生了180度颠覆，美国要换人了。拜登代表的方向是什么？金融市场心领神会，就是拜登交易。 拜登交易的第一根主线是什么？再通胀。 11月30日他任命的经济内阁第一个阁员是谁？是耶伦。全球资本心领神会，因为量宽央妈做财长，美国人要干什么？财政和货币要合流，是非常明显的信号。全球资本义无反顾地扑上去，比特币从两万出头，短短一个季度涨到最高6.5万。所有由全球定价的商品，比如油、铜、铁矿石等价格面目全非。长三角就那么三家，荣盛、恒力、桐昆，占全球能化产业链百分之七八十产能。即便是这样的情况下，能化也大幅度往上涨，所有的都往上涨，美国的股票迭创新高，中国的茅股票10月份开始加速，闻风起舞，你看看茅股票的指数，一批大股票的指数，很短的时间冲上去。中国股票的“天下五水”、消费品的估值都是100、200倍，直接衍生到香港的股票也涨了一波。这背后的逻辑溯源都是因为拜登交易。

战术上要克服通货膨胀的压力

所以这种情况，对于我们来讲确实很不容易。应该承认，从战略远景上讲，就是我前面讲的，百年未有之大变局，光明坦途。战略上我们看得很清楚，给中国十五年，到三十年时间，我们一定能实现自己所承受的历史抱负。

但从战术上来讲我们必须重视它。确实，战术上他这一搞，我们现实感觉比较难受，难受的劲还体现在汇率上面。

简单讲，从2015年开始，人民币的名义汇率和真实汇率之间就有一个裂口。过去的三年因为特朗普给我们捣乱，打贸易战，我们都没有时间好好去弥合这个裂口。这个裂口代表什么呢？在经济学中有一个很著名的模型，叫 巴拉萨-萨缪尔森模型 ，它是名义汇率和真实汇率之间的裂口，这个裂口背后的经济学含义是什么？通货膨胀。简单讲就是你的钞票发毛，毛的不是一点半点。

通俗地说，人民币不值7块钱，当然现在也不值六块五，为什么又呈现六块四、六块五的价格呢？大家不要忽略了一个前提，我们有个严格的资本项管制。正是因为严格的资本项管制，所以这个裂口就不可能缩小，通货膨胀就变得如影随形，消除不了。正是在这样一个背景下，西方MMT大放水，撑得我们很难受，加上本身就有裂口，名义汇率想贬值也贬不出去，因为西方结盟，拜登上来就搞西方G7结盟，形成所谓的反华统一战线。所以名义汇率贬不出去，裂口缩窄不了，外加倒灌的通货膨胀，这就使我们很难受。

管孔窥豹G2的博弈动态

怎么样评价G2之间的博弈？因为我们具体做业务、做投资。做投资就要评价G2之间的斗法到底动态的状态是什么样的，到底风向是在美方那边还是在咱家这边，咱家是不是占了上风，怎么样去评价，这就是业务问题。

中国有个成语叫“ 管孔窥豹 ”。大家可能有自己独特的观察角度，不一而足，到时候我们可以交流。我今天把我研究的心得分享给大家。我怎么去评价G2之间斗法的状态，我的管孔是什么呢？大概就是从这几个管孔去判断。

第一个是美元，第二个是美债。辅助的可以看看虚拟货币，看看人民币对美元的汇率。 对应一下G2斗法动态实时的状态。

美元和美债背后对应的是什么？离岸美元信用流的消长。 因为美国人印钞票，他希望看到的是离岸美元信用流是扩张的状态。但它实际上是两个轮子驱动，不是美国人一家说的算。他那边可以印钞票，我们要减速制动，把乘数减下来，不能让你扩张，让你扩张就是薅我的羊毛。

对于中国来讲，我们的宏观经济明显就是通货膨胀和反通货膨胀的斗争，如果要加上政治的符号，这是一场“围剿”和“反围剿”的斗争，这就是今天的宏观。我们在这样的斗争中间怎么判断G2斗争动态变化？我个人的心得，你就看这几个东西。

如果在斗的过程中咱家能够上风， 你希望看到的是什么？美元结束狂泻状态。 它如果出现反弹，那就是我们家的反通货膨胀开始取得成效，开始反制美国人印钞票，同时美国体内摆脱不了隐隐的利率上升压力，这就是我们的反制作用。我们的反制作用是离岸美元信用流要收敛，我们希望看到这样的情况，风向开始对我们家有利，我们家的政策开始起效果。另外看到虚拟货币，那些“乱神怪力”，不会那么嚣张，因为虚拟货币就是直接对应离岸美元信用流的消长。它们那么张扬，它的势头今年能落下去，这就是中国政策开始逐渐起效果。同时，我们的人民币能够稳住，不要狂升，狂升是直接拉到体内通货膨胀管理的压力。

中国短暂落了下风，但G2交锋是漫长珍珑棋局

我们今天看到的状态，中美之间实际上就是珍珑棋局，包括斗法、博弈。现在的状况是原料成本、商品狂野的涨，中国的制造业、世界工厂、中下游企业怎么活？做汽车、家电、设备的怎么活？这个不需要我们评判，而是简单的经济效益。评估这一段中美博弈，我们也没有走出什么“恶手”。两个顶尖高手下棋，只是对手下出来的狠。按照棋理说我们也没有下错，只不过下的应对没有狠劲，没有去年武汉封城、战胜疫情的生死狠劲。

目前，美国人把利率打下去、美元狂泻，最近比特币不是风光最强劲的，最强劲的是以太币，不断创出新高。从这些来看，我们是短暂的落了下风。但我觉得你不要以一时交锋去评判，毕竟G2交锋是漫长的棋局，几个回合落下风是正常。中美之间的博弈，双方就是魔高一尺道高一丈，来日方长。

我们需要去解决很多问题。今天所有的商品，上游看着下游的需求经受着一层又一层的、越来越大的压力测试，一定要尽快改变这种状况，拖久了拖到最后，会变成信心和信任的压力测试，也就是股票分母的压力测试。拖久了大盘也扛不住。星期五（5月7日）的时候，大家可以体会一下大盘，杀跌的动能很足，这是为什么？因为中、下游在商品狂野的上升趋势中是非常难受的。

对钞票的“信任感” 货币购买力的信任感不怎么样，尽管我们做了很多政策督导，包括五条红线。但看数据挡不住老百姓的肢体语言，他为什么要买房子？行为的背后是对货币购买力的信任感不足。你让老百姓相信一个事实，我们的M2按照这个增长速度，今年预计250万亿。这是什么概念？这是将美国、欧元区、日本三家加在一起的总和。这个状态你要说服老百姓人民币值7元、6.5元，让人不买房子也不好说服。今天看所有的衣食住行价格，除了猪是争气的，剩下的都是涨。房子到现在不是货币金融的问题，必须要上资产估值的手段，叫直接税，不动根本，老百姓的信任感很难建立起来。

重视降低政策的摩擦成本 包括政策的摩擦也要注意。 碳排放、碳中和不是说中央要求2030年碳达峰，结果到了部门变成了明天达峰，这个事情是很大的问号。当然中央的反应很快，政策很快就开始调整。今天螺纹钢到5700+，热轧卷板到6000+，光是钢价就导致中下游一年增加1.7万亿成本需要消化，那股市中绝大多数中下游的企业就很困难。 如果反之，如果给中下游产业降低了2-3万亿成本，我觉得指数上4000点完全没有问题。

我觉得中央现在的决策非常睿智，马上就会有序调整。 因为碳达峰、碳中和说到底的根本是能源问题。 怎么实现集中的碳回收？一定是其它产业的减排，把减排的负担转移给发电，最后通过发电，能源的改变，才能集中碳回收。不是各行各业争先恐后地减产能，像锦标赛一样，这不是科学的体系。这个中间产生的都是摩擦成本，这些摩擦成本中国是可以克服的。这个认知中央已经在做调整，纠偏工作需要一定的时间。

中国的“笃定”：照心非动，慧从定生 今天的的大格局是G2长期的战略性竞争 ， 我觉得这个格局决定性的因素还是来自于我们自身 。尽管人家印钞票我们也改变不了，西方撕掉了所有的伪善，唯利是图，但是我们可以改变自己，那就是中国的笃定。中国坚定地推动经济伟大转型的战略笃定，这个战略的定义是勿庸置疑的。无论从政治的督导，把碳高峰、碳中和作为中国未来三十年“新发展格局”。以往经济发展的KPI是什么？是GDP。这是所有主体遵循的经济发展KPI原则，所以我们才有今天这么高效的，工业化、城镇化取得这么伟大的成就。

今天我们进入了新发展格局，新的KPI，这个KPI是什么？生态 。现在有个新指标出来了，叫GEP，GEP是什么？ 基于生态环境的生产总值的概念 。这是新发展格局的KPI。而且政治的督导一定是顶格的。政治局开会最后的定位是什么？这两个“碳”，“碳达峰、碳中和”，是对全党是一次大考，是一场硬仗，全党必须统一思想，统一部署，坚定地去完成它，实现经济的转型。具象的这些东西大家都可以看到，比方整治平台经济；金融活动全部纳入监管；“十四五”这个特殊的五年计划，不再设具体的经济增长指标。我们都可以体会到所有明确的定位就是新发展格局。

中国的笃定我讲了十二个字，“人口变老，时间变慢，人心变安”，“人口变老”是我们无法改变的客观存在。即便三胎马上就要全面放开，但是也要十八、二十年以后才能看到年轻的劳动人口。我们要在这样一个客观存在下面，“时间变慢，人心变安”是什么？要解决人和资本的尖锐对立，系统中最不稳定的因素就是人和资本的尖锐对立，也只有中国这一套系统和体制能够解决这个问题，让时间变慢，让人心变安。

我们为此付出的努力大家可以看到，确实雷霆万钧之势，反通货膨胀，强大的政治组织力，治理的能力，连续靶向“恒大、蚂蚁、刚兑”，这些通货膨胀顽固的源泉，我们一气呵成全面展开。从去年至今看的很明显，这样一个政治的领导力史无前例。在这样一个方向下我们持续努力，我相信中国决策的睿智，我们今年一定能达成这样的成果，就是中国的金融周期见顶回落，也就是中国取得通涨和反通涨这一场斗争的最后的胜利，我想我们在今年一定能看到这个结果。
大类资产：今年股票指数或无超额收益

回到具体的大类资产的方向，对于股票来讲，今年茅指数不太可能获得超额收益。也就是说茅股票去年从通货膨胀上升期的独角兽状态，可能要转化一下状态和频道，更多的是搭台唱戏的角色，今年的超额收益一定来自于自下而上，彻底发生根本的改变，这个大家都可以看到。

今年在指数上，到今天你的收益应该不是很突出，甚至是亏损的，今年能够提供超额收益的来自于自下而上。 从专业的角度来讲，由美林投资时钟来决定的。也就是说在通涨和反通涨的较量中，我觉得这个时钟，如果你相信中国的笃定，中国最后会赢，这个时钟应该转向通货膨胀边际下降的方向。

大宗商品的未来，中短期还是看自身

大宗商品的未来，我觉得最终从需求端的决定来看，一定还是来自于自身，不来自美国。 大家都知道拜登要搞罗斯福新政，美国人也要干基建，但是美国人干基建落得了地吗？我觉得是个大大的问号。中国之所以被称为“基建狂魔”，是来自于我党几十年培养造就的一个高效率的干部队伍，美国有干部队伍吗？没有，美国的地方政府软瘫的一塌糊涂。拜登说2.3万亿的基建，我觉得没有三五年，很难落地。所以最终全球需求端的增量，最根本的还是来自中国的房地产和基建。这就看中国推动经济转型战略的笃定和坚定的执行力。你相不相信这个东西，我是相信的，你要我做判断，我觉得今年的下半年，尽管当下很难受，商品涨的一塌糊涂，但是我觉得今年下半年，在持续的反通胀的努力下，国债十利率还是有可能重新回到3%以下的。
谢谢大家。